高管股權(quán)激勵及其合約特征對現(xiàn)金持有的影響.pdf

1、現(xiàn)金持有是公司重要的財務(wù)決策，現(xiàn)金持有水平的高低直接影響企業(yè)的經(jīng)營效率?，F(xiàn)金持有水平過低，企業(yè)將難以把握良好的外部投資機會，也使得融資約束發(fā)生時不能及時籌集到足夠的資金;現(xiàn)金持有水平過高又可能導(dǎo)致代理問題。近年來，高額現(xiàn)金持有的現(xiàn)象在國內(nèi)外普遍出現(xiàn)，使得現(xiàn)金持有成為了熱點議題。如果說正常的現(xiàn)金持有能夠提升企業(yè)價值，那么超額現(xiàn)金持有或者剔除投資機會及融資約束后的現(xiàn)金持有將更多地由代理理論予以解釋。倘若如此，作為解決委托代理問題的股權(quán)激勵是

2、否具有抑制過高現(xiàn)金持有的作用？其可能的影響路徑是怎樣的？
　　本文基于代理理論闡釋了高管股權(quán)激勵計劃及其合約特征對現(xiàn)金持有水平的影響機理，通過對我國滬深A(yù)股2009-2013年上市公司平衡面板數(shù)據(jù)的計量分析，實證結(jié)果表明:股權(quán)激勵計劃對公司現(xiàn)金尤其是超額現(xiàn)金具有減持作用;合約中設(shè)置股票期權(quán)與行權(quán)約束以及持續(xù)激勵的公司表現(xiàn)出了增強效應(yīng)，但有效期和激勵強度的增效作用并不顯著;股權(quán)激勵計劃對低投資機會和低融資約束公司現(xiàn)金的減持作用更為突