人力、股權(quán)、債務(wù)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效-來自A股計(jì)算機(jī)公司的證據(jù).pdf

1、現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展，知識(shí)經(jīng)濟(jì)大大拓寬了資本的內(nèi)涵，毋容置疑，人力資本已經(jīng)成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一。人力資本在企業(yè)中的作用已經(jīng)達(dá)成共識(shí)，打破現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)研究的框架，將人力資本納入企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究，才能稱得上是完整意義上的資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司通過資本市場(chǎng)的運(yùn)作，以追求公司價(jià)值最大化為指導(dǎo)方針，健康地發(fā)展成為我國科技產(chǎn)業(yè)的領(lǐng)頭軍，它們?cè)趲?dòng)本地區(qū)經(jīng)濟(jì)及提升我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展能力方面發(fā)揮了主導(dǎo)作用。因此，對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與

2、公司績(jī)效關(guān)系深入的研究則顯得尤為重要。
　　本論文突破傳統(tǒng)意義的理論框架，對(duì)資本結(jié)構(gòu)概念進(jìn)行了重構(gòu)，把人力資本理論和資本結(jié)構(gòu)理論加以結(jié)合研究資本結(jié)構(gòu)。在公司績(jī)效評(píng)價(jià)方面：以計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，基于利益相關(guān)者的角度建立因子分析法下的綜合績(jī)效評(píng)價(jià)體系，突破了以往進(jìn)行績(jī)效評(píng)價(jià)的單一性問題。論文采用聯(lián)立方程模型研究資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的相關(guān)性問題，構(gòu)建人力資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)及公司績(jī)效的互動(dòng)模型，運(yùn)用兩階段最小二乘法對(duì)結(jié)構(gòu)方程

3、模型予以估計(jì)，并對(duì)兩階段最小二乘法回歸結(jié)果和單方程的回歸結(jié)果進(jìn)行比較分析，對(duì)單方程檢驗(yàn)結(jié)果加以進(jìn)一步改進(jìn)及完善，給出這一領(lǐng)域可靠研究結(jié)論，從而為優(yōu)化計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)、提高公司績(jī)效提供充分的實(shí)證依據(jù)。
　　論文首先展開相關(guān)文獻(xiàn)回顧與評(píng)述，通過對(duì)人力資本、股權(quán)資本、債務(wù)資本與公司績(jī)效的涵義和相互關(guān)系進(jìn)行比較全面系統(tǒng)的文獻(xiàn)回顧與述評(píng)，為論文后續(xù)的理論演繹和實(shí)證分析奠定了基礎(chǔ)。
　　其次，以計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司為研究對(duì)象，從

4、各利益相關(guān)者角度出發(fā)，采用因子分析法建立了綜合績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，為之后的實(shí)證分析打下基礎(chǔ)。
　　接著，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)模型構(gòu)建與變量設(shè)計(jì)，對(duì)計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司的人力資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)特征作出系統(tǒng)性描述，基于人力資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效的互動(dòng)性特征，構(gòu)建一個(gè)人力資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效四方互動(dòng)的聯(lián)立方程組，并在理論分析的基礎(chǔ)上建立有待檢驗(yàn)的基本假設(shè)。
　　然后，采用單方程OLS法對(duì)實(shí)證模型分別進(jìn)行回歸分析，闡

5、明人力資本、股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)和公司績(jī)效之間存在的相互作用，檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?-1）至（4-4）作為單方程的顯著性，從中識(shí)別出具有統(tǒng)計(jì)意義的聯(lián)立方程組；通過單方程檢驗(yàn)梳理出的公司績(jī)效方程、人力資本結(jié)構(gòu)方程、股權(quán)結(jié)構(gòu)方程和債務(wù)結(jié)構(gòu)方程進(jìn)行方程組的聯(lián)立識(shí)別和檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上運(yùn)用兩階段最小二乘法對(duì)聯(lián)立方程作了總樣本的回歸分析，分別考察上市公司的公司績(jī)效、人力資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和債務(wù)結(jié)構(gòu)之間的相互作用。根據(jù)單方程檢驗(yàn)所梳理出來的公司績(jī)效方程、人力資本

6、結(jié)構(gòu)方程、股權(quán)結(jié)構(gòu)方程和債務(wù)結(jié)構(gòu)方程作了方程組的聯(lián)立識(shí)別及檢驗(yàn)，在這個(gè)基礎(chǔ)上采用兩階段最小二乘法(2SLS)對(duì)聯(lián)立方程進(jìn)行總樣本的回歸分析，分別考察上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、人力資本結(jié)構(gòu)以及公司績(jī)效間的相互作用。研究結(jié)論表明，員工平均教育程度、工資增長率、高管人員報(bào)酬以及員工規(guī)模與公司績(jī)效的相關(guān)性來看，反映出高管人員報(bào)酬對(duì)公司績(jī)效的影響程度的顯著提高；同時(shí)公司績(jī)效對(duì)高管人員報(bào)酬的影響系數(shù)也顯著地增大，反映出公司績(jī)效對(duì)高管人員報(bào)酬的影

7、響也顯著提高。其次，從大股東持股與公司績(jī)效的關(guān)系看，大股東持股對(duì)績(jī)效的負(fù)相關(guān)性有所提高，顯示了在單方程檢驗(yàn)中低估了大股東對(duì)于公司績(jī)效的負(fù)向影響。同時(shí)，公司績(jī)效對(duì)于大股東持股比例的影響比單方程檢驗(yàn)下要提高很多，即上市公司第一大股東持股在目標(biāo)公司績(jī)效的選擇上是傾向于那些低價(jià)值公司，與股權(quán)結(jié)構(gòu)理論有關(guān)規(guī)模因素的預(yù)期相符。第三，從資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效的關(guān)系看，從資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效的關(guān)系看，本章得出資產(chǎn)負(fù)債率與公司績(jī)效之間存在著顯著的倒U型關(guān)系

8、，這一點(diǎn)修正了第五章的單方程回歸結(jié)果?？傌?fù)債率與公司績(jī)效的拐點(diǎn)所處位置較低，在此拐點(diǎn)之前，增加公司負(fù)債能帶來公司績(jī)效的提高；當(dāng)公司負(fù)債率超過該點(diǎn)后，公司績(jī)效隨負(fù)債率遞減。由于財(cái)務(wù)杠桿的績(jī)效拐點(diǎn)較小，致使大部分公司的負(fù)債率仍然顯示與公司績(jī)效的負(fù)向關(guān)系，說明了計(jì)算機(jī)行業(yè)上市公司債務(wù)融資的治理效應(yīng)低下的客觀情況。
　　最后針對(duì)實(shí)證結(jié)論提出有助于優(yōu)化上市公司資本結(jié)構(gòu)、改進(jìn)公司績(jī)效的有關(guān)對(duì)策，闡明了研究存在的不足并對(duì)未來研究做出進(jìn)一步展望。