我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同階段企業(yè)債券信用利差影響因素研究.pdf

1、2008年金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)生了兩個(gè)重要變化，一個(gè)是地方政府融資平臺(tái)城投債發(fā)行規(guī)模急劇上升，城投平臺(tái)的信用風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)監(jiān)管層和投資者的極大關(guān)注，另一個(gè)是經(jīng)濟(jì)周期下行期間我國(guó)諸多企業(yè)因?yàn)榻?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)惡化遭遇信用評(píng)級(jí)下調(diào)，不少企業(yè)甚至瀕臨違約。我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為一個(gè)重要的話題，信用風(fēng)險(xiǎn)的研究也具有重要的意義。
　　本文首先對(duì)我國(guó)2007年5月至2012年12月期間各經(jīng)濟(jì)周期階段企業(yè)債券信用利差的走勢(shì)特征進(jìn)行分析，得出

2、我國(guó)企業(yè)債券信用利差具有逆經(jīng)濟(jì)周期特征的結(jié)論。進(jìn)而，本文基于著名諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)家Merton在1974年提出的結(jié)構(gòu)化模型，對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同階段企業(yè)債券信用利差的影響因素進(jìn)行探究，發(fā)現(xiàn)結(jié)構(gòu)化模型在經(jīng)濟(jì)周期各個(gè)階段均對(duì)我國(guó)企業(yè)債券信用利差具有較強(qiáng)的解釋力。基于Merton結(jié)構(gòu)化模型所選擇的解釋變量中，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、收益率曲線斜率總體上均與信用利差呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，股票市場(chǎng)波動(dòng)率對(duì)信用利差的影響方向在經(jīng)濟(jì)周期各階段中非常不穩(wěn)定，而股票市場(chǎng)收益率對(duì)信

3、用利差的影響并不顯著。
　　更進(jìn)一步的，本文在原有模型中分別引入經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度變動(dòng)方向、通貨膨脹率變動(dòng)方向以及貨幣政策方向控制變量以研究宏觀經(jīng)濟(jì)變量在不同經(jīng)濟(jì)周期階段對(duì)信用利差的影響。本文得出的結(jié)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率變動(dòng)方向在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)期均對(duì)我國(guó)企業(yè)債券信用利差有顯著影響，但在經(jīng)濟(jì)衰退和繁榮時(shí)期的影響并不顯著;貨幣政策轉(zhuǎn)向在經(jīng)濟(jì)周期各階段均對(duì)我國(guó)企業(yè)債券信用利差有顯著影響，其中貨幣政策由緊縮轉(zhuǎn)為寬松時(shí)，信用利差顯著收窄