中國基金經(jīng)理認(rèn)知與行為偏差的實(shí)證分析.pdf

1、以有效市場假說為基礎(chǔ),以資本資產(chǎn)定價(jià)模型和現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論為基石的標(biāo)準(zhǔn)金融理論確立了其在金融領(lǐng)域的正統(tǒng)地位,并成為當(dāng)代金融理論的主流.而事實(shí)上的投資者非理性心理及金融市場上各種異常現(xiàn)象的累積卻對(duì)有效市場假說的理論基礎(chǔ)和實(shí)證檢驗(yàn)形成了挑戰(zhàn).同時(shí)標(biāo)準(zhǔn)金融理論在理論上的日趨完美和實(shí)踐指導(dǎo)上蒼白無力的矛盾越來越突出,由此促成了一批力圖解釋金融市場實(shí)際行為的全新金融理論逐漸興起,行為金融理論就是其中之一.對(duì)與完全理性相偏差的現(xiàn)象進(jìn)行研究是行為金融

2、學(xué)的一個(gè)重要的研究方向.該文首先闡述了有效市場理論的理論基礎(chǔ)及其實(shí)證檢驗(yàn)所面臨的挑戰(zhàn),簡要介紹了行為金融學(xué)的發(fā)展過程及其國內(nèi)外的相關(guān)研究.其次詳述了行為金融學(xué)的心理學(xué)基礎(chǔ),并以此為理論基礎(chǔ)對(duì)基金經(jīng)理的幾個(gè)主要的認(rèn)知與行為偏差,即:過度自信、處置效應(yīng)、錨定效應(yīng)及羊群效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn).對(duì)過度自信的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果表明,基金經(jīng)理沒有表現(xiàn)出過度自信,但在隨后的對(duì)過度交易損害投資者財(cái)富的情況進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)時(shí)發(fā)現(xiàn),基金經(jīng)理存在過度交易行為;對(duì)基金經(jīng)理處

3、置效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果表明,基金經(jīng)理不存在"賣盈持虧"的偏好,相反表現(xiàn)出一種"賣虧持盈"的傾向,且隨后的檢驗(yàn)表明這種偏好是合理的;實(shí)證檢驗(yàn)也表明基金經(jīng)理沒有錨定股票市場歷史收益率;對(duì)基金經(jīng)理的羊群行為的檢驗(yàn)得出了基金經(jīng)理存在羊群效應(yīng)的結(jié)論.以此實(shí)證檢驗(yàn)為基礎(chǔ),該文得出基金經(jīng)理較廣大個(gè)體投資者更為理性的結(jié)論,進(jìn)一步分析認(rèn)為,投資者的認(rèn)知與行為偏差會(huì)隨投資者財(cái)富的增加而減少,乃至消失.最后對(duì)中國證券市場的未來發(fā)展提出了幾點(diǎn)建議.該文著眼于行為金融