跨境股權眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)機制研究.pdf

1、股權眾籌是指通過互聯(lián)網(wǎng)把企業(yè)和眾多投資者直接聯(lián)系起來，為融資項目募集資金，投資者通過少量的投資從融資企業(yè)獲得股權回報。股權眾籌以互聯(lián)網(wǎng)技術為依托，融資主體是中小微企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，具有公開、小額、大眾的特征。股權眾籌的本質(zhì)是小額證券發(fā)行行為，對股權眾籌的監(jiān)管屬于證券監(jiān)管的范疇。
　　在國內(nèi)股權眾籌業(yè)務蓬勃發(fā)展的同時，跨境股權眾籌業(yè)務開始發(fā)展，為股權眾籌監(jiān)管提出了新的挑戰(zhàn)?？缇彻蓹啾娀I與我國“萬眾創(chuàng)業(yè)”、“一帶一路”經(jīng)濟新戰(zhàn)略同步發(fā)展

2、，可緩解世界中小企業(yè)融資困境，促進國際金融監(jiān)管合作，促進我國多層次資本市場的形成和資本市場國際化。
　　信息披露制度是證券監(jiān)管的核心制度，也是投資者保護的利器。從內(nèi)容上講，跨境股權眾籌信息披露制度主要包括:信息披露主體制度，即融資企業(yè)制度、融資平臺制度、投資者制度;信息披露內(nèi)容，包括融資企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)信息、財務信息及其他信息，以及股權眾籌平臺披露的信息內(nèi)容。
　　但是，每個國家關于股權眾籌的立法差異很大，使得跨境股權眾籌信息

3、披露監(jiān)管非常困難。在信息披露主體制度方面，各國立法關于融資企業(yè)的范圍、準入資格、融資金額、組織形式，以及關于股權眾籌平臺準入和管理等方面的規(guī)定，存在很多差異。另外，各國對合格投資者、適格投資者的概念和范圍界定存在爭議。信息披露主體制度的差異，導致各國關于股權眾籌信息披露內(nèi)容繁簡程度、信息披露形式、信息披露豁免的規(guī)定也存在很多差別。基于現(xiàn)有的差異性，跨境股權眾籌信息披露監(jiān)管可以通過以下幾種協(xié)調(diào)機制實現(xiàn):
　　一是通過證券法律沖突規(guī)范

4、進行協(xié)調(diào)?？缇匙C券監(jiān)管中，一般采用證券所在地法、證券行為地法、證券交易所所在地法和屬人法進行監(jiān)管。本文認為，關于股權眾籌信息披露主體資格認定、主體準入等立法沖突，適用屬人法;關于股權眾籌主體的信息披露行為、信息披露形式、信息披露不實責任的承擔等立法沖突，適用行為地地法。采取此方法的優(yōu)點是可以依據(jù)沖突規(guī)范的指引確定準據(jù)法;缺點是并非世界各國都有股權眾籌立法，可能出現(xiàn)沒有準據(jù)法可用的情況。
　　二是通過相互認可機制協(xié)調(diào)跨境股權眾籌信息

5、披露監(jiān)管。相互認可機制既有明確的監(jiān)管框架和法律約束力，也有一定的靈活性，不要求對國內(nèi)現(xiàn)行制度進行大規(guī)模的調(diào)整，只要求各方對他國國內(nèi)核心制度進行認可，達到監(jiān)管效果整體相似即可。而且，相互認可機制在傳統(tǒng)證券監(jiān)管領域中已經(jīng)廣泛應用，比較適宜跨境股權眾籌監(jiān)管。相互認可機制又有不同的實施方式，具體有美國和歐盟的可替代性遵守框架機制、美國和加拿大的多法域信息披露機制、歐盟的多邊互認機制。本文認為，歐盟的多邊互認機制最符合跨境股權眾籌信息披露監(jiān)管。<

6、br>　　跨境股權眾籌信息披露相互認可機制的實施，應該堅持信息披露最低標準原則、重大信息披露原則以及最低限度協(xié)調(diào)原則。相互認可中，融資企業(yè)的范圍可擴大至所有中小微企業(yè)，但需要對初創(chuàng)企業(yè)進行適當限制;股權眾籌平臺的認可，只需各國有相應的管理制度即可;關于投資者制度的認可，采用適格投資者的概念，并針對不同的投資者進行分類信息披露;從公司治理機構(gòu)信息、公司財務信息、其他信息三方面認可融資企業(yè)信息披露內(nèi)容的范圍;股權眾籌平臺信息披露范圍的認可，

7、可主要包括融資企業(yè)真實性審查信息、領投人審核信息、融資項目審核信息三方面。
　　三是通過國際軟法實現(xiàn)跨境股權眾籌信息披露監(jiān)管協(xié)調(diào)。國際軟法不具有法律約束力，其本質(zhì)僅僅是一種協(xié)調(diào)機制，具有很強的靈活性。跨境股權眾籌是一個新興事物，通過國際軟法協(xié)調(diào)更容易實現(xiàn)跨境監(jiān)管目的?？缇匙C券監(jiān)管領域的國際軟法主要是諒解備忘錄，以及國際證監(jiān)會組織(IOSCO)公布的相關指令、指引、備忘錄?？缇彻蓹啾娀I信息披露，也可以采用雙邊或多邊諒解備忘的形式實現(xiàn)