基金業(yè)績(jī)排名對(duì)基金經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為影響的定量研究.pdf

1、我國(guó)基金業(yè)自從上世紀(jì)九十年代起步以來(lái)，經(jīng)過(guò)二十余年的發(fā)展，無(wú)論是市場(chǎng)份額還是投資者數(shù)量都在不斷壯大。越來(lái)越多的人愿意將資金投入到各類(lèi)證券投資基金中。在選擇具體的基金產(chǎn)品時(shí)，收益率是人們首先考慮的因素。對(duì)于基金經(jīng)理來(lái)說(shuō)收益率越高，對(duì)自己就越有利。但是資本市場(chǎng)變幻莫測(cè)，較高的收益率有時(shí)往往需要投資者承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。
　　由于基金經(jīng)理與投資者是委托代理關(guān)系，二者之間存在著信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，投資者對(duì)于代理人的投資決策并不能起到絕對(duì)的影響。在

2、選擇投資組合的風(fēng)險(xiǎn)大小時(shí)，基金經(jīng)理考慮的因素不僅僅只有投資者利益，甚至可能會(huì)為了自身利益引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。
　　基于上述可能性，國(guó)內(nèi)外學(xué)者進(jìn)行了一系列研究，但針對(duì)基金經(jīng)理的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整問(wèn)題并未達(dá)成一致意見(jiàn)。本文選取了2005-2015年的股票型開(kāi)放式基金數(shù)據(jù)，將基金的相對(duì)業(yè)績(jī)排名和基金經(jīng)理的投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為作為研究對(duì)象，運(yùn)用列聯(lián)表分析、回歸分析進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，研究在我國(guó)的基金市場(chǎng)，是否存在基金經(jīng)理為了彌補(bǔ)前期業(yè)績(jī)而提高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為

3、，以及在基金的自身及外部影響下，如不同的市場(chǎng)狀況、不同的基金規(guī)模以及不同成立時(shí)間的基金中，這種風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為是否存在差異。
　　最后結(jié)果表明:
　　(1)從2005年-2015年整體情況來(lái)看，贏家、平家和輸家的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為確實(shí)存在顯著差異，表現(xiàn)為風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整比率與上期業(yè)績(jī)好壞呈正相關(guān)關(guān)系，也就是說(shuō)前期業(yè)績(jī)好的基金更傾向于高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整比率。
　　(2)在細(xì)分不同年度的基金表現(xiàn)時(shí)，我們發(fā)現(xiàn)基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為呈現(xiàn)出不同的年度特征。

4、在2008年及2011-2015年不同業(yè)績(jī)的基金的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整行為確實(shí)存在較為顯著的差異，但是其他年份并沒(méi)有較大的不同，特別是在較早的年份。但是隨著時(shí)間推進(jìn)，在2011年以后，差異逐漸突出。
　　(3)根據(jù)各個(gè)年份表現(xiàn)出的特征，我們將2005到2015年按照牛市、熊市兩種狀態(tài)劃分，結(jié)果發(fā)現(xiàn)在不同的市場(chǎng)狀態(tài)下贏家、輸家基金的行為各有不同。在牛市狀態(tài)下，輸家大部分會(huì)選擇較高的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整率，熊市則相反。
　　(4)在劃分不同的成立時(shí)間時(shí)

5、，管理資產(chǎn)規(guī)模大小及是否更換基金經(jīng)理時(shí)，回歸分析與分層列聯(lián)表分析得出的實(shí)證結(jié)果不盡相同，一方面是因?yàn)榱新?lián)表分析與回歸分析本身就存在差異，另一方面也因?yàn)闄z驗(yàn)數(shù)據(jù)部分缺失，造成面板數(shù)據(jù)非平衡。
　　但總體來(lái)看，列聯(lián)表與回歸分析得出的結(jié)論大部分是一致的。因此本文針對(duì)以上分析，提出了幾個(gè)政策建議:從投資者角度來(lái)說(shuō)，要加強(qiáng)投資者教育，提升應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力;從基金經(jīng)理的角度來(lái)說(shuō)，要不斷培養(yǎng)提高其擇時(shí)能力，促進(jìn)行業(yè)優(yōu)勝劣汰;最后，從監(jiān)管的角度，要