美國非常規(guī)貨幣政策對利率期限結構的影響.pdf

1、首先，本文對利率期限結構和貨幣政策之間的關系進行了比較全面和系統(tǒng)的梳理和研究，將已有文獻中關于利率期限結構理論和貨幣政策理論進行了有機的結合。本文研究認為:(1)利率期限結構所包含的信息對宏觀經濟狀況和金融市場穩(wěn)定的判斷具有極其重要的作用;(2)貨幣政策的制定和實施要考慮利率期限結構的情況，僅關注短期利率的貨幣政策制定是有缺陷的;(3)利率期限結構和貨幣政策的關系對我國的貨幣政策的理論和實踐具有重要意義，例如:我國利率市場化改革的目標是

2、形成我國的基準收益率曲線，當這一目標實現(xiàn)后，貨幣政策的設計、實施和宏觀經濟調控將高度依賴貨幣政策和基準收益率曲線之間的關系。由于目前我國的貨幣政策理論研究和利率期限結構理論研究對這一方面的研究相當有限，因此本文的研究是對我國貨幣政策理論和利率期限結構理論研究的完善和補充。從理論層面來看，本文對這一重要研究領域的思路和成果進行了整理和深化;從實踐層面來看，本文的研究雖然是基于美國的研究，但是，為我國未來的利率市場化實踐和貨幣政策基于價格的

3、調控方式的實踐提供了重要的借鑒。
　　其次，本文對非常規(guī)貨幣政策進行了研究，而非常規(guī)貨幣政策和利率期限結構的關系顯得更加的緊密。從近半個多世紀的經濟歷史來看，人類經濟始終伴隨著經濟（金融）危機。面對危機，央行的貨幣政策成為最后的救命稻草。2008年次貸危機爆發(fā)以來，世界各國央行普遍采取非常規(guī)貨幣政策進行救市，而各種非常規(guī)貨幣政策往往通過直接影響利率期限結構，進而影響經濟。本文利用IS-MP模型、CC-LM模型和IS-LM-BB模型

4、對非常規(guī)貨幣政策進行了理論分析，由于這些模型對金融中介（銀行）、短期利率和長期利率都有刻畫，因此在分析非常規(guī)貨幣政策的影響和作用機制上非常有力。本人分析認為量化寬松操作、信貸寬松操作，預期引導操作和購買長期國債操作，對長期利率（利率期限結構）和產出存在直接影響，可以實現(xiàn)其預期的政策意圖。
　　最后，本文以美國的實踐為例，對貨幣政策和利率期限結構的關系進行了研究。為了量化分析貨幣政策對利率期限結構的影響，我們利用動態(tài)Nelson-S

5、iegel模型將收益率曲線的時間序列數(shù)據因子化，得到代表利率期限結構的三因子序列:水平因子L，斜率因子S，曲率因子C。然后，參照DRA(2006)方法，建立了包含宏觀因素（含有貨幣政策變量）和利率期限結構三因子的SVAR模型，利用脈沖響應函數(shù)和方差分解分析著重對貨幣政策對利率期限結構的影響進行了分析。研究發(fā)現(xiàn)非常規(guī)貨幣政策對利率期限結構的影響顯著。總體而言，量化寬松政策和長期國債購買對利率期限結構的水平因子和斜率因子的影響相對最大，水平