創(chuàng)業(yè)板上市公司代理問題與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系研究——基于不完備契約理論視角.pdf

1、創(chuàng)業(yè)板的成立是國(guó)家為了支持高科技中小企業(yè)的發(fā)展而籌備設(shè)立的,自2009年10月31日第一批創(chuàng)業(yè)板公司上市以來,創(chuàng)業(yè)板作為一個(gè)新興的具有特色的證券市場(chǎng)就備受關(guān)注?！叭?即高科技,高成長(zhǎng),高風(fēng)險(xiǎn))”是創(chuàng)業(yè)板上市公司的特色,也是作為能夠進(jìn)入證券市場(chǎng)的條件,但是成立兩年多以來,這個(gè)證券市場(chǎng)的上市公司不斷出現(xiàn)新的問題,超募資金的挪用,高管進(jìn)行股票套現(xiàn),公司上市后業(yè)績(jī)下滑等,都讓投資者對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的價(jià)值和證券市場(chǎng)的有效性產(chǎn)生懷疑,甚至震撼了廣

2、大投資者對(duì)這個(gè)新市場(chǎng)的信心。因此,創(chuàng)業(yè)板公司治理問題就成為了一個(gè)值得研究的問題。
　　 本文基于當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的出現(xiàn)的上述問題狀況,從上市公司代理問題方面入手,以創(chuàng)業(yè)板上市公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,根據(jù)實(shí)證研究結(jié)論(即創(chuàng)業(yè)板上市公司存在的公司第二類代理問題),從上市公司內(nèi)部以及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)兩個(gè)方面提出意見及建議,以達(dá)到完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu),保護(hù)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)中小投資的目的。文章首先闡述了以當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)出現(xiàn)的問題作為選題的背景,以

3、及對(duì)上市公司的代理問題的研究能夠?yàn)樯鲜泄镜墓局卫硖峁├碚摵蛯?shí)踐上的指導(dǎo)作為研究意義。進(jìn)而文章總結(jié)了國(guó)內(nèi)外以不完備契約理論為視角的上市公司代理問題的文獻(xiàn)綜述,評(píng)述已有的文獻(xiàn)研究在研究代理問題時(shí)存在的以成熟證券市場(chǎng)為研究對(duì)象,并選取名義第一股東持股比例的特點(diǎn),得出本文以最終控制人為研究變量的改進(jìn)。接著本文以不完備契約的核心即剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)的匹配狀態(tài)所引發(fā)公司代理問題產(chǎn)生的進(jìn)行基本理論分析,然后提出本文的最終控制人持股比例,金字塔

4、結(jié)構(gòu),現(xiàn)金流權(quán)與控制權(quán)的分離等因素與企業(yè)價(jià)值關(guān)系的研究假設(shè)。
　　 在實(shí)證部分,本文選取了從2009年10月31日年至2010年12月31日之前在創(chuàng)業(yè)板上市的153家公司為樣本進(jìn)行實(shí)證研究,以TobinQ指標(biāo)為因變量作為企業(yè)價(jià)值的衡量,最終控制人的持股比例,控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)等作為自變量,通過描述性分析,相關(guān)性分析以及回歸分析檢驗(yàn)得出以下結(jié)論:第一,在創(chuàng)業(yè)板上第二類代理問題比較突出,且最終控制人的控制權(quán),對(duì)上市公司企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面

5、影響。第二,創(chuàng)業(yè)板上市公司不僅股權(quán)集中度較高,而且一股獨(dú)大的現(xiàn)象比較普遍,但是股權(quán)制衡的正面治理效應(yīng)并不明顯。第三,金字塔持股結(jié)構(gòu)下創(chuàng)業(yè)板上市公司企業(yè)價(jià)值低于非金字塔持股結(jié)構(gòu),且其對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生負(fù)面影響。第四,金字塔控股下控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離是當(dāng)前上市公司重要的代理沖突,且其對(duì)上市公司的價(jià)值會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響。根據(jù)結(jié)論,本文分別從上市公司內(nèi)部和外部提出了相關(guān)的政策性建議及意見,以達(dá)到保護(hù)創(chuàng)業(yè)板中小投資者,完善創(chuàng)業(yè)板上市公司治理結(jié)構(gòu)的目的,