我國(guó)經(jīng)理人市場(chǎng)激勵(lì)契約設(shè)計(jì)與效率研究.pdf

1、企業(yè)制度的歷史演進(jìn)告訴我們，在一個(gè)時(shí)期對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)具有解釋力的某種理論，隨著經(jīng)濟(jì)制度的變遷而在另一時(shí)期不再具有解釋力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制的轉(zhuǎn)型，企業(yè)正在由“政府控制型企業(yè)”向“經(jīng)理控制型企業(yè)”轉(zhuǎn)變，相應(yīng)的導(dǎo)致了“官員型經(jīng)理”向“企業(yè)家型經(jīng)理”的轉(zhuǎn)變。但是，由于制度供給不足以及企業(yè)內(nèi)外監(jiān)管的弱化，導(dǎo)致了我國(guó)的“經(jīng)濟(jì)效率悖論”、“顯性報(bào)酬激勵(lì)悖論”和經(jīng)營(yíng)者行為扭曲的現(xiàn)象。這些現(xiàn)象已經(jīng)不能用某個(gè)單一的理論來解釋，如用以產(chǎn)權(quán)理論為基礎(chǔ)的顯性激勵(lì)方

2、式和以市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為基礎(chǔ)的隱性激勵(lì)方式，都沒有找到對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的滿意解。“產(chǎn)權(quán)論”觀點(diǎn)只強(qiáng)調(diào)經(jīng)營(yíng)者顯性激勵(lì)機(jī)制的研究，而忽視了經(jīng)營(yíng)者隱性激勵(lì)機(jī)制的研究；而“市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)論”觀點(diǎn)只強(qiáng)調(diào)外部環(huán)境對(duì)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)約束作用，卻忽視了這種作用的發(fā)揮要在顯性激勵(lì)達(dá)到一定條件下才會(huì)起作用。面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌過程中的現(xiàn)實(shí)情況及現(xiàn)有理論對(duì)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)解釋的不足，本文從提高激勵(lì)契約效率的視角出發(fā)，把顯性激勵(lì)契約與隱性激勵(lì)契約結(jié)合起來構(gòu)建我國(guó)經(jīng)營(yíng)者的激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)把研究重

3、點(diǎn)從制度層面轉(zhuǎn)到激勵(lì)機(jī)制設(shè)計(jì)的技術(shù)層面，考慮如何解決信息非對(duì)稱條件下經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)的有效性問題。 論文以人力資本理論、委托代理理論、代理成本理論以及重復(fù)動(dòng)態(tài)博弈理論為基礎(chǔ)，運(yùn)用實(shí)證研究、規(guī)范研究、比較制度研究及金融工程研究方法，探討了我國(guó)經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)契約設(shè)計(jì)及效率問題。通過研究取得了以下成果： (1)提出了符合實(shí)際的應(yīng)用性更強(qiáng)的經(jīng)營(yíng)者異質(zhì)人力資本兩階段定價(jià)方法，即對(duì)置留在市場(chǎng)上的異質(zhì)人力資本存量，采用古典經(jīng)濟(jì)學(xué)的市場(chǎng)均衡分析方

4、法確定其均衡價(jià)格，然后以該價(jià)格為參考，通過經(jīng)營(yíng)者異質(zhì)人力資本與物質(zhì)資本基于企業(yè)這個(gè)不完全合約的重復(fù)博弈過程確定其預(yù)期價(jià)格。根據(jù)“效率工資”的激勵(lì)含義，在對(duì)經(jīng)營(yíng)者均衡價(jià)格研究中強(qiáng)調(diào)了“效率分享”激勵(lì)的意義。 (2)在線性分成合約中，植入經(jīng)營(yíng)者異質(zhì)人力資本變量，在此基礎(chǔ)上分析了相對(duì)業(yè)績(jī)、解雇威脅及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)變量對(duì)分成系數(shù)、激勵(lì)成本和風(fēng)險(xiǎn)成本的影響，擴(kuò)展了委托——代理理論，得出了以下分析結(jié)論：①引入相對(duì)業(yè)績(jī)變量，可以在提高經(jīng)營(yíng)者對(duì)企業(yè)剩

5、余分享程度的同時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)成本和激勵(lì)成本。②構(gòu)建解雇概率函數(shù)，融入?yún)⑴c約束和激勵(lì)相容約束分析中，證明在市場(chǎng)制度完善的條件下，解雇威脅對(duì)顯性激勵(lì)具有良好的替代性。③把經(jīng)營(yíng)者激勵(lì)設(shè)計(jì)與資本市場(chǎng)投資組合聯(lián)系起來，證明了經(jīng)營(yíng)者可以自由交易具有報(bào)酬性質(zhì)的投資組合時(shí)，將降低分成合約的激勵(lì)效率，因此要進(jìn)行制度設(shè)計(jì)，適當(dāng)限制經(jīng)營(yíng)者的投資組合交易。 (3)運(yùn)用制度分析方法，提出了經(jīng)理人市場(chǎng)完全競(jìng)爭(zhēng)模式的充要條件，構(gòu)建了經(jīng)理人市場(chǎng)分析框架，對(duì)經(jīng)理人市

6、場(chǎng)是否有效率的判別法則進(jìn)行了歸納，同時(shí)運(yùn)用這些法則對(duì)我國(guó)經(jīng)理市場(chǎng)定價(jià)效率進(jìn)行了檢驗(yàn)。 (4)運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)分析方法對(duì)我國(guó)上市公司經(jīng)理人的報(bào)酬決定因素進(jìn)行了實(shí)證研究，研究結(jié)果較以前有以下進(jìn)展：①全面分析了影響報(bào)酬的各因素間的關(guān)系，對(duì)一些變量進(jìn)行了調(diào)整，采用了最新的數(shù)據(jù)，提高了經(jīng)營(yíng)者報(bào)酬影響因素的解釋力度。②首次對(duì)管制行業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)進(jìn)行分類檢驗(yàn)，這為正處于困境的我國(guó)管制性行業(yè)的改革在薪酬設(shè)計(jì)方面提供了指導(dǎo)意見。 (5)利用相對(duì)

7、業(yè)績(jī)思想和金融工程方法，提出了消除噪音的新激勵(lì)工具：多因素相對(duì)指數(shù)股票期權(quán)與基于相對(duì)業(yè)績(jī)的投資組合報(bào)酬。①多因素相對(duì)指數(shù)股票期權(quán)與固定價(jià)格指數(shù)股票期權(quán)相比，通過使用變動(dòng)基準(zhǔn)價(jià)格代替固定執(zhí)行價(jià)格，從而消除部分噪音影響，提高了激勵(lì)效率。與絕對(duì)指數(shù)股票期權(quán)相比，相對(duì)指數(shù)化的β系數(shù)比相應(yīng)絕對(duì)指數(shù)的β系數(shù)高，這反映更強(qiáng)的績(jī)效激勵(lì)；相對(duì)指數(shù)化具有較高的期權(quán)對(duì)公司波動(dòng)率的敏感性，這意味著在誘導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上比絕對(duì)指數(shù)化更有效。②通過相對(duì)業(yè)績(jī)投資