國有控股上市公司投資效率分析——基于關聯(lián)交易視角.pdf

1、投資效率是指企業(yè)投資所取得的有效成果與所消耗或占用的投入額之間的比率，企業(yè)價值的增加從根本上要取決于企業(yè)的投資決策，取決于投資效率的提高。因此投資效率的高低對提升公司價值有重要影響，國有企業(yè)投資效率的高低涉及到國家資本的運營效率，直接關系到國民經(jīng)濟的運行效率。隨著國企改革的深入，國有企業(yè)產(chǎn)權結構逐步清晰，國有資產(chǎn)監(jiān)督管理體制逐步完善。但國有資本運行效率低下、國有集團公司內(nèi)部通過關聯(lián)交易進行資源和利益的輸送頻繁，涉及到國有資源配置效率問題

2、，影響國有企業(yè)的投資效率?！笆濉币?guī)劃提出國有企業(yè)改革的政策取向是提高國有企業(yè)投資效率，提高國有資本的運行效率，進一步完善國有企業(yè)投資體制改革。鑒于此，本文以2007年—2014年國有控股上市公司為樣本，從關聯(lián)交易視角入手，探討國有控股公司投資效率問題。本文首先根據(jù)控股股東控制權、控股股東行政屬性、市場競爭環(huán)境等方面的差異性，對國有控股上市公司關聯(lián)交易和投資效率的現(xiàn)狀進行了比較分析，并基于“效率促進說”和“資源轉(zhuǎn)移說”理論，分析關聯(lián)交

3、易對投資效率的影響；其次在上述分析的基礎上，實證研究了關聯(lián)交易對投資效率的影響；最后根據(jù)實證結果，提出提升國有企業(yè)投資效率，促進國有資本保值增值的優(yōu)化對策。具體內(nèi)容如下：
　　第一章是對研究背景、意義進行概括，并應用文獻研究方法對國內(nèi)外研究現(xiàn)狀進行了系統(tǒng)梳理和綜述。第二章對投資效率、關聯(lián)交易等概念進行界定，并對委托代理理論、信息不對稱理論等進行簡要闡述。第三章以2007年—2014年國有控股上市公司為樣本，基于控制權強度、控股股東

4、行政屬性、競爭環(huán)境視角，對國有控股上市公司關聯(lián)交易、投資效率現(xiàn)狀進行比較分析。第四章是國有控股上市公司關聯(lián)交易對投資效率的影響分析，主要是基于“效率促進說”和“資源轉(zhuǎn)移說”理論，結合公司治理綜合分析關聯(lián)交易對投資效率的影響作用。第五章實證分析關聯(lián)交易對投資效率的影響，并從以上幾個視角進行分組回歸分析。第六章是研究結論與建議。通過上述分析，本文主要結論如下：
　　第一，總體上來看，國有控股上市公司控股股東與上市公司之間普遍存在關聯(lián)交

5、易行為，控股股東對上市公司實施的“支持”和“掏空”均會影響公司內(nèi)部資源配置，并對其投資效率產(chǎn)生重要影響。不同利益流向的關聯(lián)交易對投資效率產(chǎn)生差異性影響。支持性關聯(lián)交易優(yōu)化上市公司內(nèi)部資源配置，有利于促進投資效率提升；掏空性關聯(lián)交易造成上市公司資源外流，降低了內(nèi)部資源配置效率，不利于投資效率的提升。
　　第二，從控股股東行政屬性視角來看，在省、地方控股公司中，支持性關聯(lián)交易提高了公司內(nèi)部資源配置效率，對投資效率產(chǎn)生積極促進作用；而在

6、中央控股公司中，支持性關聯(lián)交易不利于投資效率的提升。在中央、省、地方控股公司中，掏空性關聯(lián)交易均不利于提升投資效率。
　　第三，從控制權強度視角來看，支持性關聯(lián)交易有利于上市公司投資效率的提升，其中在弱控制(控制權小于30％)樣本和中控制(控制權在30%到50%之間)樣本中，支持性關聯(lián)交易提高投資效率的作用較為顯著；而在強控制(控制權大于50%)樣本中表現(xiàn)的作用不顯著。掏空性關聯(lián)交易不利于上市公司投資效率的提升，其中在中控制樣本和

7、強控制樣本下較為顯著，在弱控制樣本下不顯著。
　　第四，從競爭環(huán)境視角來看，本文采用赫芬德爾指數(shù)(HHI)來衡量行業(yè)競爭程度，根據(jù)HHI均值的大小劃分為高競爭環(huán)境和低競爭環(huán)境。在高、低競爭環(huán)境中，關聯(lián)交易對投資效率產(chǎn)生的不同影響，支持性關聯(lián)交易對投資效率表現(xiàn)出促進作用，掏空性關聯(lián)交易則不利于投資效率的提升。
　　由此，本文通過實證得出，不同性質(zhì)關聯(lián)交易會對投資效率會產(chǎn)生影響，并且在不同情況下存在差異。因此，對于國有控股上市公