動態(tài)融資合約：理論和應(yīng)用.pdf

1、Modigliani和Miller(1958)提出的MM定理說明在一個完美的世界中，企業(yè)如何融資是無關(guān)緊要的。然而現(xiàn)實中普遍存在著信息不對稱的問題，這使得不同的融資方式會給企業(yè)帶來不同收益。學(xué)者們通常在委托代理模型中討論最優(yōu)的融資合約，發(fā)現(xiàn)相對于靜態(tài)合約來說，動態(tài)的融資合約對于解決信息不對稱的問題更加具有優(yōu)勢。本文就使用動態(tài)合約中的方法來分析企業(yè)家的融資問題，在不同的經(jīng)濟環(huán)境中探討最優(yōu)的融資合約。
　　首先本文放松了文獻中對動態(tài)合

2、約期限的限定，在一個融資模型中將合約的期限內(nèi)生化。我們發(fā)現(xiàn)最優(yōu)的動態(tài)合約會使得雙方的關(guān)系在適當(dāng)?shù)臅r候暫停一段時間，然后再重新開始，這個過程可能會一直重復(fù)出現(xiàn)。這個模型可以幫助我們來理解主權(quán)債務(wù)為何會有周期性的違約。
　　然后我們考慮勞動力流動對企業(yè)融資約束的影響。我們用企業(yè)的資本回報率來衡量企業(yè)的融資約束。當(dāng)勞動力不能流動時，不同類型企業(yè)的資本回報率會收斂到一致，意味著受到融資約束的企業(yè)會通過不斷的自我儲蓄最終放松這個約束。然而當(dāng)

3、勞動力可以自由流動時，企業(yè)間的資本回報率差距不會變化，資本回報率高的企業(yè)在規(guī)模變大的同時勞動力也會增加，使得企業(yè)的資本回報率保持不變。這個模型說明了當(dāng)中國擁有大量農(nóng)村剩余勞動力時，受到融資約束的私有企業(yè)的資本回報率會一直處于較高的水平。而當(dāng)農(nóng)村勞動力轉(zhuǎn)移完之后，私有企業(yè)的資本回報率就將不斷下降。
　　最后我們考慮企業(yè)的一個非正式融資渠道——商業(yè)信貸。我們發(fā)現(xiàn)商業(yè)信貸在中國工業(yè)企業(yè)中是廣泛存在的，即使對于那些規(guī)模很大的企業(yè)。另外商業(yè)