投資者情緒與A股市場收益的相關(guān)關(guān)系研究.pdf

1、隨著金融研究的快速發(fā)展，心理學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)理論的結(jié)合研究已經(jīng)越來越受到重視，行為金融學(xué)已經(jīng)發(fā)展成為金融學(xué)理論的重要分支之一。行為金融學(xué)可以較好地解釋股市上很多無法用經(jīng)典現(xiàn)代金融理論解釋的現(xiàn)象，諸如長期反轉(zhuǎn)現(xiàn)象、期間異?，F(xiàn)象、股權(quán)溢價(jià)之謎、IPO折價(jià)之謎、規(guī)模效應(yīng)、日歷效應(yīng)等。有關(guān)投資者情緒的研究是行為金融學(xué)的研究熱點(diǎn)之一，本文希望借助行為金融學(xué)的研究思維來深入分析投資者情緒和股票市場收益回報(bào)之間的相關(guān)關(guān)系。
　　本文選用了2002年6

2、月至2013年12月之間的中國 A股市場的 IPO數(shù)量（NIPO）、IPO首日收益率（RIPO）、封閉式基金折價(jià)率（DCEF）、新增投資者開戶數(shù)（NIA）、市場換手率（TURN）和消費(fèi)者信心指數(shù)（CCI）六個(gè)指標(biāo)的月度數(shù)據(jù)，作為反映投資者情緒變化的代理變量。再綜合考慮“提前”“滯后”變量的影響，然后通過主成分分析法構(gòu)建出綜合投資者情緒變化代理變量，同時(shí)加入相應(yīng)樣本期間的部分宏觀經(jīng)濟(jì)變量，并與投資者情緒代理變量作正交化處理。本文以上證綜指

3、月度收益率作為股票市場收益的代表變量，通過描述性統(tǒng)計(jì)之后，發(fā)現(xiàn)投資者情緒波動和股票市場收益率變化存在著一致性。為進(jìn)一步研究兩者之間存在的相關(guān)關(guān)系，本文構(gòu)建了ARMA?GARCH類模型，實(shí)證結(jié)果顯示，ARMA?GARCH類模型對投資者情緒序列和上證綜指序列均能有效擬合其自相關(guān)性和異方差性。并通過 Granger因果檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)：上證綜指收益率的變化是引起投資者情緒變化的Granger原因，但是投資者情緒變化并不是上證綜指收益率變化的Grang

4、er原因。我們對這一研究結(jié)果進(jìn)行具體分析，當(dāng)股市處于“牛市”時(shí)，股票收益增加，投資者受較高收益率的吸引，對股市未來表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，表現(xiàn)為投資情緒高漲；當(dāng)股市處于“熊市”時(shí)，股票收益降低甚至為負(fù)，投資者投資失利，退出股市或持觀望態(tài)度，投資者情緒轉(zhuǎn)為悲觀。
　　我國股票市場發(fā)展迅速，但作為一個(gè)新興市場，暴漲暴跌發(fā)生較為頻繁，并且出現(xiàn)了很多金融異象。所以，運(yùn)用行為金融學(xué)思維對投資者情緒變化進(jìn)行研究，分析投資者情緒變化與股市收益之間的相關(guān)