強(qiáng)制性治理與自主性治理：法律環(huán)境、公司特征的交互效應(yīng).pdf

1、公司治理在全球范圍內(nèi)表現(xiàn)為一種差異化的存在，這種差異主要存在于國家和個(gè)體兩個(gè)層面之間，前者表現(xiàn)為治理模式的差異，后者則是一個(gè)國家內(nèi)部不同公司治理水平的差異。早期的研究主要集中于治理模式的相互比較以及是否趨同等，而目前對于公司層面治理差異的研究正大量出現(xiàn)，主要以公司治理評價(jià)以及在此基礎(chǔ)上對公司治理有效性的研究為主，盡管有少量的研究開始關(guān)注公司治理安排背后的動力和機(jī)制，但這一些文獻(xiàn)沒有區(qū)分公司遵守法律法規(guī)的“強(qiáng)制性治理”和合規(guī)基礎(chǔ)上自主改善

2、治理狀況的“自主性治理”，正是基于這一點(diǎn)，我們引進(jìn)了“強(qiáng)制性治理”和“自主性治理”的核心概念，并對影響公司治理行為的因素進(jìn)行了理論和實(shí)證的分析。 我們首先通過建立一個(gè)企業(yè)家模型揭示了法律環(huán)境以及公司特征對公司強(qiáng)制性和自主性治理的影響，模型結(jié)果表明法律環(huán)境對公司的強(qiáng)制和自主性治理有重要的影響，但同時(shí)融資依賴也會對強(qiáng)制性治理有顯著影響，而代理成本、融資依賴會改變公司的自主性治理行為。在此基礎(chǔ)上，我們利用中國證監(jiān)會2007年對我國上市

3、公司所作的公司治理專項(xiàng)調(diào)查數(shù)據(jù)構(gòu)建了強(qiáng)制性和自主性治理指數(shù)及各自的六個(gè)分指數(shù)，實(shí)證分析了法律環(huán)境、融資依賴和代理成本對強(qiáng)制性、自主性治理總指數(shù)和各個(gè)分指數(shù)的影響。 回歸結(jié)果表明法律環(huán)境和公司特征會交互的影響公司治理。地區(qū)的法律水平是影響強(qiáng)制性治理的重要因素，但同時(shí)也會因?yàn)槿谫Y依賴程度的不同而存在差異；總體而言處于法律環(huán)境較差地區(qū)的公司越愿意遵守準(zhǔn)則，實(shí)施強(qiáng)制性治理，而且對于自有資金充足的公司而言，這種愿望會更強(qiáng)烈，這主要是因?yàn)閺?qiáng)

4、制性法律的存在會使得投資者的最低自有資金限制相應(yīng)的減少，而且會使得企業(yè)家獲得一部分額外的利潤。對自主性治理而言，除了法律水平之外，代理成本以及融資依賴的大小也是關(guān)鍵的影響變量，法律環(huán)境較好的公司自主改進(jìn)治理的愿望也較強(qiáng)烈，代理成本越小的企業(yè)也越愿意自主的實(shí)施治理行為，并且這種影響并不受到法律環(huán)境的改變而有所不同；然而融資依賴較高的公司可能不愿意實(shí)施自主性治理，但如果同時(shí)其代理成本較大則會愿意自主地改善治理；總體而言盡管融資依賴對于自主性

5、治理存在一定的影響，但是影響的程度要遠(yuǎn)小于代理成本。 進(jìn)一步深入到各個(gè)分指數(shù)的回歸分析證實(shí)了法律在公司治理中的重要而穩(wěn)健的作用，而影響各個(gè)分指數(shù)的因素則存在差異，但強(qiáng)制性治理的差異較小；強(qiáng)制性治理方面，除了董事會和透明度治理的結(jié)果之外都與總指數(shù)相一致，而自主性治理方面除了股東大會治理之外都與總指數(shù)不一致，我們認(rèn)為這主要是由于推動強(qiáng)制性治理和自主性治理的主體不同造成的，并且從結(jié)果來看公司的強(qiáng)制性治理主要是由董事會主導(dǎo)，而自主性治理