不同市態(tài)下投資者情緒與股市收益及其波動(dòng)的互動(dòng)關(guān)系研究.pdf

1、不斷出現(xiàn)的市場(chǎng)異象和日漸成熟的行為金融理論，使得以有效市場(chǎng)和投資者完全理性為基礎(chǔ)假設(shè)的傳統(tǒng)金融理論體系，受到了來(lái)自現(xiàn)實(shí)和理論兩方面的挑戰(zhàn)?，F(xiàn)有的諸多實(shí)證研究結(jié)果表明，各國(guó)市場(chǎng)的投資者情緒表現(xiàn)雖有所不同，但股票市場(chǎng)價(jià)格在一定程度上都受到了投資者情緒的影響。1986年，Black提出著名的噪聲交易者假說(shuō)，1990年，Delong、Shleifer、Summer和Waldman正式將投資者情緒引入股票價(jià)格決定模型，建立了DSSW噪聲交易模型。

2、1990年上海證券交易所成立，中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展迅速，但仍是一個(gè)典型的不成熟的新興市場(chǎng)，存在諸如，市場(chǎng)交易信息不對(duì)稱，投資者結(jié)構(gòu)失衡，個(gè)人投資者市場(chǎng)分析能力有限，“政策市”特征顯著等問(wèn)題。研究投資者情緒與股市收益的互動(dòng)關(guān)系，在理論方面，有助于完善行為金融理論體系，更好地了解我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)狀，為解決我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)有的諸多問(wèn)題提供有益參考;在現(xiàn)實(shí)意義方面，有助于我國(guó)政策制定者及時(shí)掌握市場(chǎng)動(dòng)向，盡可能減輕“政策市”的影響，有助于市場(chǎng)監(jiān)管者采取

3、更有效地監(jiān)管措施，完善我國(guó)的金融市場(chǎng)體制，同時(shí)有助于提高投資者自身對(duì)證券市場(chǎng)全面分析的能力，促進(jìn)我國(guó)股票市場(chǎng)的良性發(fā)展。
　　本文在綜合整理總結(jié)現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，借鑒何興強(qiáng)和周開(kāi)國(guó)的研究思路與方法，根據(jù)Pegan和Sossounov的非參數(shù)診斷思想，劃分出我國(guó)股票市場(chǎng)的牛、熊市周期，并以此作為后續(xù)實(shí)證研究的數(shù)據(jù)基礎(chǔ)。選取交易量、換手率、市場(chǎng)流動(dòng)性和漲跌比四個(gè)指標(biāo)作為投資者情緒的代理指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析方法，構(gòu)建投資者綜合情緒指

4、標(biāo)。在實(shí)證分析部分，采用向量自回歸(VAR)模型，運(yùn)用Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析和方差分解，分別研究股市整體數(shù)據(jù)、四次熊市樣本數(shù)據(jù)和四次牛市樣本數(shù)據(jù)，檢驗(yàn)不同市態(tài)下投資者情緒與股市收益的相互關(guān)系;采用TARCH-M(1，1)模型，以股市整體、大牛市和大熊市三個(gè)數(shù)據(jù)樣本為基礎(chǔ)，檢驗(yàn)不同市態(tài)環(huán)境下股票市場(chǎng)投資者情緒對(duì)股票收益及其波動(dòng)的影響，最后整理相關(guān)研究結(jié)論，并提出我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展改革的相關(guān)政策建議，總結(jié)本次研究的不足之處，以期