金字塔結(jié)構(gòu)、國有控股與公司治理——老三九集團(tuán)巨虧的背后.pdf

1、在股權(quán)集中的公司治理模式下，最終控制人通過構(gòu)建金字塔控制結(jié)構(gòu)，以較少的現(xiàn)金投入獲得較多的控制權(quán)，使得最終控制人的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)產(chǎn)生分離，從而導(dǎo)致最終控制人利用手中控制權(quán)犧牲其他中小股東的利益為代價(jià)來最大化自身利益。本文采用案例研究的方法，引入La porta等(1999)關(guān)于最終控制權(quán)的研究理論，以三九集團(tuán)及其上市公司1998年至2003年的資金往來為研究對象，通過分析發(fā)現(xiàn)：(1)三九集團(tuán)通過不斷的擴(kuò)張，最終構(gòu)建了一個(gè)金字塔控制結(jié)構(gòu)的

2、三九系；(2)三九集團(tuán)與上市公司及其控股子公司的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離，而且分離系數(shù)隨著層級的增加而擴(kuò)大，而且三九集團(tuán)的平均分離系數(shù)高于中國國有控股公司的平均水平；(3)三九集團(tuán)通過“隧道行為”掏空上市公司的資金。最終得出結(jié)論：當(dāng)最終控制人所擁有的控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)發(fā)生分離，且法律對國有企業(yè)經(jīng)理人約束不夠的情況下，國有企業(yè)管理層會(huì)掏空上市公司。在最后一部分對金字塔控制結(jié)構(gòu)下國有企業(yè)的公司治理問題提出一些建議。本文的創(chuàng)新之處在于將金字塔控