我國(guó)上市公司控股股東與中小股東代理問(wèn)題分析.pdf

1、傳統(tǒng)委托代理理論以股權(quán)高度分散的美、英等國(guó)上市公司為主要研究對(duì)象，主要關(guān)注經(jīng)理層與全體股東之間的利益沖突。然而，在許多新興市場(chǎng)國(guó)家，大量證據(jù)同時(shí)表明，上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)相當(dāng)集中，存在著控股股東。由于股權(quán)集中在控股股東手中，控股股東有足夠的權(quán)力控制上市公司，并通過(guò)影響上市公司的各種決策來(lái)為其謀取私利。這說(shuō)明，上市公司全體股東的利益并非是均齊的，控股股東與中小股東之間也存在嚴(yán)重的代理問(wèn)題。 控股股東代理問(wèn)題產(chǎn)生的基本條件是控制權(quán)與現(xiàn)金

2、流量權(quán)的分離?？刂茩?quán)與現(xiàn)金流量權(quán)分離后，控制權(quán)通常大于現(xiàn)金流量權(quán)，控股股東可以以較小的成本達(dá)到控制公司重大決策的目的?？毓晒蓶|將轉(zhuǎn)移上市公司資源的收益獨(dú)享，卻將這種侵害公司的機(jī)會(huì)主義行為的成本外部化給所有股東承擔(dān)?？毓晒蓶|分離控制權(quán)和現(xiàn)金流量權(quán)主要有三種方式：金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股結(jié)構(gòu)和二元股份結(jié)構(gòu)。 控股股東的代理成本主要表現(xiàn)為投資決策、企業(yè)規(guī)模及控制權(quán)轉(zhuǎn)移等方面的非效率性，最終造成企業(yè)價(jià)值的損失。我國(guó)上市公司的資本結(jié)構(gòu)對(duì)股權(quán)代

3、理成本有顯著影響，大股東控股比例與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率呈明顯相關(guān)關(guān)系，特別是凈資產(chǎn)收益率與大股東控股比例有明顯U型相關(guān)關(guān)系，法人股的治理效率要明顯好于國(guó)有股。 我國(guó)國(guó)有上市公司的控股股東一般是政府或法人機(jī)構(gòu)，而民營(yíng)上市公司基本都控制在個(gè)人和家族手中。由于缺乏有效的制衡機(jī)制制約控股股東濫用權(quán)力，我國(guó)上市公司控股股東侵害中小股東利益的代理問(wèn)題相當(dāng)嚴(yán)重。上市公司控股股東侵害中小股東利益的主要方式具體表現(xiàn)為：股權(quán)資產(chǎn)置換和控股權(quán)轉(zhuǎn)