國際短期資本流動及影響因素分析.pdf

1、一、選題背景 第三次科技革命后通訊網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的發(fā)展、發(fā)達(dá)國家和新興市場的經(jīng)濟(jì)開放與金融自由化使得全球市場趨于一體化。伴隨著跨國交易成本的降低，國際資本流動尤其是短期資本流動數(shù)量劇增。發(fā)展中國家和新興市場幾次金融危機(jī)尤其是亞洲金融危機(jī)的爆發(fā)，使各國意識到國際短期資本流動對國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的重要影響。 伴隨著我國由計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌、封閉經(jīng)濟(jì)向開放經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化，國際資本在我國流入流出的數(shù)量逐漸增加，宏觀基本面的強(qiáng)勁以及體制改革引起

2、的套利機(jī)會使得短期資本流動也日益增多。10 年前亞洲金融危機(jī)期間我國資本外逃和近期內(nèi)人民幣升值背景下的熱錢流入即是很好的證明。隨著我國QFII制度和QDII制度的推出以及“十一五”規(guī)劃期間人民幣資本項(xiàng)目可兌換的逐步實(shí)現(xiàn)，國際短期資本流入流出我國的數(shù)量將會更加龐大。弄清國際短期資本流動的有關(guān)機(jī)理并結(jié)合我國現(xiàn)實(shí)予以分析便成為重要的課題。目前國內(nèi)對國際短期資本流動的研究主要集中在其效應(yīng)和影響，而且在短期資本對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)存在重大影響上達(dá)成了基本統(tǒng)

3、一1，但深入研究國際短期資本流動影響因素的還不太多。本文則重在分析短期資本流動的特點(diǎn)和影響因素，這對于應(yīng)對短期資本流動沖擊、減少或避免短期資本流動對宏觀經(jīng)濟(jì)的不利影響具有重要意義。 二、研究方法與邏輯架構(gòu) 本文采用從一般到特殊（我國）、從抽象到具體的研究方法，綜合采用實(shí)證方法與規(guī)范方法，理論研究與經(jīng)驗(yàn)分析（案例、計(jì)量）相結(jié)合。 本文框架：第一章考察了國際短期資本的定義，給出了短期資本流動的特征并以此為基礎(chǔ)對短期資

4、本流動進(jìn)行了定義。然后探討了短期資本流動的衡量方法，提出了流量法和存量法兩類計(jì)算和推測方法。第二章首先介紹了國際短期資本流動的現(xiàn)狀規(guī)模、階段發(fā)展與結(jié)構(gòu)特征，然后分析了上個(gè)世紀(jì)七八十年代以來國際短期資本流動迅猛發(fā)展的背景和主要原因。第三章重在分析影響國際短期資本流動變動的因素，分別以宏觀經(jīng)濟(jì)原理、資產(chǎn)組合理論、利率平價(jià)理論以及制度經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)分析了影響短期資本流動的長短期因素，并做了相應(yīng)的案例分析。第四章介紹了我國國際短期資本流動的現(xiàn)

5、狀，對短期資本流動的結(jié)構(gòu)進(jìn)行了分析，接著嘗試性的解釋了異常數(shù)據(jù)；然后分析了影響我國國際短期資本流動的具體因素，提出了套利凈利差概念并結(jié)合數(shù)據(jù)做了分析，接著深入探討了影響最大的因素——人民幣匯率預(yù)期的形成原因。最后給出了結(jié)論和政策建議。 三、主要觀點(diǎn)及結(jié)論 1、國際短期資本流動是以投機(jī)或避險(xiǎn)為目的、以高流動性資產(chǎn)為載體、對宏觀經(jīng)濟(jì)變動比較敏感的私人資本流動。 2、國際短期資本流動規(guī)模不斷增大。目前載體結(jié)構(gòu)上以債券為

6、主，其次是股票；地區(qū)結(jié)構(gòu)上發(fā)達(dá)國家占據(jù)絕對比例。 3、上世紀(jì)七八十年代以來國際短期資本流動迅猛發(fā)展有著深刻的背景和原因：第三次科技革命后通訊、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)發(fā)展；全球范圍內(nèi)降低貿(mào)易壁壘和金融自由化浪潮；二戰(zhàn)后和平發(fā)展期私人財(cái)富尤其是證券化資產(chǎn)的巨額積累；機(jī)構(gòu)投資者興起以及組合投資和增加交易以彌補(bǔ)市場不完全原理的廣泛應(yīng)用；當(dāng)前美元單一主導(dǎo)型的國家貨幣體系。 4、經(jīng)濟(jì)周期和經(jīng)常賬戶所反映的國民收支或投資-儲蓄的不平衡能夠很好解釋短

7、期資本流動的長期變動趨勢。資產(chǎn)組合理論所揭示的風(fēng)險(xiǎn)-收益因素是影響跨國投資者全球資產(chǎn)配置方向和組合調(diào)整的重要因素。在短期內(nèi)，市場套利或投機(jī)因素（預(yù)期利率平價(jià)關(guān)系改變）是影響國際短期資本流動的重要因素。對于非完全市場化國家尤其是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體來說，由政策扭曲所造成制度性套利也是影響短期資本持續(xù)性流入或流出的重要因素。 5、在人民幣升值預(yù)期下，存在國際短期資本假借進(jìn)出口渠道流入我國的情況。 6、套利凈利差在長期內(nèi)是影響我國國際短

8、期資本流動的重要因素，而且兩者存在的長期均衡關(guān)系非常穩(wěn)固，以至于國際短期資本流動的短期波動主要來自于對上期偏離長期均衡的糾正。進(jìn)一步分離套利凈利差，人民幣匯率預(yù)期是最重要的影響因素，在長期內(nèi)持續(xù)的匯率向某方向變動的預(yù)期對短期資本流動具有重要影響。 7、當(dāng)前人民幣升值壓力的形成，直接原因是經(jīng)常項(xiàng)目和金融項(xiàng)目下的雙“順差”，實(shí)質(zhì)根源卻在我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的失衡、資源要素市場的分隔和價(jià)格的非市場化以及政策和體制上的扭曲。8、既然只有長期內(nèi)持

9、續(xù)性的人民幣匯率預(yù)期對短期資本流動有影響，那么通過間接政策調(diào)控在短期內(nèi)影響市場預(yù)期以引導(dǎo)短期資本流動的方法難見成效。 為應(yīng)對短期資本的大量流入，短期內(nèi)通過增加匯率彈性、政策配合下的對沖干預(yù)、調(diào)整經(jīng)常項(xiàng)目政策和資本項(xiàng)目政策（尤其是外貿(mào)外資政策）可以起到一定緩沖作用。但問題的根本解決需要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型。目前需要做的是加快國內(nèi)要素市場改革，推進(jìn)要素和資源價(jià)格的市場化；同時(shí)逐步推進(jìn)匯率體制改革，資本項(xiàng)目應(yīng)該有序開放，目前更應(yīng)該結(jié)合“走出

10、去“戰(zhàn)略，大力鼓勵(lì)合規(guī)資本的流出。 四、創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要有：1、探討了對短期資本具體衡量問題，并給出了通過國際收支平衡表各子項(xiàng)目計(jì)算短期資本流動的流量法和存量法；2、初步分析了政策扭曲下制度性套利對短期資本流動的影響；3、將各影響因素尤其是人民幣匯率預(yù)期因素予以量化，實(shí)證分析了我國國際短期資本流動的影響因素。 本文的不足之處在于：制度性套利概念還缺乏成型理論的支撐，其對短期資本流動的影響還需要深入分析，尤其是實(shí)