保薦人制度下A股IPO股票長(zhǎng)期績(jī)效實(shí)證研究.pdf

1、中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的日新月異，資本市場(chǎng)的不斷壯大，證券市場(chǎng)從起步到日趨完善，其中新股發(fā)行制度作為證券市場(chǎng)的重要部分，既牽涉到中國(guó)數(shù)億股民的切身利益，也是證券市場(chǎng)政策關(guān)注的焦點(diǎn)。本文捕捉這一主題，研究中國(guó)證券發(fā)行制度之一保薦人制度下的新股長(zhǎng)期績(jī)效；另一方面也根據(jù)IPO股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)來(lái)反向驗(yàn)證保薦人制度的特征，以期提出合理建議，提高我國(guó)證券市場(chǎng)效率。
　　 從理論上看，首次公開(kāi)發(fā)行股票的長(zhǎng)期績(jī)效研究是IPO研究領(lǐng)域的三大熱點(diǎn)問(wèn)題之一(證券

2、市場(chǎng)“熱”發(fā)行、新股高抑價(jià)和新股長(zhǎng)期績(jī)效研究)。文章選取2000.1-2006.12月首次公開(kāi)發(fā)行上市的499只股票作為樣本，為了檢驗(yàn)保薦人制度對(duì)IPO股票長(zhǎng)期績(jī)效的影響，以保薦人制度實(shí)施時(shí)間2004年為節(jié)點(diǎn)把發(fā)行的新股分成兩組，分別考察各自1、2和3年期上市后市場(chǎng)表現(xiàn)。采用股票持有累積收益率(BHAR)、財(cái)富系數(shù)(WR)考察IPOs的長(zhǎng)期超額收益情況，并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果討論新股長(zhǎng)期表現(xiàn)的影響因素，尤其是保薦人制度這一制度因素的作用效果，在

3、復(fù)雜的新股長(zhǎng)期走勢(shì)與保薦人制度關(guān)系方面研究做一點(diǎn)新的嘗試。
　　 通過(guò)計(jì)算和統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)，保薦人制度實(shí)施之前的新股長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)弱勢(shì)，而保薦人制度實(shí)施之后的新股長(zhǎng)期績(jī)效強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)收益率；合并股票樣本后，即2000.1-2006.12間新發(fā)行股票自上市第一年內(nèi)則表現(xiàn)強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)，但是這種強(qiáng)勢(shì)不斷轉(zhuǎn)弱，以至于一年半和兩年內(nèi)完全弱于市場(chǎng)指數(shù)，其后兩年購(gòu)買(mǎi)持有超額收益很大程度達(dá)到-101.7％，隨著時(shí)間繼續(xù)延續(xù)，新股在第三年開(kāi)始轉(zhuǎn)強(qiáng)，走勢(shì)略

4、強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)。通過(guò)設(shè)置保薦人制度為虛擬變量引入模型檢驗(yàn)，結(jié)果表明保薦人制度對(duì)新股長(zhǎng)期績(jī)效表現(xiàn)影響顯著。進(jìn)而文章探討了對(duì)IPOs股票的長(zhǎng)期績(jī)效的其他影響因素，采用因子分析法和回歸分析方法，研究結(jié)果表明：企業(yè)屬性因素包括流通股比例、年齡、每股收益率，市場(chǎng)環(huán)境因素包括當(dāng)期新股發(fā)行數(shù)量、發(fā)行日冷熱指數(shù)等對(duì)新股長(zhǎng)期強(qiáng)于市場(chǎng)指數(shù)收益率有正向影響，而投資者情緒因素包括上市首日抑價(jià)率、中簽率等對(duì)長(zhǎng)期新股正的超額收益率有負(fù)向影響，這些因素都是在保薦人制度