機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)行為對(duì)IPO抑價(jià)影響研究——基于自主配售政策視角.pdf

1、IPO抑價(jià)是指新股發(fā)行價(jià)格遠(yuǎn)低于上市首日價(jià)格，一般認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者參與到新股的定價(jià)過程中會(huì)改善新股的抑價(jià)問題。自2005年我國對(duì)新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制進(jìn)行改革后，新股定價(jià)采用詢價(jià)制度，機(jī)構(gòu)投資者參與到新股的發(fā)行過程中。詢價(jià)制度的實(shí)施改變了新股的定價(jià)方式，機(jī)構(gòu)投資者通過初步詢價(jià)以及累計(jì)投標(biāo)詢價(jià)階段對(duì)新股定價(jià)產(chǎn)生重大影響，新股的發(fā)行價(jià)格以及抑價(jià)程度受機(jī)構(gòu)投資者在網(wǎng)下詢價(jià)階段的報(bào)價(jià)行為的影響。
　　國內(nèi)文獻(xiàn)衡量機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)行為主要采用參加網(wǎng)

2、下詢價(jià)機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)、網(wǎng)下超額認(rèn)購倍數(shù)等宏觀變量指標(biāo)。本文在此基礎(chǔ)上，采用參加網(wǎng)下詢價(jià)過程的機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量以及機(jī)構(gòu)投資者獲配新股數(shù)量來衡量機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)行為，同時(shí)考慮自主配售政策的實(shí)施對(duì)機(jī)構(gòu)投資者行為產(chǎn)生的影響。利用網(wǎng)下詢價(jià)階段的具體報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)分析機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)行為對(duì)IPO抑價(jià)的影響，探討如何更好地激勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者披露股票價(jià)格真實(shí)信息從而降低IPO抑價(jià)程度，提高市場(chǎng)資源配置效率。
　　本文選取2014年1月至2015年3月在上海證券交

3、易所、深圳證券交易所A股市場(chǎng)上市的公司作為樣本，通過參數(shù)檢驗(yàn)與非參數(shù)檢驗(yàn)、相關(guān)性分析以及多元回歸分析研究機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下報(bào)價(jià)行為對(duì)新股發(fā)行抑價(jià)程度的影響，并檢驗(yàn)自主配售政策的實(shí)施對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的報(bào)價(jià)行為的影響。本文的研究結(jié)果顯示:參加詢價(jià)的機(jī)構(gòu)投資者家數(shù)增加，新股抑價(jià)程度會(huì)上升，機(jī)構(gòu)投資者在詢價(jià)過程中采取共同壓低報(bào)價(jià)的策略;自主配售政策的實(shí)施降低了機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量對(duì)IPO抑價(jià)影響的程度，機(jī)構(gòu)投資者壓低報(bào)價(jià)的程度降低，新股抑價(jià)程度降低;“贏者詛