公司高管薪酬、業(yè)績(jī)與董事會(huì)特征間關(guān)系的實(shí)證研究

1、陰財(cái)會(huì)月刊全國(guó)優(yōu)秀經(jīng)濟(jì)期刊援中旬企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離導(dǎo)致管理層的行為目標(biāo)可能與所有者的目標(biāo)發(fā)生背離與沖突，并由此產(chǎn)生了大量的代理成本。減少代理成本最有效的方法就是股東與管理層通過(guò)激勵(lì)性的“報(bào)酬績(jī)效”契約，激勵(lì)管理層選擇和實(shí)施可以增加股東財(cái)富的決策從而使兩者的利益趨于一致。在“報(bào)酬績(jī)效”契約下，高管的報(bào)酬將根據(jù)公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效來(lái)確定。董事會(huì)在公司治理中處于核心地位，負(fù)責(zé)考核管理層并為之制定薪酬制度。本文探討何種董事會(huì)結(jié)構(gòu)能夠提高高管薪酬

2、業(yè)績(jī)敏感性，減少高管與股東之間的利益沖突。一、研究假設(shè)20世紀(jì)80年代國(guó)外學(xué)者開(kāi)始關(guān)注高管薪酬與公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系問(wèn)題。Murphy（1985）、Crystal（1991）、Josscow（1993）和Hall、Liebman（1998）等通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)胶?，高管薪酬越高，薪酬?duì)業(yè)績(jī)的敏感程度很高。在國(guó)內(nèi)，薛求知、韓冰潔（2007），唐清泉、朱瑞華、甄麗明（2008）等利用我國(guó)上市

3、公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究也得出了類似的結(jié)論。董事會(huì)規(guī)模是影響董事會(huì)效率的一個(gè)重要因素。相對(duì)于小型董事會(huì)，大型董事會(huì)的協(xié)調(diào)成本會(huì)更高，其董事參與決策、監(jiān)控的積極性或多或少會(huì)受到一些不利的影響，從而會(huì)阻礙董事會(huì)功能的正常發(fā)揮。Lipton（1998）指出，當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模超過(guò)10人時(shí)，因協(xié)調(diào)和溝通所帶來(lái)的損失會(huì)超過(guò)人數(shù)增加所帶來(lái)的收益，董事會(huì)因而會(huì)變得缺乏效率，并且也更容易被公司經(jīng)理所控制。因此本文提出假設(shè)1：相對(duì)于小規(guī)模董事會(huì)，大規(guī)模董事會(huì)的

4、高管薪酬與公司業(yè)績(jī)的關(guān)聯(lián)性較弱。董事長(zhǎng)與總經(jīng)理的人選是否分離反映了董事會(huì)的獨(dú)立性，體現(xiàn)了公司的經(jīng)營(yíng)管理能力和水平。證監(jiān)會(huì)把總經(jīng)理與董事長(zhǎng)由不同的人員任職作為完善公司治理結(jié)構(gòu)的一個(gè)重要措施。兩職合一說(shuō)明上市公司的治理結(jié)構(gòu)尚不健全，董事長(zhǎng)可能會(huì)對(duì)董事會(huì)施加一定的影響，以壓制其他董事和股東對(duì)其另一種角色即總經(jīng)理（總裁）的監(jiān)督，從而影響董事會(huì)作用的正常發(fā)揮，削弱董事會(huì)的監(jiān)管力度。因此提出假設(shè)2：董事長(zhǎng)與總經(jīng)理兩職合一會(huì)降低高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性。獨(dú)

5、立董事制度建立的意義在于協(xié)調(diào)經(jīng)理層與股東之間的利益沖突，引入外部力量限制控股股東以及企業(yè)管理層的權(quán)利、監(jiān)督他們的行為、保護(hù)中小股東的權(quán)益、完善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。獨(dú)立董事來(lái)自企業(yè)外部，大多都是由具有豐富知識(shí)與管理經(jīng)驗(yàn)的專家、學(xué)者擔(dān)任，他們獨(dú)立于大股東、經(jīng)理層，從理論上來(lái)說(shuō)能夠更有效地監(jiān)督經(jīng)營(yíng)者，避免“內(nèi)部人控制”。因此，獨(dú)立董事是保證董事會(huì)高效運(yùn)轉(zhuǎn)的重要條件，董事會(huì)的獨(dú)立性越高，越有可能為管理者制定合理的薪酬體系，提高高管薪酬的業(yè)績(jī)敏感

