國(guó)資監(jiān)管企業(yè)的債券發(fā)行業(yè)務(wù)研究——以山西省為例

1、摘 要本文以國(guó)資監(jiān)管企業(yè)占比較高的山西省為例，對(duì)山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)的債券發(fā)行業(yè)務(wù)總體情況進(jìn)行了回顧，總結(jié)了其債券發(fā)行所面臨的一些共性問(wèn)題，并提出優(yōu)化債券發(fā)行和管理的有關(guān)建議。關(guān)鍵詞 鍵詞國(guó)資監(jiān)管企業(yè) 債券發(fā)行 國(guó)資監(jiān)管機(jī)構(gòu)2019 年以來(lái)，我國(guó)債券一級(jí)市場(chǎng)小幅擴(kuò)容，信用債發(fā)行規(guī)模大幅增長(zhǎng)，融資成本有所降低。在此背景下，各?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）國(guó)資委下屬國(guó)有獨(dú)資企業(yè)和國(guó)有控股企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱“國(guó)資監(jiān)管企業(yè)”）的債券發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，成

2、本大幅下降，成為支撐中國(guó)債券市場(chǎng)發(fā)展的重要力量。我國(guó)地方國(guó)資監(jiān)管企業(yè)占比較高的省份集中在中西部地區(qū)，在這些地區(qū)國(guó)資監(jiān)管企業(yè)的債券發(fā)行過(guò)程中，體現(xiàn)出一些共性特征。據(jù)萬(wàn)得（Wind）的統(tǒng)計(jì)（下同），2019 年，山西省企業(yè)累計(jì)發(fā)行信用債 4281.04 億元，在內(nèi)地省份中排名第 17 位；截至 2019 年末，山西省企業(yè)的信用債存量為 1.04 萬(wàn)億元，排名第 22 位。上述排名在地方國(guó)資監(jiān)管企業(yè)占比較大的 8 個(gè)省份中處于上游水平，在全國(guó)

3、各省份中居于中間位置，較有代表性。本文以山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)為例，在對(duì)其債券發(fā)行情況進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，歸納出各省份國(guó)資監(jiān)管企業(yè)在債券發(fā)行方面的共性，并提出優(yōu)化債券發(fā)行和管理的建議。發(fā)行主體情況 行主體情況隨著 2006 年山西陽(yáng)煤集團(tuán)首筆短期融資券落地，山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)的債券發(fā)行序幕就此拉開(kāi)。目前，山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)是該省活躍在全國(guó)信用債市場(chǎng)的主要發(fā)行主體，其合計(jì)債券發(fā)行期數(shù)和金額占據(jù)山西省全部債券發(fā)行期數(shù)和金額的半壁江山。山西省國(guó)資監(jiān)

4、管企業(yè)共有 22 戶（見(jiàn)表 1），均是債券市場(chǎng)合格發(fā)行主體。從整體來(lái)看，其體量較大、信用良好、融資需求量大。截至 2019 年末，在 22 戶企業(yè)中，已發(fā)行債券的企業(yè)有 18 戶（見(jiàn)表 1），行業(yè)涵蓋煤炭、燃?xì)?、電力、冶金、交通、文化旅游等，其中煤炭企業(yè)無(wú)論是發(fā)行期數(shù)還是發(fā)行金額都居首位，是最主要的發(fā)行主體。從發(fā)行主體評(píng)級(jí)來(lái)看，山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)信用情況整體良好。截至 2019 年末，AAA 級(jí)企業(yè)有 7 戶，AA+級(jí)企業(yè)有 6 戶，A

5、A 級(jí)企業(yè)有 1 戶，AA-級(jí)企業(yè)有 1 戶。債券發(fā)行情況及特點(diǎn) 行情況及特點(diǎn)間市場(chǎng)成功發(fā)行供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN），這是全國(guó)首單能源行業(yè) ABN。二是用途 二是用途創(chuàng)新。 新。山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)為落實(shí)國(guó)家鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略而發(fā)行的債券包括山西交控2017 年、2018 年用于專項(xiàng)扶貧的短期融資券。三是市 三是市場(chǎng)創(chuàng) 場(chǎng)創(chuàng)新。 新。主要表現(xiàn)為對(duì)借入外資的嘗試，如山煤集團(tuán)發(fā)行境外美元債。四是吸引投 四是吸引投資者手段 者手段創(chuàng)新。 新。如太

6、原鋼鐵 2018 年超短期融資券首次通過(guò)“債券通”發(fā)行以吸引境外投資者，創(chuàng)新并豐富了產(chǎn)品融資渠道。（三）偏好短期、私募品種 （三）偏好短期、私募品種2019 年，山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)的債券發(fā)行規(guī)模從大到小依次為：超短期融資券 716 億元、短期融資券 405 億元、私募公司債 400.20 億元、非公開(kāi)定向債務(wù)融資工具（PPN）352.50 億元、中期票據(jù) 313.90 億元、企業(yè)債 58.40 億元和一般公司債 55 億元，發(fā)行類型偏向

7、于短期債券和私募債券。（四） （四）發(fā)行利率整體下行，但呈分化 行利率整體下行，但呈分化趨勢(shì) 趨勢(shì)筆者篩選 10 戶資本市場(chǎng)活躍的山西省國(guó)資監(jiān)管企業(yè)（表 1 中前 6 戶及山西建投、太鋼集團(tuán)、山西交控和文旅集團(tuán)）作為樣本，對(duì)比其 2018 年及 2019 年不同期限公私募產(chǎn)品的最低發(fā)行利率，得出如下結(jié)論。一是山西省各國(guó) 一是山西省各國(guó)資監(jiān) 資監(jiān)管企 管企業(yè)的債券發(fā)行利率均有所下行。 行利率均有所下行。10 戶樣本企業(yè)不同發(fā)行期限的債券，

8、無(wú)論公募還是私募，2019 年發(fā)行利率均比 2018 年有所下降，這主要得益于 2019 年資金面較 2018 年明顯放寬，債券市場(chǎng)利率整體下行。二是公募 二是公募債券與私募 券與私募債券利差 券利差顯著。 著。對(duì)比來(lái)看，1 年期私募債券利率高出公募債券約100BP，3 年期私募債券利率高出公募債券約 50BP，5 年期私募債券利率高出公募債券約60BP。通過(guò)對(duì)比近年來(lái)各期限公募債券與私募債券的平均利率，筆者發(fā)現(xiàn)同一發(fā)行人公私募債券利差