基金管理公司和基金經(jīng)理特征對(duì)基金績效的影響研究.pdf

1、自改革開放以來，中國經(jīng)濟(jì)迅速增長。按照GDP總量衡量，中國成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體;按照人均GDP衡量，中國成為中等收入國家。中國的儲(chǔ)蓄存款總額占GDP的比重超過70％。在居民的家庭金融資產(chǎn)中，儲(chǔ)蓄存款和現(xiàn)金占比達(dá)到75％，而證券、基金等理財(cái)產(chǎn)品占比還不到25％。大力發(fā)展財(cái)富管理行業(yè)既是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到中等收入階段的需要，也是提高居民的財(cái)產(chǎn)性收入、全面建設(shè)小康社會(huì)的需要。作為財(cái)富管理業(yè)的重要組成部分，基金業(yè)雖然取得了飛速發(fā)展，但是與美國、英國

2、等發(fā)達(dá)國家相比還有較大差距。自從1997年底到1998年初中國基金業(yè)從老基金轉(zhuǎn)變?yōu)樾禄鹬?，基金業(yè)的發(fā)展速度是金融部門中最快的。
　　基金的運(yùn)作和管理通常采取“投資決策委員領(lǐng)導(dǎo)下的基金經(jīng)理負(fù)責(zé)制”，投資者在投資購買基金的時(shí)候通常也會(huì)考慮基金管理公司和基金經(jīng)理的特征。那么，基金管理公司和基金經(jīng)理的特征是否會(huì)影響基金績效？哪些特征會(huì)影響基金績效？會(huì)產(chǎn)生什么影響？
　　本文采用了歷史分析法、邏輯歸納法和計(jì)量實(shí)證法等研究方法。在文

3、獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，首先從股東性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)三大方面描述基金管理公司的總體特征，從生理特征、學(xué)歷特征、從業(yè)資質(zhì)和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)四個(gè)方面描述基金經(jīng)理總體特征，表明不同基金所屬的基金管理公司和基金經(jīng)理特征存在差別;其次選擇了中國140只開放式股票型基金作為樣本，采用2004年7月1日到2015年12月31日的數(shù)據(jù)，計(jì)算了其績效;再次在邏輯分析的基礎(chǔ)上歸納了基金管理公司和基金經(jīng)理特征影響基金績效的十個(gè)假說;然后，實(shí)證檢驗(yàn)基金管理公司和基金

4、經(jīng)理特征影響基金績效的假說;最后給出結(jié)論和政策建議與啟示等。
　　第一，基金管理公司和基金經(jīng)理的特征各異，并且差別較大。從基金管理公司的股東性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等方面考察基金管理公司的總體特征，主要表現(xiàn)為:(1)股東性質(zhì)多元化，從原來只有證券公司和信托公司才能夠作為基金管理公司的發(fā)起人和主要股東，到商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司等都可以，并且外資、實(shí)業(yè)公司等都可以成為基金管理公司的股東;(2)基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)各異，并且

5、不斷變化，表現(xiàn)為絕對(duì)控股型為主，相對(duì)控股型其次，分散持股型占比很少，還不到10％;(3)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)多樣化，基本框架基本相同，都擁有董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事、督察長等，但是董事會(huì)規(guī)模、監(jiān)事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立董事人數(shù)及其占比等存在差別。從性別、年齡、學(xué)歷及其畢業(yè)院校和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等方面考察基金經(jīng)理的總體特征，主要表現(xiàn)為:(1)總體上男性基金經(jīng)理多于女性，同時(shí)女性基金經(jīng)理的比例也在不斷提高;(2)基金經(jīng)理相對(duì)都比較年輕;(3)基金經(jīng)歷的學(xué)歷都相對(duì)比較

6、高，而且名校畢業(yè)的占比絕大多數(shù);(4)基金經(jīng)理的從業(yè)時(shí)間普遍不長，特別是在職的基金經(jīng)理。
　　第二，基金管理公司的第一大股東性質(zhì)、是否合資、股權(quán)結(jié)構(gòu)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)等特征會(huì)影響基金績效。(1)基金管理公司第一大股東性質(zhì)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事占比和監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)基金收益和績效具有顯著的影響，是否合資、董事會(huì)規(guī)模和總經(jīng)理是否董事對(duì)基金收益和績效的影響不顯著;第一大股東性質(zhì)、是否合資、監(jiān)事會(huì)規(guī)模對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的影響顯著，股權(quán)結(jié)構(gòu)、董事會(huì)規(guī)模、獨(dú)立

7、董事比例和總經(jīng)理是否董事對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的影響不顯著;(2)第一大股東性質(zhì)會(huì)影響基金收益、績效和風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于第一大股東不是證券公司的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是證券公司的基金管理公司所管理的基金低收益、低績效、低風(fēng)險(xiǎn);相對(duì)于第一大股東不是信托公司的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是信托公司的基金管理公司所管理的基金高收益、高績效、高風(fēng)險(xiǎn);相對(duì)于第一大股東不是商業(yè)銀行的基金管理公司所管理的基金，第一大股東是商業(yè)銀行的基金管理公司所

