科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化研究.pdf

1、國(guó)內(nèi)外對(duì)于資本結(jié)構(gòu)的研究已經(jīng)有半個(gè)多世紀(jì)，以MM理論為基礎(chǔ)的資本結(jié)構(gòu)理論框架也已經(jīng)初步形成。作為一個(gè)重要而且復(fù)雜的金融經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題，國(guó)內(nèi)外對(duì)資本結(jié)構(gòu)的研究還沒(méi)有深入到對(duì)不同的企業(yè)類(lèi)型進(jìn)行研究，這也限制了資本結(jié)構(gòu)的理論解釋對(duì)實(shí)踐的指導(dǎo)作用?？萍夹推髽I(yè)作為知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)進(jìn)步的主要?jiǎng)恿?，在?jīng)濟(jì)活動(dòng)中的作用越來(lái)越重要，而對(duì)科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的研究還剛剛起步。因此，研究我國(guó)科技型企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)及其優(yōu)化問(wèn)題，對(duì)于促進(jìn)科技型企業(yè)健康

2、和可持續(xù)的發(fā)展，具有極強(qiáng)的理論價(jià)值和經(jīng)濟(jì)意義。資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的重要性，不僅在于合理的資本結(jié)構(gòu)能夠給企業(yè)帶來(lái)較低的融資成本，還表現(xiàn)為資本結(jié)構(gòu)決策是企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值提升的一種手段。因此，使企業(yè)價(jià)值最大化的最優(yōu)資產(chǎn)負(fù)債率是多少，資本結(jié)構(gòu)決策受哪些因素的影響，企業(yè)如何根據(jù)這些影響因素來(lái)調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，成為企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策需要解決的問(wèn)題。
　　本文通過(guò)對(duì)77家科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，我國(guó)科技型企業(yè)表現(xiàn)出明顯的財(cái)務(wù)保守特征，財(cái)務(wù)杠桿較低，偏好

3、于股權(quán)融資;此外，我國(guó)科技型企業(yè)的債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期借款比重較大，長(zhǎng)期借款比重較小，對(duì)企業(yè)債券的使用也較少;我國(guó)科技型企業(yè)還具有內(nèi)源融資能力不足的特征。隨后，本文選取了一些因素，對(duì)這些因素對(duì)資本結(jié)構(gòu)的影響進(jìn)行了分析，選取的因素主要包括盈利能力、成長(zhǎng)能力、企業(yè)規(guī)模和稅負(fù)水平，以及體現(xiàn)科技型企業(yè)特點(diǎn)的科技因素，如研發(fā)投入強(qiáng)度、政府補(bǔ)助、技術(shù)人員比例、專(zhuān)利產(chǎn)出等。然后根據(jù)實(shí)證的結(jié)果提出了具體需要調(diào)整哪些因素才能優(yōu)化科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)前企業(yè)的

4、財(cái)務(wù)目標(biāo)已經(jīng)從追求產(chǎn)值最大化、利潤(rùn)最大化，逐步發(fā)展到追求企業(yè)價(jià)值最大化。把企業(yè)價(jià)值最大化作為企業(yè)的財(cái)務(wù)目標(biāo)，有利于企業(yè)以?xún)r(jià)值為導(dǎo)向，從追逐利潤(rùn)轉(zhuǎn)向追求價(jià)值創(chuàng)造。本文將提升企業(yè)價(jià)值作為資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的目標(biāo)，可以使企業(yè)站在戰(zhàn)略的高度看待其資本結(jié)構(gòu)決策，并且使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)決策與價(jià)值創(chuàng)造活動(dòng)結(jié)合在一起。基于這一目標(biāo)，本文分別構(gòu)建了資本結(jié)構(gòu)與靜態(tài)企業(yè)價(jià)值和動(dòng)態(tài)企業(yè)價(jià)值的二次回歸模型，通過(guò)實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)我國(guó)科技型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值之間存在著倒U