我國IPO抑價(jià)研究-制度、市場與上市公司注冊地.pdf

1、IPO市場作為一級(jí)市場,是進(jìn)入股票市場的一道“安檢口”,對股票市場的整體質(zhì)量、未來發(fā)展?fàn)顩r有直接且巨大的影響,其重要性是不言而喻的。然而,在股票市場不到二十年的短暫發(fā)展歷程中,監(jiān)管機(jī)構(gòu)對IPO制度大致經(jīng)過三次主要的改革,且其間經(jīng)歷多次反復(fù),目前的發(fā)行上市機(jī)制仍受到一定的病詬。這從長期、普遍存在的、高居不下的個(gè)股首日回報(bào)可以看出。因而,對IPO市場的研究從未間斷過。從最初利用國外發(fā)展成熟的理論解釋我國IP0首日回報(bào),至反思國情,從自身制度

2、出發(fā)對其進(jìn)行研究,國內(nèi)外學(xué)者對我國IPO“不敗神話”的原因及其他與IPO相關(guān)的問題進(jìn)行了研究分析。
　　 本文基于國內(nèi)外理論與實(shí)證研究的成果,從以下方面研究我國IPO高首日回報(bào)的原因:第一,基于發(fā)行上市制度因素,股權(quán)分置改革及保薦制度對IPO首日回報(bào)有重要影響:一方面,從審批制轉(zhuǎn)為實(shí)行核準(zhǔn)制后,企業(yè)發(fā)行上市受市場因素的影響更大,發(fā)行定價(jià)趨于合理,進(jìn)而將降低IPO首日回報(bào)率;此外,在實(shí)行保薦制度后,企業(yè)發(fā)行上市將更加規(guī)范,通道制下

3、可能存在的尋租行為將得到有效降低,發(fā)行更加注重企業(yè)質(zhì)量,故IPO首日回報(bào)率可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。另一方面,實(shí)現(xiàn)全流通后,股權(quán)將更加分散,國有股獨(dú)大等現(xiàn)象將成為歷史,IPO首日回報(bào)水平可能會(huì)出現(xiàn)一定程度的下降。第二,基于信息不對稱理論等與信息有關(guān)的理論,研究公司注冊地帶來的同信息不對稱程度的不同是否對IPO首日回報(bào)存在影響。本文從多個(gè)角度(包括地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、離金融中心的遠(yuǎn)近、企業(yè)賄賂行為、產(chǎn)權(quán)保護(hù))對該因素進(jìn)行分情況討論。通過理論

4、推導(dǎo)、統(tǒng)計(jì)分析及回歸分析發(fā)現(xiàn):(1)股權(quán)分置改革對IPO抑價(jià)不存在顯著性影響;保薦制的實(shí)施使IPO抑價(jià)顯著降低;(2)越不發(fā)達(dá)、離金融中心較遠(yuǎn)、企業(yè)賄賂成本越高、產(chǎn)權(quán)保護(hù)越差的地區(qū)的上市企業(yè),其IPO首日回報(bào)越高。另外,本文的回歸分析還證實(shí)了以往的一些研究成果,如我國IPO首日回報(bào)率受上市時(shí)市場狀況的影響較大;中簽率(即供求狀況)仍是導(dǎo)致我國IPO抑價(jià)居高不下的重要原因;國有法人持股比例、基金持股比例與IPO抑價(jià)均顯著負(fù)相關(guān),表明機(jī)構(gòu)投