機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)競爭與IPO定價(jià)效率.pdf

1、本文以2009年至2012年期間深圳證券交易所中小板和創(chuàng)業(yè)板非公開的獨(dú)特的IPO賬戶級(jí)詢價(jià)數(shù)據(jù)為樣本，從機(jī)構(gòu)投資者的競爭視角，探究了IPO上市首日的定價(jià)效率問題。首先，相較于以前的研究，本文構(gòu)造了新的詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭指標(biāo)ICI。通過圖例分析我們發(fā)現(xiàn)，與已有文獻(xiàn)中使用的機(jī)構(gòu)報(bào)價(jià)偏度指標(biāo)相比，ICI指標(biāo)更加全面和準(zhǔn)確地刻畫了IPO過程中機(jī)構(gòu)投資者的詢價(jià)競爭。進(jìn)一步地，本文在發(fā)現(xiàn)ICI指標(biāo)具有吸收報(bào)價(jià)偏度指標(biāo)效果的同時(shí)，在更長的時(shí)間區(qū)間、更大的樣

2、本容量情況下檢驗(yàn)了詢價(jià)機(jī)構(gòu)間的過度競爭對新股發(fā)行出現(xiàn)“三高”以及長期表現(xiàn)弱勢問題的影響，發(fā)現(xiàn)詢價(jià)機(jī)構(gòu)間的過度競爭會(huì)降低IPO定價(jià)效率。
　　特別地，本文的重要貢獻(xiàn)在于基于本文所用數(shù)據(jù)的獨(dú)特性，首次發(fā)現(xiàn)了上述結(jié)果發(fā)生的經(jīng)濟(jì)機(jī)理。具體地，第一，本文首次從配售制度的合理性角度，對詢價(jià)機(jī)構(gòu)過度競爭導(dǎo)致IPO定價(jià)效率降低的原因進(jìn)行了探究。我們認(rèn)為，2010年10月11日提出的第二階段發(fā)行制度改革中配售制度由同比例變?yōu)閾u號(hào)，會(huì)導(dǎo)致詢價(jià)機(jī)構(gòu)的報(bào)

3、價(jià)行為變得更加謹(jǐn)慎，機(jī)構(gòu)間過度競爭的動(dòng)機(jī)減少；本文以該次改革作為自然實(shí)驗(yàn)，分析配售制度改革前后詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭行為的變化。研究結(jié)果表明當(dāng)配售制度從同比例配售變成搖號(hào)配售后，由詢價(jià)機(jī)構(gòu)過度競爭導(dǎo)致的“三高”、長期表現(xiàn)弱勢等現(xiàn)象有所緩解。第二，為了探究“三高”等問題受到的詢價(jià)競爭影響主要是來源于哪類詢價(jià)機(jī)構(gòu)，本文將詢價(jià)數(shù)據(jù)按機(jī)構(gòu)投資者詢價(jià)時(shí)的報(bào)價(jià)高低分為構(gòu)造激進(jìn)詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭和適度詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭，并深入地分析了這兩類投資者的競爭對IPO市場中的“三

4、高”問題和長期表現(xiàn)弱勢現(xiàn)象的不同影響機(jī)制。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，“三高”等問題受到主要是受到激進(jìn)詢價(jià)機(jī)構(gòu)之間過度競爭的影響，而并未受到適度詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭的影響。并且激進(jìn)型機(jī)構(gòu)過度競爭影響新股定價(jià)效率的經(jīng)濟(jì)機(jī)理同樣是配售制度。
　　總體而言，本文的貢獻(xiàn)在于：基于數(shù)據(jù)的獨(dú)特性，利用更能準(zhǔn)確衡量詢價(jià)機(jī)構(gòu)競爭的變量ICI，以2010年配售制度的改革為自然實(shí)驗(yàn)，首次發(fā)現(xiàn)了影響詢價(jià)機(jī)構(gòu)過度競爭與新股定價(jià)效率的經(jīng)濟(jì)機(jī)理是配售制度。進(jìn)一步地，本文發(fā)現(xiàn)激進(jìn)型詢價(jià)