利率市場化條件下國債期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究.pdf

1、隨著社會的快速發(fā)展，金融體制改革逐漸深入，利率市場化迅速前進。同過去相比，由于利率市場化的要求，控制權(quán)被轉(zhuǎn)移給了金融機構(gòu)，他們可以依照自身的狀況以及對市場情形的判斷來確定利率水平，而不再是經(jīng)過國家控制。金融機構(gòu)在實現(xiàn)了不同利率的同時，能夠有效改善金融服務(wù)質(zhì)量，幫助企業(yè)節(jié)約融資的成本，從而更有力地推動實體經(jīng)濟的進步。但也存在不和諧的因素，除了會使銀行經(jīng)營壓力增加之外，利率將會出現(xiàn)較大較頻繁的波動，如果沒有一個規(guī)避風(fēng)險的工具，那么市場的發(fā)展

2、將會受阻。國債利率作為利率體系中重要的一部分，國債期貨理所應(yīng)當(dāng)?shù)某蔀榱诉@一工具。
　　根據(jù)國外的經(jīng)驗，當(dāng)利率市場化進行到相應(yīng)階段時國債期貨就會產(chǎn)生，它實質(zhì)上是一種利率期貨，對于國債現(xiàn)貨以及基準利率而言意義重大。一方面，期貨的價格代表著未來現(xiàn)貨的價格，為國債現(xiàn)貨提供了一個價格參照標準，而且還可以幫助市場參與者規(guī)避風(fēng)險，制定合理的策略。另一方面，也可以推動國債利率成為利率體系中的重要參照標準，促進我國利率市場化的發(fā)展。在推進利率市場化

3、過程中，雖然理論上來說，國債期貨是解決利率波動風(fēng)險，確定基準利率的必備工具，而且理論界也對國債期貨的上市進行了大量的可行性研究，但金融形勢復(fù)雜多變，理論與現(xiàn)實或多或少存在著一定的差距。尤其是我國金融機構(gòu)長期以來并不特別注意利率風(fēng)險管理，缺少相關(guān)意識和工具。所以對利率市場化條件下國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能展開研究分析，既有理論價值，又有一定的現(xiàn)實意義。
　　然而我國的國債期貨發(fā)展并不很順利。中國的國債期貨始于1992年，在經(jīng)歷了市場動蕩

4、、盲目投機之后，國債期貨被迫叫停，直到2013年才重新回歸市場。經(jīng)過兩年多的發(fā)展，目前初見成效，但國債期貨的價格發(fā)現(xiàn)表現(xiàn)如何，有沒有同現(xiàn)貨市場形成互動，在利率市場化條件下能否發(fā)揮其應(yīng)有功能，本文旨在通過實證研究，回答上述問題，并試圖給出合理的解決方法。
　　國債現(xiàn)貨收益率是經(jīng)由市場交易產(chǎn)生的，可以充分表明供求狀況，而且它近于無風(fēng)險利率，因此在歐美發(fā)達國家，國債收益率作為資本定價的利率錨。這是利率同國債現(xiàn)貨的直接關(guān)系，而依照理論，期

5、貨價格是現(xiàn)貨將來的價格，對期貨與現(xiàn)貨的互動關(guān)系進行分析，可以發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨的價格，即利率價格。本文正是基于這樣的思路，通過分析我國國債期貨重新上市后的交易數(shù)據(jù)，對國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能進行分析，探討國債現(xiàn)貨和期貨之間的互動關(guān)系，從而將期貨、現(xiàn)貨與利率聯(lián)系起來，進一步探討利率市場化與國債期貨之間的關(guān)系。本文在梳理利率市場化和國債期貨相關(guān)研究文獻的基礎(chǔ)上，運用兩者的相關(guān)理論，遵循現(xiàn)狀分析-構(gòu)建模型-實證檢驗的研究思路，對利率市場化背景下國債期貨市場

6、的價格發(fā)現(xiàn)相關(guān)內(nèi)容進行了分析，得出我國國債現(xiàn)貨與期貨市場之間存在高度相關(guān)性，并保持長期均衡;國債期貨與國債現(xiàn)貨之間存在價格引導(dǎo)，但現(xiàn)貨表現(xiàn)不明顯;國債期貨很好的發(fā)揮了價格引導(dǎo)作用;我國國債期貨與利率市場化之間的是相輔相成、協(xié)同發(fā)展的關(guān)系，利率市場化與國債期貨價格發(fā)現(xiàn)功能相互促進，共同發(fā)展。最后根據(jù)分析結(jié)果提出合理建議:完善國債期貨產(chǎn)品體系，形成多元的投資結(jié)構(gòu);增強期現(xiàn)市場互動關(guān)系，建立統(tǒng)一健全的監(jiān)管體系;順應(yīng)利率市場化進程，與利率市場化