債務(wù)來源、期限結(jié)構(gòu)與過度投資——基于房地產(chǎn)上市公司的實證研究.pdf

1、近年來，關(guān)于房地產(chǎn)的討論與爭議從未停息，因房地產(chǎn)發(fā)展引起的“鬼城”、住房空置率等問題也是屢屢登上新聞的頭版頭條，關(guān)于房地產(chǎn)的研究也逐漸成為學(xué)術(shù)研究的熱點。我國房地產(chǎn)行業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，其項目的開發(fā)高度依賴債務(wù)融資，而債務(wù)融資又會對企業(yè)投資行為產(chǎn)生深遠影響。在債務(wù)融資對過度投資影響的研究中，大多數(shù)學(xué)者的研究多集中于債務(wù)融資整體水平、債務(wù)來源或者債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的某一方面。本文在總結(jié)前人研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，選用中國房地產(chǎn)上市公司2007-20

2、13年的數(shù)據(jù)為研究樣本，以自由現(xiàn)金流假說、負(fù)債的相機治理效應(yīng)為理論基礎(chǔ)，采用理論和實踐相結(jié)合的方法，檢驗了我國房地產(chǎn)上市公司是否存在自由現(xiàn)金流過度投資行為，并從債務(wù)總水平、債務(wù)來源和期限結(jié)構(gòu)等多方面綜合探索了負(fù)債對過度投資行為的治理效應(yīng)。
　　本研究主要分為五個部分，第一部分為緒論，主要闡述了論文研究的背景及意義。第二部分為文獻綜述，分別從過度投資的內(nèi)涵與衡量、債務(wù)總水平與過度投資、債務(wù)來源與過度投資和債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與過度投資四個方

3、面對國內(nèi)外相關(guān)文獻進行了歸納和總結(jié)。第三部分為理論基礎(chǔ)，介紹了自由現(xiàn)金流假說和負(fù)債的相機治理效應(yīng)理論，為下面的研究提供理論依據(jù)。第四部分為實證分析。首先從房地產(chǎn)開發(fā)投資、房地產(chǎn)行業(yè)資金鏈以及資金來源結(jié)構(gòu)等方面對房地產(chǎn)行業(yè)現(xiàn)狀進行了描述性統(tǒng)計分析。再借鑒Richardson(2006)提出的預(yù)期投資模型對房地產(chǎn)上市公司過度投資的存在性進行了檢驗，并基于投資與現(xiàn)金流敏感性設(shè)定負(fù)債治理效應(yīng)模型從債務(wù)總水平、債務(wù)來源和期限結(jié)構(gòu)三個方面對債務(wù)治理

4、效應(yīng)進行了檢驗。第五部分為結(jié)論及建議，總結(jié)了本文的研究結(jié)論，并從宏觀和微觀兩個方面提出了相應(yīng)的建議。
　　通過分析，本文得出以下結(jié)論:(1)債務(wù)融資是我國房地產(chǎn)上市公司的主要融資渠道，且存在過度投資的房地產(chǎn)上市公司負(fù)債率更高。(2)我國房地產(chǎn)上市公司的投資與現(xiàn)金流量高度敏感，存在使用自由現(xiàn)金流進行過度投資的行為。(3)債務(wù)融資總體上對房地產(chǎn)上市公司的過度投資行為具有抑制作用。其中，銀行借款加劇了我國房地產(chǎn)上市公司的過度投資行為，而