國(guó)有上市公司控股股東侵占與支持行為研究——基于公司治理視角.pdf

1、我國(guó)國(guó)有控股公司作為國(guó)有資產(chǎn)管理體系實(shí)現(xiàn)“政資分離、政企分開”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和完成國(guó)有企業(yè)公司化改造的重要途徑。在長(zhǎng)期漸進(jìn)式的國(guó)有企業(yè)體制改革中，政府對(duì)企業(yè)的直接干預(yù)與國(guó)有資產(chǎn)出資人不到位、大股東超強(qiáng)控制權(quán)與內(nèi)部人控制、公司董事會(huì)治理機(jī)制虛化與用人機(jī)制和激勵(lì)機(jī)制不規(guī)范等因素的交互作用與矛盾沖突，一直困擾著國(guó)有控股公司。股權(quán)分置改革以后，國(guó)有資產(chǎn)的投資主體、經(jīng)營(yíng)主體、監(jiān)督主體的職能進(jìn)一步明確，國(guó)有控股公司所有權(quán)約束和控制權(quán)收益激勵(lì)進(jìn)一步加強(qiáng)，

2、但是，國(guó)有控股公司的雙重治理目標(biāo)和政治晉升錦標(biāo)賽，使國(guó)有控股方的“扶持之手”和“掠奪之手”的雙重效應(yīng)仍然顯著。
　　鑒于此，本文基于我國(guó)股權(quán)分置改革以后的制度背景，以國(guó)有控股上市公司控股方為研究樣本，針對(duì)國(guó)有控股公司所面臨的雙重委托代理問題的現(xiàn)實(shí)，結(jié)合國(guó)有控股方所兼具的“扶持之手”和“掠奪之手”的雙重角色，在根據(jù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和國(guó)有股權(quán)屬性對(duì)國(guó)有控股公司進(jìn)行分類的基礎(chǔ)上，實(shí)證研究了國(guó)有控股公司控股方的侵占與支持行為。本文以2007-

3、2014年滬深A(yù)股上市公司中國(guó)有控股上市公司控股股東減持，以及國(guó)有控股股東在公司被ST時(shí)的關(guān)聯(lián)交易行為來分別對(duì)控股股東的侵占和支持行為進(jìn)行研究。重點(diǎn)通過對(duì)國(guó)有控股股東侵占與支持行為的動(dòng)機(jī)進(jìn)行理論分析，并結(jié)合本文的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果和主成分分析結(jié)果，對(duì)國(guó)有控股股東侵占和支持行為影響因素加以確定，重點(diǎn)應(yīng)用事件研究法對(duì)發(fā)生股份減持的控股股東行為進(jìn)行分類研究，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)一步利用二元 logistic回歸和多元線性回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)了國(guó)有控股股東侵占

4、與支持行為的影響因素。
　　通過本文的研究認(rèn)為國(guó)有控股股東對(duì)國(guó)有控股公司存在“扶持之手”和“掠奪之手”的雙重效應(yīng)。國(guó)有上市公司控股股東會(huì)擇機(jī)進(jìn)行股票減持，并表現(xiàn)出一定的侵占性。在“經(jīng)濟(jì)效益”和“社會(huì)效益”的雙重治理目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下，區(qū)域 GDP水平、機(jī)構(gòu)投資者參與的多方治理以及基于“政績(jī)觀”的政府干預(yù)均對(duì)控股方治理行為具有顯著影響。國(guó)有控股股東的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的分離程度越大對(duì)其侵占的抑制作用越明顯，同時(shí)國(guó)有控股股東的侵占與支持行為均隨

5、控制強(qiáng)度的增強(qiáng)呈現(xiàn)出倒“U”形變化，在一定程度上反應(yīng)了控制權(quán)越高控股股東發(fā)生侵占和支持行為的動(dòng)機(jī)越強(qiáng)，而地區(qū) GDP水平、法治水平和政府干預(yù)程度對(duì)其侵占行為具有一定的抑制作用。高控制、強(qiáng)監(jiān)督的治理機(jī)制利于促進(jìn)控股方對(duì)上市公司的支持效應(yīng)，高控制、高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境會(huì)抑制控股方的侵占行為。另外，不同政府層級(jí)背景的控股方具有不同的“政績(jī)”訴求，在不同的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下表現(xiàn)出不同程度的“侵占”和“支持”行為。具體的，高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境有可以促進(jìn)地方控股股