8、管理的基金低收益、低績效、高風(fēng)險(xiǎn);(3)合資基金管理公司具有顯著更高的總風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(4)基金管理公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)與基金收益和績效負(fù)相關(guān)，股權(quán)集中度越高，基金收益和基金績效越低;(5)基金管理公司董事會(huì)的獨(dú)立董事占比與基金收益正相關(guān);(6)基金管理公司的監(jiān)事會(huì)規(guī)模與基金收益、績效和風(fēng)險(xiǎn)之間負(fù)相關(guān)。
　　第三，基金經(jīng)理性別、學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)等特征會(huì)影響基金績效。(1)在單獨(dú)考察基金經(jīng)理特征的影響時(shí)，基金經(jīng)理性別和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金收

9、益和績效的影響不顯著;基金經(jīng)理的學(xué)歷對(duì)基金收益和績效的影響顯著;基金經(jīng)理的性別、學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)有顯著影響，但不是對(duì)總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都有顯著影響;在同時(shí)考察基金管理公司和基金經(jīng)理特征的影響時(shí)，基金經(jīng)理的性別對(duì)基金績效的影響顯著，男性基金經(jīng)理具有更高的基金績效;(2)男性基金經(jīng)理相對(duì)于女性基金經(jīng)理所管理的基金具有更低的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);(3)具有博士學(xué)位的基金經(jīng)理相對(duì)于碩士及以下學(xué)歷的基金經(jīng)理具有更低的收益、績效和非系統(tǒng)

10、性風(fēng)險(xiǎn);(4)基金經(jīng)理經(jīng)驗(yàn)與基金風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)，表明基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)對(duì)控制基金風(fēng)險(xiǎn)有作用。
　　通過對(duì)中國基金管理公司和基金經(jīng)理特征及其與基金績效影響關(guān)系的分析和實(shí)證檢驗(yàn)所得出的結(jié)論，可以得出對(duì)基金業(yè)監(jiān)管部門、基金管理公司和基金投資者的若干政策含義和啟示。
　　第一，對(duì)基金業(yè)監(jiān)管部門的政策建議。一是必須要加強(qiáng)監(jiān)管和執(zhí)法力度，特別是對(duì)基金管理公司與股東可能存在的關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行監(jiān)管;二是要逐漸放松對(duì)基金業(yè)發(fā)展的管制，特別是進(jìn)入管制;三

11、是進(jìn)一步探索基金管理公司、基金經(jīng)理與基金份額持有人利益相關(guān)、激勵(lì)相容的基金運(yùn)行模式，提高基金收益和績效，可以探索基金管理公司員工——包括高管、董事、基金經(jīng)理等——成為所管理基金的份額持有人模式，可以探索基金管理費(fèi)的計(jì)提與單位基金份額凈值直接相關(guān)而不是只與基金凈值相關(guān)的模式。
　　第二，對(duì)基金管理公司的啟示。一是從收益、績效和風(fēng)險(xiǎn)的角度看，基金管理公司未必要引進(jìn)外資組建合資基金管理公司;二是從收益和績效的角度看，基金管理公司要降低股

12、權(quán)集中度;三是從基金管理公司的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)對(duì)基金績效的影響看，提高獨(dú)立董事占比，降低監(jiān)事會(huì)規(guī)模;四是基金管理公司對(duì)基金經(jīng)理的選擇應(yīng)該重視學(xué)歷和從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，從控制風(fēng)險(xiǎn)的角度看選擇更高學(xué)歷者和更長工作經(jīng)驗(yàn)者。
　　第三，對(duì)基金投資者的啟示。一是要重點(diǎn)考慮基金管理公司的第一大股東性質(zhì)、是否合資、股權(quán)結(jié)構(gòu)、獨(dú)立董事占比和監(jiān)事會(huì)規(guī)模等因素，董事會(huì)規(guī)模和總經(jīng)理是否董事等因素不重要;第二，從收益和績效的角度看應(yīng)該主要考慮基金經(jīng)理的性別和學(xué)歷，不要

13、太在乎基金經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，但是從風(fēng)險(xiǎn)的角度看，基金經(jīng)理的三個(gè)方面的個(gè)人特征都應(yīng)該考慮。
　　本文的創(chuàng)新大體上體現(xiàn)在三個(gè)方面:
　　一是將基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征放在一起共同考察對(duì)基金績效的影響?，F(xiàn)有文獻(xiàn)基本上都是分別研究基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征對(duì)基金績效的影響，很少有文獻(xiàn)將二者放在一起共同考察對(duì)基金績效的影響。本文在分別研究基金管理公司特征和基金經(jīng)理特征影響基金績效的基礎(chǔ)上，將二者共同作為解釋變量，考察它們對(duì)基金

14、績效的影響。
　　二是全面研究基金管理公司第一大股東性質(zhì)對(duì)基金績效的影響。在已有文獻(xiàn)中，雖然也考察基金管理公司股東性質(zhì)對(duì)基金績效的影響，但是主要考察證券公司作為股東對(duì)基金績效的影響，要么是采用虛擬變量要么是采用證券公司持有基金管理公司的股權(quán)比例作為解釋變量。本文設(shè)定了四個(gè)模型分別考察基金管理公司第一大股東為證券公司與非證券公司、信托公司與非信托公司、銀行與非銀行、其他類公司與證券公司、信托公司、銀行對(duì)基金績效的影響，并且以這四個(gè)模