我國上市公司優(yōu)先股發(fā)行案例研究.pdf

1、優(yōu)先股是一類不同于普通股而另行規(guī)定的其它種類股份。其與普通股區(qū)別在于股份持有人享有公司的利潤和剩余財(cái)產(chǎn)的優(yōu)先索求權(quán)，但參與公司決策等權(quán)利卻受到限制。優(yōu)先股起源于西方資本主義國家，至今已有近百年的歷史。對(duì)國外成熟證券市場(chǎng)來說，優(yōu)先股作為一種實(shí)用的融資方式，具有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)投資者信心，提升公司股票價(jià)值的作用，也是對(duì)公司兼并重組支付手段的有效補(bǔ)充。但其發(fā)展會(huì)受到宏觀政策、經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及法律環(huán)境等一系列因素的影響。
　　較之于西方

2、發(fā)達(dá)國家，我國上市公司優(yōu)先股發(fā)行起步較晚。2014年，中國證券業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)相繼發(fā)布了《優(yōu)先股試點(diǎn)管理辦法》、《上市公司發(fā)行優(yōu)先股信息披露準(zhǔn)則》、《商業(yè)銀行發(fā)行優(yōu)先股指導(dǎo)意見》等管理文件，優(yōu)先股試點(diǎn)開始在我國資本市場(chǎng)開展。2014年10月31日，中國農(nóng)業(yè)銀行完成首期400億元優(yōu)先股發(fā)行，標(biāo)志著我國優(yōu)先股邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
　　隨著優(yōu)先股的發(fā)展以及在我國資本市場(chǎng)上越來越頻繁的出現(xiàn)，學(xué)者對(duì)其研究也逐步深入

3、具體。本文通過對(duì)優(yōu)先股相關(guān)文獻(xiàn)以及基礎(chǔ)理論進(jìn)行研究分析發(fā)現(xiàn)，國外尤其是西方發(fā)達(dá)國家，由于資本市場(chǎng)成熟、公司治理機(jī)制健全、市場(chǎng)約束機(jī)制及投資者保護(hù)機(jī)制完善，因而研究起步早并且理論和研究方法相對(duì)成熟，研究成果豐碩。國外研究者主要從發(fā)行動(dòng)機(jī)、融資企業(yè)特征、融資后不同利益主體影響、公司發(fā)行后業(yè)績表現(xiàn)等方面對(duì)優(yōu)先股進(jìn)行研究。我國對(duì)優(yōu)先股研究起步較晚，2013年以前主要是理論研究，基于國外優(yōu)先股制度的發(fā)展歷程，研究優(yōu)先股的影響和作用，并提出了我國發(fā)

4、展優(yōu)先股的設(shè)想;2014年是國內(nèi)優(yōu)先股的起步之年，對(duì)優(yōu)先股的研究也偏向于理論與金融實(shí)務(wù)的結(jié)合?，F(xiàn)有研究及理論認(rèn)為優(yōu)先股發(fā)行對(duì)上市公司來說具有優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)，提升中長期盈利能力，優(yōu)化公司治理以及增強(qiáng)投資者信心等作用，對(duì)市場(chǎng)有推進(jìn)國內(nèi)上市公司分紅，完善國內(nèi)投資者回報(bào)機(jī)制，降低市場(chǎng)投機(jī)性等作用。在我國現(xiàn)如今的制度環(huán)境背景下，我國資本市場(chǎng)與西方成熟資本市場(chǎng)還存在一定差距，資本市場(chǎng)和上市公司對(duì)優(yōu)先股的理解和運(yùn)用還不充分，投資者也并非完全理性，優(yōu)

5、先股是否真的能提升公司價(jià)值、市場(chǎng)是否能產(chǎn)生相應(yīng)效果、投資者應(yīng)該如何認(rèn)識(shí)優(yōu)先股還需進(jìn)一步研究。
　　發(fā)達(dá)國家在優(yōu)先股的實(shí)踐與理論上都有較多經(jīng)驗(yàn)，而我國則是剛剛起步，在實(shí)務(wù)上遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于發(fā)達(dá)市場(chǎng)。本文通過梳理優(yōu)先股在美英德法港等境外成熟市場(chǎng)的發(fā)展，對(duì)境外優(yōu)先股實(shí)踐進(jìn)行了經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，回顧了我國優(yōu)先股發(fā)展歷程，從中可清晰看到我國與發(fā)達(dá)國家的差距。我國資本市場(chǎng)尚不成熟，仍然存在諸多問題:直接融資比重過低;證券市場(chǎng)波動(dòng)性大，投資者的投資收益結(jié)構(gòu)長

6、期處于非理性的失衡狀態(tài)，也造成市場(chǎng)投機(jī)盛行，缺乏長期價(jià)值投資者;證券品種和投資渠道單一，可供投資者選擇的證券種類少;市場(chǎng)整體存在“重融資、輕回報(bào)”的問題，現(xiàn)金分紅水平總體不高。優(yōu)先股制度的推出，有助于緩解我國資本市場(chǎng)存在的問題。本文從資本市場(chǎng)、企業(yè)、投資者三個(gè)角度對(duì)優(yōu)先股制度的作用進(jìn)行重點(diǎn)分析，得出優(yōu)先股制度有利于建設(shè)多層次資本市場(chǎng)，擴(kuò)大直接融資渠道，促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展;推動(dòng)上市公司分紅，增加并購重組支付方式，優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu);并為投

