基于流動性視角的定向增發(fā)折價率研究.pdf

1、定向增發(fā)是目前我國資本市場最重要的權(quán)益再融資工具，是資本市場重要組成部分，定向增發(fā)的定價直接關(guān)系到公司的戰(zhàn)略發(fā)展和投資者的利益。由于法律法規(guī)為定向增發(fā)設(shè)立了限制條件，此外定向增發(fā)天然自帶的一些因素，導(dǎo)致定向增發(fā)一般情況下是折價發(fā)行的。但是目前并沒有一種明確的方法對定向增發(fā)的折價率進(jìn)行計算。流動性的影響因素在定向增發(fā)折價率的影響因素中最為顯著的，并且流動性是定向增發(fā)折價率中最好量化的影響指標(biāo)，Longstaff和Finnerty各自提出的

2、回望式和亞式期權(quán)模型均可以用于流動性的量化。
　　本文采用Longstaff期權(quán)模型和Finnerty期權(quán)模型衡量定向增發(fā)的流動性折扣，采用實證的方法驗證兩個模型在中國市場的適用性，并根據(jù)Longstaff模型和Finnerty模型的基礎(chǔ)理論假設(shè)，組合模型族計算流動性折扣。此外用期權(quán)模型的方法計算流動性折扣時，收益率的波動性對于模型是非常大的影響因素，引入GARCH模型，對波動性進(jìn)行預(yù)測，而不僅僅簡單使用歷史波動率，并實證檢驗適用