短期國際資本流動研究——兼論我國短期國際資本流動規(guī)模、動機(jī)及效應(yīng).pdf

1、隨著布雷頓森林體系的崩潰，世界經(jīng)濟(jì)、金融逐漸向自由化、國際化和一體化方向發(fā)展，世界經(jīng)濟(jì)一體化和國際金融全球化趨勢日益明顯，資本的大規(guī)模跨國流動正是這一趨勢下的重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。隨著證券市場和金融衍生品市場的快速發(fā)展，資本流動越來越呈現(xiàn)出短期化趨勢，短期資本在全球資本流動格局中的作用越來越大，地位越來越高，短期資本已經(jīng)成為當(dāng)今世界資本市場上一股極其重要的力量，對一國乃至整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場穩(wěn)定和金融安全均能產(chǎn)生重大影響，甚至成為許多發(fā)展中國

2、家貨幣金融危機(jī)的“罪魁禍?zhǔn)住?。隨著我國對外開放穩(wěn)步推進(jìn)，資本管制逐漸放松，短期資本在華流動障礙逐漸清除，為短期資本在華流動提供了良好的制度環(huán)境，各種“套匯”、“套價(jià)”、“套利”和“套稅”資本蜂擁而入，對我國經(jīng)濟(jì)增長、資產(chǎn)價(jià)格膨脹和宏觀經(jīng)濟(jì)政策等均產(chǎn)生重大影響和沖擊。一旦資本流動逆轉(zhuǎn)，很可能危及我國的金融安全，我國正面臨著如何應(yīng)對短期國際資本持續(xù)流入和可能逆轉(zhuǎn)所帶來的影響和沖擊。因此，研究短期國際資本流動問題不僅具有重大的理論意義，也具有

3、重大的政策意義。本研究分為三個(gè)部分：
　　 第一部分通過對國際金融市場最新動態(tài)及特點(diǎn)的分析，指出短期國際資本已經(jīng)成為當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)中一股最為活躍的力量，能夠危及一國金融安全，強(qiáng)調(diào)了本文研究的重要性和必要性。同時(shí)，本文根據(jù)投資者動機(jī)和流動性對短期國際資本進(jìn)行重新界定，在華的短期資本還包括長期投機(jī)資本，賦予了其新的內(nèi)涵，明確了本文的研究對象。另外，本文結(jié)合國際貨幣體系的變遷，對短期資本流動進(jìn)行歷史考察，展示了短期資本在不同時(shí)期內(nèi)涵、流

4、動機(jī)制和影響沖擊，重點(diǎn)分析了牙買加體系下短期資本流動格局與特點(diǎn)，尤其是全球化和去杠桿化階段的短期國際資本流動，從而為后文分析資本流動逆轉(zhuǎn)的貨幣危機(jī)理論奠定基礎(chǔ)。
　　 第二部分本文重點(diǎn)研究短期國際資本流動的驅(qū)動因素、影響效應(yīng)和監(jiān)控管理。短期國際資本流動驅(qū)動因素主要包括利率、匯率、利率匯率聯(lián)動和避險(xiǎn)（或避稅），因此利率驅(qū)動說、匯率驅(qū)動說、利率匯率聯(lián)動說和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)說就成為解釋短期國際資本流動驅(qū)動因素的主要理論。本文將杠桿化和去杠桿化

5、納入了利率驅(qū)動說，給出了杠桿條件下麥克杜格爾國際資本流動模型；結(jié)合短期國際資本在華流動動機(jī)，將資產(chǎn)溢價(jià)、中外稅差納入了利率匯率聯(lián)動說，給出了資產(chǎn)平價(jià)和考慮稅收的利率平價(jià)、資產(chǎn)平價(jià)，為后文的“四重套利”模型的構(gòu)建奠定理論基礎(chǔ)。短期國際資本流動可能會對-國宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性產(chǎn)生重大影響和沖擊，弱化該國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策效果，使得政策“失靈”，甚至危及-國金融安全，引發(fā)貨幣金融危機(jī)。本文重點(diǎn)探討了因美國次債危機(jī)引發(fā)的全球資本流動逆轉(zhuǎn)和發(fā)展中國家的貨幣

6、危機(jī)，構(gòu)建了基于資本流動逆轉(zhuǎn)的貨幣危機(jī)分析框架，探討了杠桿化和去杠桿化在危機(jī)中的作用機(jī)制，為當(dāng)前部分發(fā)展中國家的貨幣危機(jī)提供新的理論解釋。短期國際資本投機(jī)性較強(qiáng)，影響巨大，必須加強(qiáng)對其監(jiān)管。
　　 第三部分深入探討短期國際資本在華流動渠道，估算其流動規(guī)模；構(gòu)建“四重套利”模型實(shí)證分析短期國際資本在華流動的主要動機(jī)；研究短期國際資本持續(xù)流入對我國的影響和沖擊；結(jié)合短期國際資本流動特點(diǎn)、趨勢、規(guī)模和影響等提出應(yīng)對之策?！鞍腴_放、半管

7、制”BOP結(jié)構(gòu)和“寬進(jìn)嚴(yán)出、放長限短”的資本管制特點(diǎn)決定了短期國際資本在華流動的隱蔽性，因此必須結(jié)合“貿(mào)易偽報(bào)”、”資本夾雜”和“地下錢莊”等對其進(jìn)行重新估算，從而揭開了“熱錢流出之謎”。基于“四重套利”模型實(shí)證研究表明，“套匯”和“套價(jià)”是短期國際資本持續(xù)流入的主要動機(jī)，人民幣升值預(yù)期及股價(jià)和房價(jià)的不斷上漲是其流入中國的主要驅(qū)動因素；“套利”和“套稅”也是其持續(xù)流入的影響因素，但不是主要因素，是在“套匯”和“套價(jià)”的基礎(chǔ)上衍生而來的投

8、機(jī)動機(jī)。短期資本的持續(xù)流入已經(jīng)造成了我國經(jīng)濟(jì)過熱增長，通貨膨脹壓力不斷上升，資產(chǎn)價(jià)格不斷膨脹，資產(chǎn)泡沫不斷積累，而且也弱化了政府的宏觀調(diào)控政策效果。因此，“嚴(yán)防死守”堵塞短期資本在華流動的漏洞是防范其投機(jī)沖擊的前提；積極探討人民幣匯率形成機(jī)制，弱化人民幣升值預(yù)期是防范“套匯”資本進(jìn)入的治本之策；穩(wěn)步推進(jìn)資本賬戶對外開放，使隱性資本顯性化是弱化其投機(jī)沖擊的重要舉措；優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、貿(mào)易結(jié)構(gòu)和需求結(jié)構(gòu)是我國應(yīng)對資本流動逆轉(zhuǎn)的根本舉措，同時(shí)我們