利率市場(chǎng)化背景下利率管理模式研究.pdf

1、2015年10月24日存款利率上限的放開(kāi)標(biāo)志著中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程結(jié)束。中國(guó)人民銀行作為利率管理部門，選擇何種市場(chǎng)起決定作用下的利率管理模式以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融健康發(fā)展影響深遠(yuǎn)而重大。在介紹中國(guó)利率市場(chǎng)化改革及隨之進(jìn)行的利率管理模式改變的基礎(chǔ)上，提出利率市場(chǎng)化后現(xiàn)行利率管理模式的弊端及局限性，亟需尋求一種新型利率完全市場(chǎng)化下的利率管理模式。通過(guò)研究比較國(guó)際上具有代表性國(guó)家在利率市場(chǎng)化后采取的利率調(diào)控模式，即以美日為代表的“公開(kāi)市場(chǎng)操作”與英國(guó)、

2、印度的“利率走廊”的實(shí)踐效應(yīng)及優(yōu)缺點(diǎn)與發(fā)展趨勢(shì)，并結(jié)合中國(guó)實(shí)際情況，作者認(rèn)為“利率走廊”模式更適合中國(guó)國(guó)情，對(duì)完善中國(guó)利率市場(chǎng)化完成下的利率管理模式提出政策建議，包括模擬構(gòu)建利率市場(chǎng)化完成初期階段的“利率走廊”對(duì)市場(chǎng)利率予以定量引導(dǎo)調(diào)控及強(qiáng)化利率走廊配套設(shè)施建設(shè)，同時(shí)加強(qiáng)行業(yè)自律管理、提高金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)水平和風(fēng)險(xiǎn)防范能力等定性措施予以指導(dǎo)。
　　首先，鑒于本文研究的背景與基礎(chǔ)是利率市場(chǎng)化改革，作者介紹了與其相關(guān)的概念和理論基礎(chǔ)，

3、包括“公開(kāi)市場(chǎng)操作”、“利率走廊”、利率傳導(dǎo)機(jī)制理論等。隨后本文介紹了中國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程及利率管理模式的變遷，其中，利率市場(chǎng)化改革按時(shí)間維度劃分，包括三個(gè)進(jìn)程，第一進(jìn)程涉及銀行間市場(chǎng)，包括同業(yè)拆借與債券等利率;第二、三進(jìn)程涉及均為金融機(jī)構(gòu)，先為貸款利率，后為存款利率。利率管理模式實(shí)現(xiàn)了由“粗放式”單軌管理模式向“半開(kāi)放式”雙軌管理模式再向“基本市場(chǎng)化”雙軌管理模式的轉(zhuǎn)變，利率市場(chǎng)化完成前采取以數(shù)量型調(diào)控為主的公開(kāi)市場(chǎng)操作對(duì)部分市場(chǎng)化利率

4、引導(dǎo)與調(diào)控。
　　其次，本文論述了利率市場(chǎng)化完成后現(xiàn)行利率管理模式的弊端，如影響資源的配置效率、阻礙金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、弱化宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控效果、制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)與國(guó)際經(jīng)濟(jì)接軌、減弱數(shù)量型調(diào)控效果等，亟需利率市場(chǎng)化完成后一種新型市場(chǎng)起決定作用下的利率管理方式。為實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，尋求國(guó)際上的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)予以指導(dǎo)國(guó)內(nèi)實(shí)踐，比較分析國(guó)際上兩種主要的利率調(diào)控模式“公開(kāi)市場(chǎng)操作”、“利率走廊”在美國(guó)、日本、德國(guó)、歐洲、英國(guó)、加拿大、印度的實(shí)踐效應(yīng)與兩種調(diào)控方式的優(yōu)

5、缺點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)“利率走廊”模式更為直接有效、更易形成穩(wěn)定合理的公眾預(yù)期、更大程度發(fā)揮市場(chǎng)作用等優(yōu)點(diǎn)，且較公開(kāi)市場(chǎng)模式實(shí)施效果較好。在尋求國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)貨幣需求穩(wěn)定性逐漸下降、數(shù)量型調(diào)控效果減弱、利率走廊調(diào)控模式為主的條件（利率體系不斷豐富、微觀經(jīng)濟(jì)主體利率敏感性和承受能力不斷增強(qiáng)、中國(guó)人民銀行利率間接宏觀調(diào)控能力不斷提高）日漸成熟的實(shí)際，認(rèn)為中國(guó)更適宜“利率走廊”模式。
　　再次，本文提出中國(guó)市場(chǎng)起決定作用下的利

6、率管理模式建議，包括構(gòu)建利率市場(chǎng)化完成初期階段“利率走廊”、強(qiáng)化利率走廊配套設(shè)施建設(shè)（完善央行抵押品制度、發(fā)展多層次金融市場(chǎng)與多種類金融產(chǎn)品等）、加強(qiáng)行業(yè)自律管理、提高金融機(jī)構(gòu)利率定價(jià)水平和利率風(fēng)險(xiǎn)防范能力。構(gòu)建的中國(guó)利率市場(chǎng)化完成初期階段“利率走廊”上限為20天內(nèi)流動(dòng)性再貸款利率、再貼現(xiàn)利率、6個(gè)月以下貸款基準(zhǔn)利率的平均值，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率、央行28日正回購(gòu)利率、央行7日逆回購(gòu)利率的平均值，選取的政策指導(dǎo)利率唯一，為再貼現(xiàn)利率

7、、央行28日正回購(gòu)利率、央行7日逆回購(gòu)利率的平均值，市場(chǎng)基準(zhǔn)利率為隔夜市場(chǎng)回購(gòu)定盤利率。
　　最后，本文總結(jié)了主要結(jié)論:一是利率市場(chǎng)化完成后亟需尋求一種新型市場(chǎng)起決定作用下的利率管理模式。二是“利率走廊”調(diào)控模式適宜中國(guó)國(guó)情。三是模擬構(gòu)建利率市場(chǎng)化完成初期階段“利率走廊”，引導(dǎo)控制市場(chǎng)基準(zhǔn)利率浮動(dòng)空間，通過(guò)利率傳導(dǎo)機(jī)制實(shí)現(xiàn)貨幣當(dāng)局意圖;市場(chǎng)起決定作用后的長(zhǎng)期目標(biāo)是建立正式利率走廊，下限為超額存款準(zhǔn)備金利率、上限為常備借貸機(jī)制的利率