新商業(yè)模式下證券公司估值研究.pdf

1、證券公司傳統(tǒng)的商業(yè)模式已經(jīng)不能支持證券行業(yè)有效發(fā)展，很大程度上，傳統(tǒng)的商業(yè)模式也是造成國內(nèi)證券公司當(dāng)前競爭格局的關(guān)鍵因素之一，同時(shí)為證券公司帶來了發(fā)展瓶頸：盈利模式單一，導(dǎo)致在市場環(huán)境不好的情況下，證券公司的盈利能力較低，周期效應(yīng)凸顯。證券行業(yè)創(chuàng)業(yè)大會(huì)，開啟了證券公司創(chuàng)新的新紀(jì)元。從行業(yè)監(jiān)管創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，推動(dòng)證券公司的管理創(chuàng)新、業(yè)務(wù)創(chuàng)新，最終實(shí)現(xiàn)券商商業(yè)模式創(chuàng)新。
　　新商業(yè)模式的主要特征主要包括兩個(gè)方面：一是，以客戶為中心，圍

2、繞客戶業(yè)務(wù)需求和客戶體驗(yàn)，打破業(yè)務(wù)條線之間的壁壘，實(shí)現(xiàn)資源共享和業(yè)務(wù)串聯(lián)，形成范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)；二是，逐步降低通道業(yè)務(wù)占比和賣方業(yè)務(wù)占比，充分發(fā)揮資本對(duì)證券公司業(yè)績提升的貢獻(xiàn)度，發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)，做大資產(chǎn)負(fù)債表。
　　在上世紀(jì)七十年代，美國投資銀行業(yè)同樣經(jīng)歷了當(dāng)前國內(nèi)證券公司所面臨的問題。當(dāng)時(shí)美國投行在充分分析客戶需求基礎(chǔ)上，通過一系列業(yè)務(wù)創(chuàng)新和商業(yè)模式革新，實(shí)現(xiàn)了成功轉(zhuǎn)型，有效促進(jìn)了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，實(shí)現(xiàn)了投行公司價(jià)值的提升。高盛公司

3、是典型。
　　根據(jù)杜邦分析法，提升證券公司財(cái)務(wù)杠桿，能夠提升公司ROE水平，從而能夠有效提升證券公司估值。在新商業(yè)模式下，由于傭金率下滑這一確定性趨勢，經(jīng)紀(jì)投行業(yè)務(wù)收入占比將逐步下滑，資本中介型業(yè)務(wù)將占據(jù)更大的比重、發(fā)揮更為重要的作用，證券公司也將由輕資產(chǎn)的、傳統(tǒng)的商業(yè)模式轉(zhuǎn)向增加杠桿賺取利差的重資產(chǎn)的商業(yè)模式。但是在新商業(yè)模式下，存在兩個(gè)外部因素同時(shí)影響或限制證券公司的估值水平。一個(gè)是監(jiān)管政策，另一個(gè)是市場需求。當(dāng)前的監(jiān)管政策對(duì)

4、證券公司負(fù)債存在規(guī)模上的限制，從而限制了財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)的發(fā)揮；未來市場對(duì)資本中介業(yè)務(wù)的總需求存在上限空間，對(duì)資金使用規(guī)模和利潤率均存在較大影響。
　　本文從以下幾個(gè)方面，有序展開論述。首先，對(duì)論文的研究背景、研究目的與意義、研究思路與論文結(jié)構(gòu)做了開篇介紹。然后，介紹和論述了證券公司估值理論方法評(píng)價(jià)。在第三章，重點(diǎn)分析了國內(nèi)證券公司傳統(tǒng)商業(yè)模式的發(fā)展?fàn)顩r。第四章，重點(diǎn)分析了國內(nèi)證券公司新商業(yè)模式的發(fā)展?fàn)顩r。第五章，論述了新商業(yè)模式對(duì)證