紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸a股首發(fā)上市實(shí)踐與監(jiān)管研究

1、(2013l第九卷。第545581頁(yè)紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸A股首發(fā)上市實(shí)踐與監(jiān)管研究郭靂”陳俐利“摘要：紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸A股是全球證券市場(chǎng)和監(jiān)管競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。該現(xiàn)象與紅籌股回歸、紅籌股私有化回歸既有聯(lián)系又存在重要區(qū)別，同時(shí)其本身依據(jù)股權(quán)、資產(chǎn)或協(xié)議控制型等不同架構(gòu)也呈現(xiàn)出各自特點(diǎn)。證監(jiān)會(huì)在審核中確立了清理境外殼公司、控制權(quán)回境與實(shí)質(zhì)拆除紅籌架構(gòu)、信息披露與合規(guī)性要求等重點(diǎn)及例外處理，近20項(xiàng)實(shí)例在類(lèi)紅籌、返程投資、對(duì)賭協(xié)議、協(xié)議控制、外匯登記和

2、稅收優(yōu)惠補(bǔ)繳等問(wèn)題上豐富著中國(guó)證券法律。其所折射出的更是企業(yè)需求、市場(chǎng)實(shí)踐與制度供給之間的精彩互動(dòng)。關(guān)鍵詞：紅籌架構(gòu)境外上市A股發(fā)行返程投資協(xié)議控制對(duì)賭協(xié)議資本的世界正變得越來(lái)越平。企業(yè)選擇發(fā)行上市地，往往基于對(duì)審批便捷度、上市門(mén)檻、股東退國(guó)家社科基金項(xiàng)目(1lCFX038)。北京大學(xué)法學(xué)院教授。申銀萬(wàn)國(guó)證券股份公司。萬(wàn)方數(shù)據(jù)紅籌架構(gòu)企業(yè)回歸A股首發(fā)上市實(shí)踐與監(jiān)管研究境外間接首發(fā)上市，是指控制境內(nèi)企業(yè)權(quán)益的境外注冊(cè)公司在境外首發(fā)上市，所

3、籌資金主要通過(guò)外商直接投資的方式調(diào)回境內(nèi)。它屬于造殼上市的一種，20世紀(jì)90年代初緣起于美國(guó)證券市場(chǎng)[1】，后在香港證券市場(chǎng)被廣泛采用，是形成“紅籌股(RedChip)”的主流方式[2]。因此，境外間接首發(fā)上市又被稱(chēng)為“紅籌上市”。所謂紅籌股，[3]是指在境外注冊(cè)、在境外上市，但由境內(nèi)股東實(shí)際控制，且主要業(yè)務(wù)和凈利潤(rùn)來(lái)自境內(nèi)的股票。紅籌股的概念誕生于20世紀(jì)90年代初期的香港證券市場(chǎng)，用以表明股票具有境內(nèi)背景(因?yàn)楫?dāng)時(shí)境外媒體常將中國(guó)內(nèi)

4、地稱(chēng)為“紅色中國(guó)”)，并就其規(guī)模和實(shí)力等方面與通常所說(shuō)的藍(lán)籌股加以區(qū)別(源于賭場(chǎng)上不同籌碼使用的顏色)o[4]隨著在美國(guó)、新加坡等地采用境外間接上市的企業(yè)越來(lái)越多，紅籌股的概念和范圍亦得以延伸。與此相關(guān)的還有所謂“中國(guó)概念股”(“中概股”)，即當(dāng)時(shí)國(guó)外因看好中國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)而對(duì)所有在境外上市的涉及中國(guó)股票的一種稱(chēng)呼(5]。實(shí)踐中，紅籌上市因具有門(mén)檻低、規(guī)避境內(nèi)審批、可流通股范圍廣、私募融資便利、股權(quán)運(yùn)作靈活、突破外資行業(yè)準(zhǔn)入限制、稅務(wù)豁免等

5、優(yōu)勢(shì)，[6]受到境內(nèi)企業(yè)(尤其是民營(yíng)企業(yè))的熱捧。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，19931992年10月9日，華晨中國(guó)汽車(chē)控股有限公司(NYSE：CBA)采用紅籌上市的方式在美國(guó)紐約證券交易所上市，成為第一家在美國(guó)上市的企業(yè)。參見(jiàn)李壽雙、蘇龍飛、朱銳：《紅籌博弈——十號(hào)文時(shí)代的民企境外上市》(修訂版)，中國(guó)政法大學(xué)出版社2012年版，第36～38頁(yè)。另一種方式是買(mǎi)殼上市，即通過(guò)購(gòu)買(mǎi)現(xiàn)成的已在境外上市的境外注冊(cè)公司作為外殼，取得上市地位，然后注入境內(nèi)企業(yè)

6、的資產(chǎn)，間接實(shí)現(xiàn)境內(nèi)企業(yè)在境外上市。如早期的紅籌股，就是一些駐港中資公司在收購(gòu)香港的中小型上市公司后重組而形成的，典型的例子有康力投資、中信泰富、首長(zhǎng)國(guó)際等。參見(jiàn)邱永紅：“我國(guó)企業(yè)境外借殼上市的實(shí)證分析與法律規(guī)范”，載《學(xué)術(shù)交流1999年第3期。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)：證券市場(chǎng)基礎(chǔ)知識(shí)》，中國(guó)財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社2011年版。第73頁(yè)以及葉軍、鮑治：《外資并購(gòu)境內(nèi)企業(yè)的法律分析》，法律出版社2008年版，第366頁(yè)。藍(lán)籌股指經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)良好，具有穩(wěn)定且較