基于Copula理論的信用風(fēng)險研究.pdf

1、信用是市場經(jīng)濟(jì)的基石，信用風(fēng)險的危害倍受金融界關(guān)注。2008年由美國次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)使信用風(fēng)險成為全球關(guān)注的焦點。有效地度量和防范信用風(fēng)險是世界各國政府和金融機(jī)構(gòu)的當(dāng)務(wù)之急，而度量違約相關(guān)性是度量信用風(fēng)險的關(guān)鍵因素之一。 傳統(tǒng)的度量違約相關(guān)性的方法主要有兩種：一是線性相關(guān)系數(shù)的相關(guān)性測度方法，二是基于正態(tài)分布假設(shè)下來測度。由于信用風(fēng)險具有很強(qiáng)的厚尾性和非對稱性，用傳統(tǒng)方法來度量必然會出現(xiàn)很大的偏差。應(yīng)用Copula函數(shù)

2、研究違約相關(guān)性是一個新興的研究領(lǐng)域，由于Copula函數(shù)具有靈活的形式，可以用其捕捉較為復(fù)雜的違約相關(guān)性，尤其在刻畫尾部相關(guān)性方面有很好的效果。 本文系統(tǒng)研究了信用風(fēng)險模型，Copula函數(shù)理論方法以及Copula函數(shù)在信用違約相關(guān)性中的運(yùn)用，并將Copula函數(shù)的最新研究成果與信用風(fēng)險模型有機(jī)結(jié)合起來，優(yōu)化了信用違約相關(guān)系數(shù)和信用衍生品定價方法，并用金融市場數(shù)據(jù)進(jìn)行了實證分析，得到了以下的研究成果。 第一，將非參數(shù)檢驗

3、方法中的Chi圖與Copula模型相結(jié)合，比較了各種信用資產(chǎn)的相關(guān)關(guān)系的變化。Chi圖用于直觀考察變量間的關(guān)系，可以判斷變量間是否相關(guān)以及尾部相關(guān)的特點。在實證過程中，先對數(shù)據(jù)做條件異方差檢驗，用t-GARCH模型對數(shù)據(jù)進(jìn)行過濾，再通過Chi圖判斷其尾部的相關(guān)特點，從而對信用組合資產(chǎn)有直觀和深刻的認(rèn)識。 第二，將半?yún)?shù)Copula理論的思想引入信用風(fēng)險的度量中。半?yún)?shù)Copula估計方法的優(yōu)點表現(xiàn)在可以通過選擇靈活的非參數(shù)擬合方

4、法擬合邊緣分布，比如高斯核密度估計，Bernstein基函數(shù)等靈活多變的邊緣分布去擬合邊際分布，為保證Copula函數(shù)參數(shù)估計的準(zhǔn)確性度量打下了良好的基礎(chǔ)。在獲得有效的邊緣分布后，用不同的Copula函數(shù)對其進(jìn)行估計和擬合；然后用概率積分變換方法進(jìn)行定量檢驗，挑選出擬合原始數(shù)據(jù)最優(yōu)的Copula函數(shù)；最后對信用投資組合風(fēng)險的風(fēng)險值進(jìn)行估計，以及對信用衍生品定價。 第三，在對信用投資組合的風(fēng)險值進(jìn)行分析的過程中，拋棄了用股權(quán)價值代

5、替資產(chǎn)價值的慣例，理論證明股權(quán)價值和資產(chǎn)價值是不能等同的，在結(jié)構(gòu)化模型的理論體系下，用B-S公式和Merton模型根據(jù)股權(quán)價值計算出整個時期的資產(chǎn)價值，再用估計的資產(chǎn)價值來做相關(guān)性研究，從而計算信用資產(chǎn)組合的風(fēng)險值。 第四，在信用衍生品市場的研究上，用半?yún)?shù)Copula函數(shù)模擬其違約時間，改進(jìn)違約相關(guān)性，從而改進(jìn)衍生品定價。由于目前國內(nèi)幾乎還沒有信用衍生品價差的時間序列數(shù)據(jù)，在實證研究方面大部分停留在單純的模擬上，對金融市場數(shù)據(jù)