基于Vine Copula的我國金融市場投資組合選擇及風(fēng)險預(yù)測研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)全球化和資本國際化使得不同經(jīng)濟(jì)主體之間的相互關(guān)系越來越復(fù)雜，投資全球化及不間斷交易機(jī)制進(jìn)一步加強(qiáng)了全球各金融市場之間的聯(lián)系，我國國內(nèi)金融市場隨著改革開放的不斷深化亦得到蓬勃發(fā)展，目前已初步形成了交易場所多層次、交易品種多樣化和交易機(jī)制多元化等特征的金融市場體系。股票、債券、基金及大宗商品等不同金融產(chǎn)品在市場公開交易，現(xiàn)貨、期貨、回購等多種交易機(jī)制同時存在，這些交易產(chǎn)品及交易機(jī)制的差異使得不同金融市場之間的相互關(guān)系錯綜復(fù)雜，給投資者的

2、決策以及金融監(jiān)管部門的政策制定無疑提出了更高要求。因此，以多個市場為研究對象，從綜合視角探討我國現(xiàn)有金融市場體系中不同金融市場間的相互關(guān)系，進(jìn)一步研究投資組合選擇及其風(fēng)險預(yù)測等相關(guān)問題具有重要的理論和現(xiàn)實意義。
　　本文將債券市場、股票市場、基金市場、股票期貨市場、外匯市場、貨幣市場、商品期貨市場和黃金現(xiàn)貨市場納入統(tǒng)一框架下，以2010年4月16日至2014年11月30日間的國債指數(shù)、HS300股票指數(shù)、上證基金指數(shù)、HS300股

3、指期貨當(dāng)月連續(xù)交易合約、歐元兌人民幣的中間價、上海銀行間一周拆借利率、滬銅期貨指數(shù)和純度為99.95％的黃金現(xiàn)貨指數(shù)為樣本，首先實證分析了兩兩金融市場之間的因果關(guān)系和動態(tài)相關(guān)關(guān)系，然后在GJR和EVT對各自邊緣分布擬合的基礎(chǔ)上運(yùn)用C-Vine、D-Vine和R-VineCopula三種模型綜合探討了我國不同金融市場之間的凈相關(guān)關(guān)系，且詳細(xì)分析了所有兩兩市場在其他任意一個市場條件下的條件相關(guān)關(guān)系，最后在Vine Copula估計結(jié)果的基礎(chǔ)

4、上運(yùn)用Monte Carlo模擬方法對投資組合的風(fēng)險——VaR和ES進(jìn)行了預(yù)測。實證分析得出以下結(jié)論:
　　(1)我國不同金融市場之間所存在的因果關(guān)系較少，市場體系中尚缺乏相應(yīng)的邏輯聯(lián)系，故我國應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)相關(guān)市場建設(shè)以完善金融體系結(jié)構(gòu)、增加投融資選擇和提供更多市場監(jiān)管渠道。(2)我國不同兩兩金融市場間相關(guān)關(guān)系的大小、特征和波動情況有所差異，故熊市期間選擇相關(guān)關(guān)系穩(wěn)定且表現(xiàn)較低（或為負(fù)數(shù)）的市場構(gòu)建二元投資組合能規(guī)避兩個市場價格同

5、時下跌時所面臨的風(fēng)險。(3)除了HS300指數(shù)與上證基金指數(shù)、HS300指數(shù)與股指期貨指數(shù)、外匯指數(shù)與滬銅期貨指數(shù)、滬銅期貨指數(shù)與黃金現(xiàn)貨指數(shù)四個組合外，其他兩兩市場在考慮第三個條件市場后其非條件相關(guān)性均大幅降低，故選擇對應(yīng)市場構(gòu)建三元投資組合能實現(xiàn)有效規(guī)避風(fēng)險的目的;在多個市場條件下（尤其考慮兩個以上條件市場時）兩兩金融市場的條件相關(guān)性均低于其非條件相關(guān)性，故參與同向（同時多頭或空頭）投資某兩個市場時應(yīng)選擇條件相關(guān)性較低的市場構(gòu)建多元

6、投資組合而不是直接同向投資于具有較高非條件相關(guān)性的兩個市場以規(guī)避市場價格同時下跌的風(fēng)險。(4)C-Vine、D-Vine和R-Vine三種Vine Copula模型對我國金融市場相依結(jié)構(gòu)的擬合效果沒有顯著差異，且在此基礎(chǔ)上結(jié)合Monte Carlo模型對我國金融市場投資組合在0.95、0.975、0.99和0.995四種分位數(shù)水平下的VaR預(yù)測相比傳統(tǒng)的H-S、M-V及DCC模型具有更高的預(yù)測精度。(5)三種Vine Copula模型中

7、僅C-Vine和D-Vine Copula在有效預(yù)測我國金融市場投資組合VaR的基礎(chǔ)上能進(jìn)一步準(zhǔn)確預(yù)測其ES，且D-Vine Copula模型在較高分位數(shù)水平下更為優(yōu)異。穩(wěn)健性分析表明基于Vine Copula模型所得出的我國金融市場投資組合選擇及風(fēng)險預(yù)測的實證結(jié)果均具有可靠性，據(jù)此提出的政策建議有助于解決投資者遇到的現(xiàn)實問題。
　　本文研究結(jié)論對我國金融市場參與者所面臨的投資組合選擇、風(fēng)險預(yù)測、基金管理評價及相關(guān)法律法規(guī)的制定等