上市公司重要變更信息披露的市場反應(yīng)實證研究.pdf

1、當前，能否向市場傳播有效信息的問題已經(jīng)成為阻礙我國證券市場發(fā)展的一個重要因素。本文以信息披露質(zhì)量做為衡量公告信息傳遞效率的代理變量，基于行為影響質(zhì)量結(jié)果的機理，從變更信息披露視角的行為來研究上市公司市場反應(yīng)，通過市場反應(yīng)實證研究影響變更信息披露向市場傳遞信息效率的各類因素。
　　本文的研究內(nèi)容為:
　　(1)信息披露行為影響公告信息傳遞效率的實證研究，采用信息披露質(zhì)量作為衡量公告信息傳遞效率的代理變量，在分析中小板市場信息披

2、露質(zhì)量的基礎(chǔ)上，又深入研究了導致中小板市場信息披露質(zhì)量現(xiàn)狀的原因。從導致質(zhì)量結(jié)果的信息披露行為入手，將信息披露行為從信息披露時差、信息披露頻數(shù)二個創(chuàng)新性的維度進行了考量，使用2014年深交所中小板質(zhì)量考評的上市公司作為研究對象，對公告信息傳遞效率與時差和頻數(shù)及六個控制變量的關(guān)系做有序多分類Logistic回歸分析，研究發(fā)現(xiàn):隨著時差的增大，向市場傳播的有效信息是信息披露的質(zhì)量呈現(xiàn)出先上升后下降的趨勢;在信息披露的頻數(shù)方面，向市場傳播的有

3、效信息是披露質(zhì)量會隨著頻數(shù)的增加而降低。
　　(2)保薦人變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2004年到2011年首發(fā)和非首發(fā)保薦人變更數(shù)據(jù)，選取信息披露日之前和之后15天作為時間研究窗口，通過事件研究法計算窗口期的累積超常收益率來衡量保薦人變更信息披露的市場反應(yīng)，通過實證發(fā)現(xiàn)，其窗口期平均累積超常收益率都為負，首發(fā)和非首發(fā)保薦人變更信息披露引起負的市場反應(yīng)，說明我國證券市場投資者存在有限理性;同時我們在研究中發(fā)現(xiàn)保薦人變更信息披露市場

4、反應(yīng)和證券市場類別、上市公司的風險性、收益性、成長性有關(guān)系，但不顯著。在研究中我們還發(fā)現(xiàn)，保薦人變更信息披露前存在信息泄露，信息披露日前的平均累積超常收益率都為負，說明保薦人變更信息在信息披露前就有了不同程度的泄露，內(nèi)幕消息讓一些投資者提前做出了反應(yīng)。
　　(3)募集資金投向變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2003年到2011年滬市主板上市公司的有效數(shù)據(jù)，選取事件日前后10個交易日作為事件窗，使用事件研究法計算窗口期的累積超常收益率來

5、衡量募集資金變更的市場反應(yīng)，分析發(fā)現(xiàn)上市公司是否為首次變更和是否存在關(guān)聯(lián)交易與變更前后的累積超常收益率存在著顯著的負相關(guān)，而公司的凈資產(chǎn)收益率與變更前后的累積超常收益率存在著顯著的正相關(guān);
　　(4)控制權(quán)變更信息披露的市場反應(yīng)，使用2009年到2012年期間的控制權(quán)變更事件，選取事件日前10個交易日至事件后4個交易日作為事件窗，通過事件研究法計算窗口期的累積超常收益率來衡量證券市場的反應(yīng)進行分析，研究發(fā)現(xiàn)累積超常收益率同買方性質(zhì)

6、、營業(yè)總收入、資產(chǎn)負債率、現(xiàn)金流量債務(wù)比成負相關(guān)關(guān)系。
　　(5)結(jié)論、建議與展望。在總結(jié)全文研究結(jié)論之前，首先將首發(fā)保薦人變更信息披露、募集資金投向變更信息披露、控制權(quán)變更信息披露的市場反應(yīng)結(jié)果進行了對比，反應(yīng)基于不同變更信息視角的市場反應(yīng)，以此為上市公司、投資者、監(jiān)管者提供不同等級層次的重視信號。最后總結(jié)了全文的實證研究結(jié)果，以及對不足之處的展望。
　　通過對三個變更信息披露的行為的證券市場反應(yīng)進行實證，檢驗我國當前證券