6、性?；谝陨戏治?，提出假設(shè)3：獨(dú)立董事比例較高的公司，高管薪酬對(duì)公司業(yè)績(jī)的敏感程度較高。薪酬委員會(huì)是在董事會(huì)內(nèi)部設(shè)立的，旨在評(píng)價(jià)董事、高級(jí)管理人員的績(jī)效，負(fù)責(zé)制定和審查董事會(huì)成員及高級(jí)管理人員的薪酬政策與方案的一個(gè)專門機(jī)構(gòu)，對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，是現(xiàn)代公司治理中對(duì)經(jīng)營(yíng)者權(quán)力的內(nèi)部監(jiān)督和制衡。薪酬委員會(huì)的主要工作是制定合理的薪酬政策，使這個(gè)政策符合股東利益。薪酬委員會(huì)通常履行的職責(zé)有審查和批準(zhǔn)與高管薪酬相關(guān)的公司目標(biāo)，根據(jù)公司的目標(biāo)評(píng)估高管績(jī)效的

7、表現(xiàn)，根據(jù)評(píng)估單獨(dú)或與其他獨(dú)立董事一起決定和批準(zhǔn)高管的薪酬，此外，還向董事會(huì)推薦高管人員之外的人員薪酬計(jì)劃。在美國(guó)，薪酬委員會(huì)還必須依照要求向證券交易委員會(huì)提交一份薪酬委員會(huì)的報(bào)告。根據(jù)以上分析，提出假設(shè)4：設(shè)立薪酬委員會(huì)的公司，高管薪酬與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)程度較高。二、研究設(shè)計(jì)1.樣本選擇與數(shù)據(jù)來(lái)源。本文選擇2006年12月31日前在滬深兩市上市的A股公司作為研究對(duì)象，選擇2007耀2009年作為時(shí)間窗口，剔除金融、保險(xiǎn)類上市公司、ST和鄢

8、ST上市公司以及數(shù)據(jù)缺失和異常的樣本，總共獲得1179家上市公司作為研究樣本，3年合計(jì)3537個(gè)年度觀測(cè)值。研究所需數(shù)據(jù)來(lái)源于CCER一般上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)庫(kù)和公司治理數(shù)據(jù)庫(kù)。2.變量定義。我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，信息披露制度還不成熟、不完善，上市公司年報(bào)披露的管理層的報(bào)酬情況公司高管薪酬、業(yè)績(jī)與董事會(huì)特征間關(guān)系的實(shí)證研究史曉明尼楚君淵南京審計(jì)學(xué)院南京211815南京農(nóng)業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院南京210095冤【摘要】本文選擇1179家上市公

9、司作為研究樣本，以2007耀2009年作為時(shí)間窗口，考察董事會(huì)特征對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響，發(fā)現(xiàn)控制董事會(huì)規(guī)模、董事長(zhǎng)和總經(jīng)理兩職分離、提高獨(dú)立董事比例以及設(shè)置薪酬委員會(huì)可以提高高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性?！娟P(guān)鍵詞】董事會(huì)特征高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性陰窯72窯全國(guó)中文核心期刊財(cái)會(huì)月刊陰援中旬比較簡(jiǎn)單，只有年度現(xiàn)金報(bào)酬，沒(méi)有基于權(quán)益的薪酬。因此本文對(duì)于高管薪酬的衡量?jī)H限于上市公司年報(bào)中披露的貨幣性年度報(bào)酬，包括工資和獎(jiǎng)金等。并利用年報(bào)披露的“金額最高

10、的前三名高級(jí)管理人員薪酬總額”，取其平均值的對(duì)數(shù)來(lái)衡量高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性。從董事會(huì)規(guī)模、董事會(huì)獨(dú)立性、兩職合一情況以及薪酬委員會(huì)設(shè)置情況四個(gè)方面來(lái)反映董事會(huì)特征。Lipton（1998）指出當(dāng)董事會(huì)的規(guī)模超過(guò)10人時(shí)，董事會(huì)效率將會(huì)下降。根據(jù)董事會(huì)的人數(shù)將樣本分為兩組，超過(guò)10人的取1，否則取0；反映董事會(huì)特征的其他三個(gè)方面的變量取值方法見(jiàn)表1：3.模型構(gòu)建。為了驗(yàn)證假設(shè)，本文構(gòu)建如下模型：PAY=茁0茁1FiROE茁2ROE茁3SIZ

11、E茁4蒡INDU茁5蒡YEAR著其中，F(xiàn)i表示董事會(huì)各特征標(biāo)量，i=1，2，3，4。Fi分別表示董事會(huì)規(guī)模（DBS）、兩職合一（DUAL）、獨(dú)立董事比例（ID_R）、薪酬委員會(huì)設(shè)置情況（RAC）。三、實(shí)證分析實(shí)證分析的回歸結(jié)果如表2所示。所有模型均在1%水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，調(diào)整后的R2大于0.2，表明模型具有較強(qiáng)的解釋能力。高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)均顯著正相關(guān)，表明我國(guó)上市公司在為高管制定薪酬時(shí)都考慮了公司業(yè)績(jī)，高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)密切相關(guān)

