對市場弱有效性的檢驗來自卡拉奇股票市場100指數(shù)的證據(jù).pdf

1、市場分為操作有效市場和信息有效市場?！笆袌鲂省币辉~通常在談到市場操作時使用，它強調(diào)資源分配以達到減少市場操作的目的。然而，在金融研究領(lǐng)域里，“有效市場”指的是能夠反應股票價格的信息市場。當所有的可用信息都包含在股價內(nèi)，并且在此基礎(chǔ)上未來股價仍不可預測時，信息有效市場就形成了。
　　1960年，美國經(jīng)濟學家Eugene F.Fama提出了“有效資本市場假說”。這一假說表示“市場上所有的可用信息都會包含在股價內(nèi)，但是想要從過去或新掌

2、握的信息中得到對未來股票價格的預測是不可能的。
　　有三種有效資本市場假說。(一)弱式效率市場假說（二）半強式效率市場假說(三)強式效率市場假說。弱式效率市場指的是當前股價完全包含了過去的信息，但投資者們不能在過去信息的基礎(chǔ)上預測未來的股票價格。半強式效率市場指的是歷史信息和所能獲得的公開信息都包含在了當前的股價內(nèi)，但是投資者不能就此信息對未來股價做出預測。強式效率市場指的是公眾信息和內(nèi)幕信息都包含在了當前的股價內(nèi)，但投資者們不能

3、在此基礎(chǔ)上預測未來股價。
　　歷史信息主要指的是過去的信息，比如以前的股票價格。公開信息指的是每個人都知道的信息，比如，公司宣布的利潤和股息。內(nèi)幕信息指的是那些只有老板、董事會或者內(nèi)部管理人員等所掌握的信息，比如，與其他公司合并的決策。
　　本文對卡拉奇證券交易所KSE-100指數(shù)做了實證研究，主要目的是為了調(diào)查巴基斯坦股市是否以市場效率中的弱勢效率運行。KSE-100指數(shù)的周樣本數(shù)據(jù)抽樣期為2004年6月到2014年6月，

4、在此期間對KSE-100指數(shù)總共觀察了523次。
　　該研究包含有兩個原假設(shè):一、卡拉奇證券交易所遵循隨機游走規(guī)律;二、卡拉奇證券交易市場以弱勢效率運行。隨機游走規(guī)律假說是檢測有效市場理論中弱式效率市場假說的最終標準。股價的隨機波動使其能夠長期不斷自發(fā)性的循環(huán)流轉(zhuǎn)。隨機游走假說使現(xiàn)在的股價成為了之前股價自發(fā)性發(fā)展的結(jié)果，并且對未來股價預測起不到任何作用。
　　研究的方法主要有以下四種:(一)單位根檢驗（二）描述性統(tǒng)計（三）自

5、相關(guān)檢驗（四）回歸分析。
　　Augmented Dickey-Fuller單位根檢驗和Phillips-Perron單位根檢驗的結(jié)果在某種程度上否定了KSE-100指數(shù)以5％的非穩(wěn)定性收益價格波動的假設(shè)，這也就是說KSE-100指數(shù)并沒有遵循隨機游走規(guī)律。
　　描述統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，收益率序列平均值為0.003798，小于標準差值0.033472，這表示收益率序列不是呈正態(tài)分布的。這一結(jié)果顯示，返回值是負的，收益率序列值分布呈

6、偏態(tài)，偏度為1.238284，這已經(jīng)超過了正峰度值3（1943年，肯德爾計算出了正峰度的值為3）。
　　自相關(guān)測試顯示，在不同時期，如果各種數(shù)值都大于零，收益率時間序列就會有顯著意義，這否定了無自相關(guān)的原假設(shè)。時間序列數(shù)僅取18，這一函數(shù)解釋了收益率時間序列里的序列依存性。
　　回歸分析表明KSE-100指數(shù)并不屬于有效市場理論中的弱勢效率形式，因為α1（截距系數(shù)）值為0.003298，大于零，α2（斜率系數(shù)）值為0.132

7、224，小于一。
　　從以上可以得出這樣的結(jié)論，正如描述性統(tǒng)計所顯示的，收益率的值呈現(xiàn)負偏態(tài)和尖峰態(tài)分布，也就是非正態(tài)分布。單位根檢驗和自相關(guān)Q統(tǒng)計量否定了抽樣期收益率遵循隨機游走(RWH)規(guī)律的假設(shè)。因為股票收益不遵循隨機游走規(guī)律，因此，這一結(jié)果與效率理論也不相符。
　　卡拉奇證券交易所100指數(shù)的實證研究表明，巴基斯坦股市并不是以弱勢效率形式運作的，股票價格是可以預測的。通過制定高計謀的策略，股票玩家可以賺取更多利潤和回