中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性水平測(cè)度.pdf

1、國(guó)債既具有財(cái)政功能，也具有金融功能。國(guó)債的金融功能會(huì)有助于一國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，增強(qiáng)其金融體系抗風(fēng)險(xiǎn)能力。而影響國(guó)債金融功能發(fā)揮的重要因素之一就是其市場(chǎng)流動(dòng)性，但至今國(guó)內(nèi)債券市場(chǎng)在流動(dòng)性方面依舊存在一些問(wèn)題，諸如銀行間及交易所國(guó)債的交易機(jī)制、交易品種、投資者結(jié)構(gòu)等尚有滯后之處，難以滿(mǎn)足經(jīng)濟(jì)金融改革的需要，因此，研究國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性對(duì)當(dāng)前的資本市場(chǎng)改革具有現(xiàn)實(shí)的意義。
　　首先，其一，本文梳理國(guó)內(nèi)外關(guān)于債券市場(chǎng)流動(dòng)性

2、研究情況，認(rèn)為學(xué)術(shù)界尚無(wú)債券流動(dòng)性的一致定義，但根據(jù)他們比較一致的認(rèn)識(shí)，本文認(rèn)為債券流動(dòng)性是指在平穩(wěn)債券價(jià)格變化的前提下，即時(shí)買(mǎi)賣(mài)債券的能力。其二，根據(jù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)債券市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)的研究，通用的測(cè)量方法有價(jià)格法、交易量法、量?jī)r(jià)結(jié)合及時(shí)間法等。本文綜合考慮債券價(jià)差數(shù)據(jù)難以獲得，并參考他們所研究的指標(biāo)體系，采用萬(wàn)德數(shù)據(jù)流動(dòng)性指標(biāo)，該指標(biāo)涉及債券一定時(shí)期內(nèi)成交量、換手率與成交天數(shù)，分別加權(quán)計(jì)算而出。本文在其基礎(chǔ)上，以每個(gè)市場(chǎng)全部有效交易券種

3、的成交量為權(quán)重得出市場(chǎng)流動(dòng)性指標(biāo)加權(quán)均值，然后對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行分析比較。其三，綜合分析國(guó)債市場(chǎng)不同市場(chǎng)、期限品種國(guó)債的流動(dòng)性變化趨勢(shì)，探究其流動(dòng)性變化的影響因素及原因。
　　其次，本文的研究對(duì)象為銀行間與交易所兩大主要國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)內(nèi)可流通的國(guó)債。柜臺(tái)市場(chǎng)因市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)過(guò)小而未列入研究計(jì)劃。研究方法上，采取基本的圖表趨勢(shì)分析及對(duì)比分析、歷史分析等方法，找到直觀的變化趨勢(shì)與差異，然后結(jié)合宏微觀層面分析得出結(jié)論。
　　再次，本文研究

4、分析認(rèn)為與中國(guó)債市整體巨大的進(jìn)步相比，國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展的相對(duì)不足。結(jié)合國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性的歷史變化情況來(lái)看，我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)發(fā)展依然不充分，應(yīng)有的金融功能發(fā)揮尚不完全。各分割的國(guó)債市場(chǎng)流動(dòng)性表現(xiàn)不均衡，不同期限國(guó)債流動(dòng)性的實(shí)際特征與理論并非完全一致。國(guó)債市場(chǎng)參與者、持有者結(jié)構(gòu)等都差異很大。
　　最后，本文研究發(fā)現(xiàn)，十八大以來(lái)，中國(guó)國(guó)債市場(chǎng)受?chē)?guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響而不斷擴(kuò)大規(guī)模，但與債市整體發(fā)展進(jìn)步相比，又相對(duì)緩慢很多；流動(dòng)性更是相對(duì)于金融債、企業(yè)

5、債等嚴(yán)重不足，而且國(guó)債市場(chǎng)內(nèi)部由于市場(chǎng)割裂，銀行間、交易所兩大市場(chǎng)的流動(dòng)性差異也很大，交易所的流動(dòng)性指標(biāo)高于銀行間的，但綜合加權(quán)后，銀行間依然居于主導(dǎo)地位。國(guó)債剩余期限品種方面，近幾年趨于短期化，即臨近交割的國(guó)債越來(lái)越多，理論上講，未來(lái)國(guó)債流動(dòng)性會(huì)增強(qiáng)，但實(shí)際分析時(shí)，有些關(guān)鍵期限非短期的國(guó)債流動(dòng)性比短期的還要高。國(guó)債發(fā)行期限結(jié)構(gòu)也需要繼續(xù)平衡，短期國(guó)債發(fā)行量及發(fā)行頻率與美國(guó)相比差距很大。交易制度上，2014-2016年，國(guó)債做市商制度的

6、建設(shè)有了很大進(jìn)步，但尚未成熟，還需繼續(xù)完善。投資結(jié)構(gòu)上，國(guó)債市場(chǎng)的主要機(jī)構(gòu)投資者差異很大，除了政府主導(dǎo)因素外，資本市場(chǎng)中各機(jī)構(gòu)自身發(fā)展不足也是原因之一。此外，債券市場(chǎng)的開(kāi)放及國(guó)債期貨等衍生品市場(chǎng)的發(fā)展也將對(duì)國(guó)債流動(dòng)性的增強(qiáng)有所幫助。
　　總之，本文在總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國(guó)新時(shí)期國(guó)債市場(chǎng)實(shí)際數(shù)據(jù)，有針對(duì)性地對(duì)比分析，在國(guó)債流動(dòng)性測(cè)量指標(biāo)上作了一些必要的改進(jìn)，結(jié)論上與市場(chǎng)實(shí)際趨勢(shì)比較符合。所提建議也是針對(duì)國(guó)債市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)因素的