中國證券市場IPO抑價發(fā)行的信息經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋.pdf

1、發(fā)行是證券市場運(yùn)行的基礎(chǔ),而首次公開發(fā)行(Initial Public Offer,英文縮寫為IPO)是股份公司由少數(shù)人持股向公眾持股轉(zhuǎn)變的重要步驟.發(fā)行定價是發(fā)行業(yè)務(wù)中的核心環(huán)節(jié),定價是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行人、投資者以及承銷商的切身利益,而且關(guān)系到發(fā)行市場的監(jiān)管乃至證券市場資源配置功能的發(fā)揮.從20世紀(jì)60年代起,國外學(xué)者注意到新股首次公開發(fā)行存在不合理的現(xiàn)象,即存在定價偏低現(xiàn)象(Underpricing).定價偏低是指新股發(fā)行的一級

2、市場價格低于二級市場價格,特別是上市首日的交易價格巨幅上揚(yáng),又稱新股抑價.1975年Ibbotson通過實證研究證實了抑價現(xiàn)象.其后,各國學(xué)者近三十年的實證研究表明:無論在發(fā)達(dá)的、發(fā)展中的還是新興的證券市場都存在著IPO抑價發(fā)行現(xiàn)象.中國股票市場成立時間比較短,還在逐步完善與規(guī)范之中.其IPO發(fā)行抑價程度相對較高引起了很多學(xué)者的關(guān)注.Mok&Hui(1998)以1990-1993間滬市發(fā)行的87支股票為樣本,發(fā)現(xiàn)其抑價程度達(dá)289﹪,S

3、u&Fleshier(1999)研究認(rèn)為1996年1月以前,中國證券市場IPO發(fā)行抑價程度高達(dá)989﹪.Tian(2003)的一份研究報告認(rèn)為,1991-2000期間中國證券市場的平均抑價程度達(dá)267﹪.這些報告都表明中國證券市場的抑價率相對于新興市場平均60﹪(Jenkinson and Ljungqvist,2001)的抑價程度高出許多.IPO的抑價現(xiàn)象與證券市場有效性假設(shè)相矛盾,特別是中國證券市場IPO抑價程度相對高,已經(jīng)影響到證

4、券市場的健康發(fā)展和資源的有效配置.因而弄清楚什么原因造成了IPO抑價現(xiàn)象以及哪些因素影響了IPO的抑價程度,對中國新股發(fā)行定價方式的進(jìn)一步改進(jìn),促使新股發(fā)行價格進(jìn)一步貼近市場價格具有現(xiàn)實意義.鑒于此,本文在對比分析中外IPO抑價發(fā)行現(xiàn)象及其影響的基礎(chǔ)上,結(jié)合中國證券市場的本土化特征,分析了中外關(guān)于抑價現(xiàn)象解釋的各種假說.針對兩種可能解釋中國證券市場IPO抑價現(xiàn)象的假說,筆者利用中國證券市場數(shù)據(jù)了進(jìn)行實證研究.首先應(yīng)用事先不確定性假說,研