公司成長性、現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量.pdf

1、與機構投資者相比，個人投資者沒有雄厚的資金和專業(yè)的投資管理，也沒有暢通的信息來源渠道，個人投資者很難通過有限的信息來準確判斷投資價值，加上信息的專業(yè)化程度相對較高，也給投資者增加了一定困難。因此，在這種情況下，投資者與被投資者之間建立有效的信息傳遞通道就顯得十分重要。對于上市公司來說，分配現(xiàn)金股利是對投資者的回饋，也是公司傳遞信息的一種方式。而對于投資者來說，盈余質(zhì)量是判斷一家公司是否具有投資價值的標準之一。那么，現(xiàn)金股利與公司內(nèi)在盈余

2、質(zhì)量之間是否存在聯(lián)系呢？投資者又能否通過現(xiàn)金股利對企業(yè)盈余質(zhì)量做出判斷呢？本文試圖對這一問題做出回答，探究現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量之間的關系，并且研究公司成長性對二者關系的影響，希望能為投資者判斷投資價值提供幫助，檢驗企業(yè)能否將現(xiàn)金股利作為真實盈余的信號傳遞向資本市場。
　　關于股利分配與盈余質(zhì)量之間的關系，已經(jīng)有很多相關的研究文獻，學者們從多角度論證了股利政策的信號傳遞作用，有學者分別用盈余持續(xù)性、操縱性應計利潤等指標作為盈余質(zhì)量的代

3、理變量進行研究，也有學者分別對不同類型、不同支付率的股利政策的信號傳遞作用進行研究。絕大部分研究成果都顯示支付股利的企業(yè)比不支付股利的企業(yè)盈余質(zhì)量高，認為股利具有傳遞企業(yè)盈余質(zhì)量信息的作用，但也有少數(shù)學者不贊同股利具有信號傳遞作用。關于股利的市場反應的研究，國內(nèi)外學者的觀點有比較大的差異。國外學者普遍認為市場對于股利政策的反應是積極的，但國內(nèi)學者針對中國資本市場的研究則普遍認為市場對于現(xiàn)金股利的反應是消極的，而對股票股利的反應是積極的。

4、由此可見，雖然針對股利與盈余質(zhì)量關系的研究成果不少，但結論并不是完全統(tǒng)一，因此，本文將在此基礎上繼續(xù)對現(xiàn)金股利的信號傳遞作用進行研究，并在不同的成長性水平上，對現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量的關系進行考察，最后，通過考察現(xiàn)金股利的市場反應驗證現(xiàn)金股利的信號傳遞作用。另外，本文還將針對我國特殊的半強制分紅的信號傳遞作用進行考察。
　　首先，本文對證監(jiān)會關于上市公司以現(xiàn)金方式分配利潤的相關規(guī)定進行了簡單介紹，運用統(tǒng)計的方法對我國上市公司分配現(xiàn)金股

5、利的基本情況進行了整理和分析，并專門針對半強制分紅的情況作了介紹。通過對數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析可以發(fā)現(xiàn)，我國采用現(xiàn)金方式分紅上市公司越來越多，且現(xiàn)金股利支付水平已經(jīng)達到了比較正常的水平，也有越來越多的上市公司主動采用現(xiàn)金股利的方式分配利潤。
　　其次，我們對公司成長性、現(xiàn)金股利以及盈余質(zhì)量這三者之間的關系進行了比較全面的分析與論證。按照盈余質(zhì)量的度量方法不同，我們可以將這一問題的結論分為兩個部分。第一部分，當以操縱性應計利潤為盈余質(zhì)量的代

6、理變量時，我們發(fā)現(xiàn)分配現(xiàn)金股利的公司比不分配現(xiàn)金股利的公司的操縱性應計利潤更低，盈余質(zhì)量更高;在正常分紅的情況下，上市公司的現(xiàn)金股利支付率與操縱性應計利潤是顯著負相關的，也就是說，現(xiàn)金股利支付率越高，盈余質(zhì)量也越高，但公司的成長性水平對現(xiàn)金股利支付率與操縱性應計利潤之間的關系沒有顯著影響;在半強制分紅的情況下，現(xiàn)金股利支付率與操縱性應計利潤之間不存在顯著關系，成長性水平對二者之間的關系也沒有顯著影響。第二部分，當以盈余持續(xù)性作為盈余質(zhì)量

