對股權(quán)分置改革中對價問題的研究.pdf

1、由于特殊的歷史原因，中國股票市場的上市公司內(nèi)部普遍形成了非流通股和流通股兩種不同性質(zhì)的股票，從而造成了兩類股票同股不同價、同股不同權(quán)的市場制度與結(jié)構(gòu)。這種現(xiàn)象被稱為“股權(quán)分置”。截至2004年底，上市公司總股本7149億股，其中非流通股份4543億股，占上市公司總股本的64﹪，國有股份在非流通股份中占74﹪。 我國上市公司的股權(quán)分置是我國特殊國情、特殊條件、特殊背景下的產(chǎn)物，是諸多歷史因素交織且綜合作用的結(jié)果，也是我國經(jīng)濟(jì)體制改

2、革不配套和股票市場制度設(shè)計(jì)不合理所留下的制度性缺陷。隨著證券市場的不斷發(fā)展，股權(quán)分置制度的缺陷也日益明顯。2005年5月，中國證監(jiān)會出臺了《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知》，以求有關(guān)解決股權(quán)分置問題。顯然，要解決股權(quán)分置問題，就必須讓非流通股變成可以流通的股份，從而也就必然存在非流通股股東為換得流通權(quán)而向流通股股東支付對價的問題。因此，對價理論依據(jù)和對價支付水平等問題成為市場各利益主體爭論的焦點(diǎn)。 由于政府對這次股改

3、采取只規(guī)定程序規(guī)則，其實(shí)質(zhì)性內(nèi)容其實(shí)是由非流通股股東和流通股股東博弈的結(jié)果。因此，研究對價支付的理論依據(jù)和對價支付水平的合理性，對于解讀上市公司股改方案以及推動股改任務(wù)順利完成都具有重要的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。 本文是以規(guī)范研究為主，并在大量參考和借鑒前人的實(shí)證研究結(jié)論和調(diào)查數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上展開論述的。本文遵循先進(jìn)行一般理論分析后提出實(shí)踐措施的研究方法，具體研究思維和內(nèi)容結(jié)構(gòu)安排如下： 第一部分，緒論部分。主要介紹股權(quán)分置改革

4、中對價問題的提出和國內(nèi)的研究現(xiàn)狀。 第二部分，影響對價水平的因素及角色分析。這部分中，一方面對對價的影響因素從理性方面和非理性方面進(jìn)行了分析；另一方面，從非流通股股東、流通股股東和國資委三個方面對對價支付過程中相關(guān)利益主體進(jìn)行了角色分析。 第三部分，對價計(jì)算依據(jù)和支付方式的比較分析。這部分首先對不同對價計(jì)算依據(jù)的主要思想和合理性進(jìn)行了分析。其中包括流通市值不變法、超額溢價還原法、總市值不變法；其次對對價不同的支付方式進(jìn)行

5、了分析，主要包括送股方式、送現(xiàn)方式、縮股方式、要約增持方式、權(quán)證方式；最后，針對股改過程中較流行的“10送3股”支付方式進(jìn)行了理論分析。 第四部分，總結(jié)和建議。該部分從保證對價支付公允性、豐富對價支付方式、對價支付的具體履行過程等方面對推動股權(quán)分置改革順利進(jìn)行，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展提出了個人的意見。 本文創(chuàng)新觀點(diǎn)為：在分析影響對價水平方面，除了分析客觀因素對對價的影響外，從市場相關(guān)利益主體的角度分析了其行為對對價水平的影