全資產(chǎn)范疇下流動(dòng)性供求的均衡、測度與調(diào)控.pdf

1、人們重視和研究流動(dòng)性問題的主要目的之一是為了解釋其與經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的關(guān)系，從而作為貨幣政策調(diào)控的決策依據(jù)和參考，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控。正是因?yàn)榱鲃?dòng)性與貨幣政策的緊密關(guān)系，流動(dòng)性研究的一個(gè)主流方向是圍繞各層次的貨幣供應(yīng)量，并且形成了關(guān)于基礎(chǔ)貨幣、貨幣供應(yīng)量、貨幣乘數(shù)、貨幣政策調(diào)控的完整理論，這是西方理論界的正統(tǒng)理論，也被稱為“舊觀點(diǎn)”。除了這一主流方向，更廣義的流動(dòng)性研究也越來越被重視，尤其是人們發(fā)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)失常期，貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)態(tài)勢的解釋能力下降，人

2、們通過貨幣供應(yīng)量及相關(guān)研究無法準(zhǔn)確的預(yù)測危機(jī)爆發(fā)和進(jìn)行經(jīng)濟(jì)調(diào)控。一些學(xué)者認(rèn)為決定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的不是貨幣供應(yīng)量，而是更廣義的流動(dòng)性，也被稱為“新觀點(diǎn)”。雖然更廣義的流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的解釋能力更強(qiáng)，人們也進(jìn)行了一些理論方面的研究，但廣義流動(dòng)性研究的難點(diǎn)有二：一是在概念和界定上存在爭議，沒有共識(shí)；二是廣義流動(dòng)性難以量化，實(shí)證研究少，各種理論也缺少實(shí)證方面的論據(jù)支撐。因此，廣義流動(dòng)性方面還有待更多深入的探討。
　　本文在梳理關(guān)于流動(dòng)性的理論、

3、研究成果和觀點(diǎn)的基礎(chǔ)上，將流動(dòng)性在全資產(chǎn)的范疇下定義為：特定時(shí)間下貨幣和其他各種資產(chǎn)愿意被并且能速速轉(zhuǎn)化成的支付能力的總和。這一概念是各種資產(chǎn)名義總量以其該時(shí)點(diǎn)下流動(dòng)系數(shù)為權(quán)重的加權(quán)總和，包涵各種資產(chǎn)名義總量、流動(dòng)系數(shù)兩個(gè)維度。在這一定義下，首先分析了流動(dòng)性的供求決定，之后分析了各種交易中流動(dòng)性的變動(dòng)，其一是并將此作為流動(dòng)性均衡的分析基礎(chǔ)。在流動(dòng)性均衡分析部分，構(gòu)建了流動(dòng)性存量、流動(dòng)性流量、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、虛擬經(jīng)濟(jì)、融資市場五部門的分析框架，

4、基于流動(dòng)性存量供求均衡、流動(dòng)性流量變動(dòng)沖擊經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、部分資產(chǎn)的交易改變?nèi)客愘Y產(chǎn)的流動(dòng)系數(shù)和各部門調(diào)整速度有快有慢（融資市場快于虛擬經(jīng)濟(jì)再快于實(shí)體經(jīng)濟(jì)）等原則和規(guī)律的基礎(chǔ)上，分析了流動(dòng)性供求失衡下的均衡過程，總結(jié)了促進(jìn)流動(dòng)性均衡的機(jī)制主要是：流動(dòng)性需求的投機(jī)動(dòng)機(jī)對(duì)利率（預(yù)期收益率）的反向變化機(jī)制，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整機(jī)制，實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的消費(fèi)、投資機(jī)制，資金在虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的調(diào)節(jié)機(jī)制；干擾流動(dòng)性均衡的不確定機(jī)制有：收入因素，債務(wù)調(diào)整機(jī)制，

5、虛擬經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)預(yù)期收益率的不確定性，融資市場利率的不確定性，實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品價(jià)格的不確定性。
　　在實(shí)證分析部分，首先提出了流動(dòng)性波影響假說，即流動(dòng)性以不同的速度和周期對(duì)融資市場、虛擬經(jīng)濟(jì)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生影響，如同波一樣，對(duì)產(chǎn)出、價(jià)格水平、利率、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)等主要經(jīng)濟(jì)變量產(chǎn)生影響，同時(shí)這些變量之間也相互影響。因此，可以用滯后期較短、干擾較少的變量間接反映流動(dòng)性供求狀況，并用于預(yù)測實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格等滯后期較長的指標(biāo)。之后利用中美數(shù)據(jù)構(gòu)建了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和

6、利率期限結(jié)構(gòu)兩類指標(biāo)用于流動(dòng)性供求狀況與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平之間的計(jì)量分析。其一，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括貨幣波動(dòng)、貨幣結(jié)構(gòu)波動(dòng)、短期資產(chǎn)所占比重等指標(biāo)，計(jì)量分析證明，上述指標(biāo)特別是短期資產(chǎn)（財(cái)富）所占比重與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平之間有穩(wěn)定可信的計(jì)量關(guān)系，能夠負(fù)向體現(xiàn)流動(dòng)性供求狀況；其二，利率期限結(jié)構(gòu)指標(biāo)是利用美國長期國債收益率和短期國債收益率的偏離構(gòu)建了利率期限升水指標(biāo)，這一指標(biāo)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)格水平之間也有穩(wěn)定可信的計(jì)量關(guān)系，亦能負(fù)向體現(xiàn)流動(dòng)性的供求狀況

7、。實(shí)證分析與理論分析結(jié)論一致。
　　最后分析了全資產(chǎn)流動(dòng)性供求的調(diào)控問題，本文分析認(rèn)為，流動(dòng)性是一個(gè)偏內(nèi)生的概念，但也會(huì)受財(cái)政政策、融資方式、資金用途、社會(huì)預(yù)期、交易成本等眾多外生因素的影響，由于全資產(chǎn)流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)影響的重要性和所涉因素的廣泛性，提出了應(yīng)該從全資產(chǎn)流動(dòng)性的視角分析經(jīng)濟(jì)金融問題，從全資產(chǎn)流動(dòng)性的內(nèi)涵監(jiān)測流動(dòng)性供求狀況，從全資產(chǎn)流動(dòng)性的框架進(jìn)行宏觀調(diào)控和監(jiān)管三個(gè)方面的政策建議，如，流動(dòng)性調(diào)控方面不僅涉及到現(xiàn)有的貨幣政策