7、資者提供了多元化的投資選擇。
　　本文結(jié)合我國優(yōu)先股背景、發(fā)展歷程和作用，將我國發(fā)行優(yōu)先股企業(yè)分為銀行業(yè)與非銀行業(yè)，分別從發(fā)行目的和發(fā)行具體條款等方面，采用比較分析法統(tǒng)計(jì)了我國優(yōu)先股發(fā)展現(xiàn)狀?；诮y(tǒng)計(jì)分析，本文選取了銀行業(yè)和建筑業(yè)這兩個(gè)特點(diǎn)鮮明行業(yè)中發(fā)行較早規(guī)模較大的兩家上市公司（農(nóng)業(yè)銀行、中國建筑）進(jìn)行案例研究，從發(fā)行目的、財(cái)務(wù)效應(yīng)、業(yè)績影響以及市場(chǎng)效應(yīng)的角度探索我國上市公司發(fā)行對(duì)其自身、資本市場(chǎng)以及投資者的影響及效果。

8、　　研究結(jié)果表明:優(yōu)先股為我國上市公司，尤其是資產(chǎn)負(fù)債率較高的公司，拓寬了融資渠道;優(yōu)先股有利于銀行滿足資本監(jiān)管要求，優(yōu)先股發(fā)行后資本充足率得到改善，資本充足率和一級(jí)資本充足率都有明顯的提升;發(fā)行優(yōu)先股對(duì)銀行業(yè)發(fā)展有較大推動(dòng)作用，優(yōu)先股有利于建筑類資產(chǎn)負(fù)債率很高的企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，有利于提高企業(yè)的盈利水平和抵御財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。從長期來看，發(fā)行優(yōu)先股募集到的資金均用于企業(yè)的主營業(yè)務(wù)，企業(yè)長期盈利能力預(yù)期增強(qiáng)，有利于發(fā)行優(yōu)先股企業(yè)長期可持續(xù)

9、發(fā)展。從市場(chǎng)角度來看，優(yōu)先股公告能引起市場(chǎng)的正向反應(yīng)，說明投資者對(duì)發(fā)行優(yōu)先股公司未來預(yù)期的看好;優(yōu)先股的本質(zhì)決定了優(yōu)先發(fā)放預(yù)先規(guī)定的固定股利，優(yōu)先股發(fā)放股利的行為就是一種分紅行為，優(yōu)先股可以滿足偏好固定收益投資者的需求;優(yōu)先股為我國產(chǎn)業(yè)整合和企業(yè)兼并重組提供了有效的融資方式。
　　最后，基于對(duì)相關(guān)問題的研討，本文分別向投資者、上市公司以及監(jiān)管層提出相應(yīng)建議。投資者教育需要加強(qiáng)，以提高投資者對(duì)優(yōu)先股的認(rèn)識(shí);上市公司對(duì)優(yōu)先股的理解與運(yùn)

10、用需要進(jìn)一步深化;相關(guān)政策制定和監(jiān)管部門則應(yīng)該擴(kuò)大優(yōu)先股試點(diǎn)，以滿足融資者和投資者群體的多元化需要，建立和完善優(yōu)先股相關(guān)法律和制度，加強(qiáng)信息披露和監(jiān)管力度，保護(hù)投資者利益。
　　本文的創(chuàng)新之處在于通過分行業(yè)對(duì)我國上市公司優(yōu)先股發(fā)行進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，據(jù)此得出我國優(yōu)先股現(xiàn)狀及發(fā)行特點(diǎn)，并選取在發(fā)行目的、行業(yè)特征上最具代表性的案例進(jìn)行研究，其結(jié)論借鑒意義強(qiáng)。其次，由于我國優(yōu)先股試點(diǎn)時(shí)間較晚，可供研究的優(yōu)先股的現(xiàn)實(shí)案例容量較少，學(xué)界對(duì)于優(yōu)先股

11、發(fā)行案例的分析寥寥無幾，本文挑選了銀行業(yè)的典型案例農(nóng)業(yè)銀行和建筑業(yè)的典型案例中國建筑兩家上市公司，從市場(chǎng)反應(yīng)、對(duì)企業(yè)管理和績效影響、對(duì)投資者影響等方面進(jìn)行了完整的分析。最后，以往對(duì)發(fā)行優(yōu)先股影響的研究多以市場(chǎng)價(jià)值（異常收益率）作為績效的衡量指標(biāo)，然而該指標(biāo)的準(zhǔn)確度依賴于資本市場(chǎng)的完善程度，本文在運(yùn)用市場(chǎng)價(jià)值衡量的同時(shí)，借助于財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理理論衡量公司績效，可以增強(qiáng)研究的可信任程度。
　　本文的不足在于個(gè)體案例不能代表全部的局限