7、的代理變量時，研究結果顯示分配現(xiàn)金股利的公司比不分配現(xiàn)金股利的公司的盈余持續(xù)性更高;在正常分紅的情況下，上市公司現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性是顯著正相關的，并且，公司的成長性水平越高，其現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間的關系越弱;在半強制分紅的情況下，現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間仍然是顯著正相關的，并且成長性水平也仍然會削弱這種正相關關系，但顯著性水平比正常分紅情況下低。
　　最后，本文首先運用事件研究的方法檢驗了現(xiàn)金股利的市場反應

8、，結果表明市場投資者對上市公司支付現(xiàn)金股利行為是歡迎的;然后，我們對現(xiàn)金股利的市場反應作了進步一探索，檢驗了現(xiàn)金股利支付率與累計非正常收益之間的關系，和公司成長性水平對二者關系的影響，結果表明現(xiàn)金股利支付率越高，市場反應越積極，且成長性水平對二者之間的正向關系有削弱作用。
　　通過對我國A股上市公司的數(shù)據(jù)進行的分析本文得出了以下結論。第一，我國上市公司的現(xiàn)金股利政策與盈余質(zhì)量之間存在顯著關系，說明我國A股上市公司的現(xiàn)金股利政策具有

9、信息含量。支付現(xiàn)金股利的公司比不支付現(xiàn)金股利的公司的盈余質(zhì)量高，現(xiàn)金股利支付率越高的公司其盈余質(zhì)量越高。第二，我國上市公司的成長性水平是影響公司現(xiàn)金股利與盈余持續(xù)性之間關系的重要因素。公司的成長性水平越高，現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性之間的相關關系就越弱。處于高速發(fā)展中的上市公司，由于公司本身盈利能力不夠穩(wěn)定，盈利的波動性較強，支付高水平的現(xiàn)金股利便會影響到公司的盈余持續(xù)性;而處于成熟期的上市公司，其財務狀況與經(jīng)營能力都比較穩(wěn)定，現(xiàn)金流也

10、充足，有能力支付高水平的現(xiàn)金股利，因此成長性低的上市公司其現(xiàn)金股利支付率與盈余持續(xù)性的相關性關系更強。第三，從現(xiàn)金股利的市場反應來看，上市公司支付現(xiàn)金股利，特別是高水平的現(xiàn)金股利會受到市場歡迎。第四，有配股或者公開增發(fā)股票計劃的上市公司可能會通過盈余管理的方式來提高現(xiàn)金股利支付率，但不會以犧牲盈余持續(xù)性為代價。因此，投資者在選擇上市公司作為投資對象的時候，可以選擇持續(xù)支付現(xiàn)金股利或者現(xiàn)金股利支付率高的上市公司進行投資，因為這樣的公司其盈

11、余質(zhì)量往往更好。上市公司也應結合經(jīng)營情況和未來發(fā)展狀況來制定股利政策，并在自身能力范圍內(nèi)盡量持續(xù)穩(wěn)定的支付股利，并且保持高水平的現(xiàn)金股利支付率，因為這樣的股利政策不僅向投資者傳遞了良好的信息，而且會對公司股價產(chǎn)生積極的影響。
　　本文的主要貢獻在于，首先，現(xiàn)在學術界對現(xiàn)金股利的信息含量的研究結論和觀點都很不一致，有學者認為現(xiàn)金股利具有信息傳遞的作用，也有學者持完全相反的看法，而本文通過對現(xiàn)金股利與盈余質(zhì)量之間關系的研究，和對現(xiàn)金股

12、利市場反應的研究，驗證了現(xiàn)金股利是具有信息含量的，為現(xiàn)金股利的信號傳遞理論提供了佐證。其次，研究股利政策與盈余質(zhì)量之間的關系的文獻很多，而本文從企業(yè)生命周期理論出發(fā)，探討了在公司成長性水平的影響下，公司現(xiàn)金股利的支付水平與盈余質(zhì)量之間關系的變化。最后，在我國專門研究半強制分紅制度的文獻并不多，本文將有配股或者公開增發(fā)股票計劃的上市公司分配現(xiàn)金股利的情況稱為半強制分紅，并單獨討論了在半強制分紅情況下上市公司的分紅的總體情況，以及半強制分紅