我國(guó)上市公司MBO經(jīng)營(yíng)績(jī)效的實(shí)證研究——基于SFA法.pdf

1、管理層收購(gòu)(MBO),作為一種新型的杠桿融資方式，產(chǎn)生于20世紀(jì)70年代的歐美國(guó)家。實(shí)施MBO可以實(shí)現(xiàn)企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的統(tǒng)一，建立高效的激勵(lì)約束機(jī)制，并有效的解決委托-代理問(wèn)題，降低公司代理成本，因此管理層收購(gòu)在歐美國(guó)家得到廣泛認(rèn)可與大范圍應(yīng)用。20世紀(jì)90年代，管理層收購(gòu)作為一種產(chǎn)權(quán)改革方式在我國(guó)中小型企業(yè)和少數(shù)上市公司中得到推行。然而這種推行卻遇到了法律法規(guī)與操作方式等方面的種種問(wèn)題。管理層收購(gòu)能否真正的提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，能否真正

2、建立一種長(zhǎng)效的激勵(lì)約束機(jī)制，管理層收購(gòu)在我國(guó)實(shí)施過(guò)程中遇到的問(wèn)題以及在實(shí)踐中如何解決，這些都是當(dāng)前學(xué)術(shù)界與實(shí)際部門(mén)關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。
　　本文針對(duì)上市公司MBO能否真正提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行分析。在實(shí)證研究方面，本文選取了1997年-2012年間我國(guó)發(fā)生MBO的67家上市公司作為樣本。采用事件研究法在(-30,+30)共61天的事件窗口內(nèi)，通過(guò)計(jì)算累計(jì)平均超額收益(CAAR)的方式對(duì)樣本公司MBO能否在短期內(nèi)增加股東超額收益進(jìn)行研究；

3、采用因子分析法對(duì)樣本公司MBO前后共計(jì)7年的事件窗內(nèi)，通過(guò)選取15項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì) MBO能否提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究；最后采用隨機(jī)前沿分析對(duì)樣本公司MBO能否提升企業(yè)技術(shù)效率進(jìn)而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效進(jìn)行研究。通過(guò)實(shí)證研究，本文主要得出以下結(jié)論：第一：我國(guó)上市公司MBO確實(shí)會(huì)為股東帶來(lái)正向的超額收益，但股東所獲得的超額收益在MBO前后不同事件窗口內(nèi)表現(xiàn)出先上升后下降的結(jié)構(gòu)性特征。第二：MBO前后樣本公司整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效并未發(fā)生顯著變化，但出現(xiàn)樣本公

4、司在整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模顯著擴(kuò)張的同時(shí)公司盈利能力和償債能力惡化的現(xiàn)象。第三：樣本公司MBO前后經(jīng)營(yíng)的技術(shù)效率呈現(xiàn)“倒S”型。公司MBO對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者具有激勵(lì)效應(yīng)，但這種激勵(lì)效應(yīng)無(wú)法在長(zhǎng)期內(nèi)持續(xù)提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。
　　最后本文針對(duì)研究結(jié)論指出了我國(guó) MBO存在的問(wèn)題：我國(guó)企業(yè) MBO存在內(nèi)部交易信息泄露問(wèn)題，同時(shí)公司MBO會(huì)造成企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步加重，以及MBO帶給管理層的激勵(lì)效應(yīng)作用有限。最后本文呼吁政府應(yīng)加強(qiáng)法制建設(shè)與積極引導(dǎo)，金融市