12、。模型1反映了董事會(huì)規(guī)模對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性的影響，董事會(huì)規(guī)模與企業(yè)業(yè)績(jī)交叉項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明相對(duì)于大規(guī)模董事會(huì)，小規(guī)模董事會(huì)治理效率較高，小規(guī)模董事會(huì)公司的高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)之間的敏感程度更高，從而驗(yàn)證了假設(shè)1。在模型2中，兩職合一與公司業(yè)績(jī)交叉項(xiàng)的系數(shù)顯著為負(fù)，表明兩職分離公司的高管薪酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)更敏感，兩職合一降低了高管薪酬與企業(yè)業(yè)績(jī)的敏感程度，這驗(yàn)證了假設(shè)2。在模型3中，獨(dú)立董事比例和企業(yè)業(yè)績(jī)交叉項(xiàng)的系數(shù)為0.149，且在1

13、%水平上顯著，說(shuō)明獨(dú)立董事比例較高，高管薪酬業(yè)績(jī)敏感度也較高，因此假設(shè)3成立。在模型4中，未設(shè)置薪酬委員會(huì)的公司高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性為0.682，而設(shè)置薪酬委員會(huì)的公司高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性為1.285，這一結(jié)果表明設(shè)置薪酬委員使得高管薪酬與公司業(yè)績(jī)關(guān)聯(lián)性程度加強(qiáng)，即驗(yàn)證了假設(shè)4。四、研究結(jié)論通過(guò)以上實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)：董事會(huì)對(duì)高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性具有顯著影響，大規(guī)模董事會(huì)、兩職合一降低了高管薪酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的敏感程度，而提高獨(dú)立董事比例、設(shè)置薪酬委員

14、會(huì)能夠提高高管薪酬對(duì)企業(yè)業(yè)績(jī)的敏感程度。為了提高高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性，降低管理層與股東之間的利益沖突，應(yīng)該進(jìn)一步完善董事會(huì)結(jié)構(gòu)，提高獨(dú)立董事比例，在合理范圍內(nèi)控制董事會(huì)的規(guī)模，提高董事會(huì)的效率；避免董事長(zhǎng)、總經(jīng)理兩職合一，使董事會(huì)能夠?qū)Ω吖芨玫匕l(fā)揮監(jiān)管作用；加強(qiáng)獨(dú)立董事制度建設(shè)，為獨(dú)立董事發(fā)揮作用創(chuàng)造良好的環(huán)境，進(jìn)一步規(guī)范和加強(qiáng)薪酬委員會(huì)的制度建設(shè)，提高其獨(dú)立性，促進(jìn)其規(guī)范有效地運(yùn)作。主要參考文獻(xiàn)1.Lipton袁Lsch.Amodes

15、tproposalfimprovedcpategovernance.BusinessLawyer袁1992曰12.黃志忠袁郗群.薪酬制度考慮外部監(jiān)管了嗎要要要來(lái)自中國(guó)上市公司的證據(jù)援南開(kāi)管理評(píng)論袁2009曰13.賴普清.公司業(yè)績(jī)堯治理結(jié)構(gòu)與高管薪酬要要要基于中國(guó)上市公司的實(shí)證研究.重慶大學(xué)學(xué)報(bào)淵社會(huì)科學(xué)版冤袁2007曰54.唐清泉袁朱瑞華袁甄麗明.我國(guó)高管人員報(bào)酬激勵(lì)制度的有效性要要要基于滬深上市公司的實(shí)證研究援當(dāng)代經(jīng)濟(jì)管理袁2008曰

16、2變量符號(hào)PAYDBSDUALID_RRACROESIZEINDUYEAR變量定義前三名高管薪酬總額的平均值取對(duì)數(shù)董事會(huì)人數(shù)超過(guò)10人時(shí)取1袁否則取0董事長(zhǎng)堯總經(jīng)理兩職合一時(shí)取1袁否則取0獨(dú)立董事比例超過(guò)13時(shí)取1袁否則取0設(shè)立薪酬委員會(huì)時(shí)取1袁否則取0凈資產(chǎn)收益率期末總資產(chǎn)取對(duì)數(shù)虛擬變量袁選擇農(nóng)林牧漁業(yè)作為基準(zhǔn)行業(yè)袁屬于某一行業(yè)時(shí)取1袁否則取0虛擬變量袁選擇2007年作為基準(zhǔn)年度屬于某一年度時(shí)取1袁否則取0變量類型自變量控制變量表1變

17、量列表因變量變量ONSTANTDBSROEDUALROEID_RROERACROEROESIZE行業(yè)年度Adj.R2FstatisticProb.DW值模型16.141（30.94247）1.077（8.796489）1.135（9.350623）0.255（28.93222）控制控制0.25571981.993050.0001.8562100.320（7.724580）0.249（27.91926）控制控制0.24838778.903

18、300.0001.853293模型26.289（31.42487）0.302（6.501931）0.056（2.743528）0.253（28.35680）控制控制0.24120575.934800.0001.851300模型36.204（30.93568）0.149（2.923947）0.682（1.998475）0.255（28.54524）控制控制0.24003675.457000.0001.849094模型46.165（30.7