基于交易成本的股票流動性溢價研究——來自于上證A股的經(jīng)驗證據(jù).pdf

1、本文基于交易成本的視角，運(yùn)用滬市A股2001—2014年的日交易數(shù)據(jù)研究了中國股市的流動性溢價情況。全文包括低頻流動性指標(biāo)的適用性檢驗和中國股市流動性溢價研究兩部分。
　　低頻流動性指標(biāo)的適用性檢驗部分，以R?sch和Kaserer的高頻指標(biāo)—成交量加權(quán)價差為基準(zhǔn)，運(yùn)用分筆交易數(shù)據(jù)，考察了低頻指標(biāo)度量流動性的適用性情況。研究發(fā)現(xiàn)，周芳、張維的非流動性指標(biāo)ILLIQ在度量流動性時效果最好，優(yōu)于張錚等關(guān)于中國股市的Amihud指標(biāo)、Z

2、ha ng(2010)關(guān)于新興、交易不活躍市場的Illiq_ Zero指標(biāo)，換手率度量流動性的效果較差。隨著頻率由日到月的降低，低頻指標(biāo)與高頻指標(biāo)之間的整體相關(guān)性水平升高。
　　中國股市流動性溢價部分，基于交易成本的視角，借助Acharya& Pedersen的流動性調(diào)整模型考察了中國股市對流動性水平，流動性風(fēng)險beta2、beta3和beta4的溢價情況。研究發(fā)現(xiàn)，流動性水平、流動性風(fēng)險對2001—2014年股票平均收益有正的影

3、響。流動性溢價的變化研究顯示，2001—2006年流動性對于股票收益的影響較小，2007—2014年流動性對股票收益的影響較大。區(qū)分牛市、熊市以及橫盤的研究發(fā)現(xiàn)：牛市、熊市環(huán)境下，股票收益受流動性的影響較大；橫盤調(diào)整階段，受流動性的影響較小。此外，研究還發(fā)現(xiàn)，牛市、熊市時期流動性風(fēng)險beta4（股票非流動性對市場收益的敏感度）對股票收益的影響最大，橫盤調(diào)整階段流動性風(fēng)險beta2（個股非流動性對市場非流動性的敏感度）對股票收益的影響相對