融資約束對企業(yè)出口的影響：中國的證據(jù).pdf

1、隨著以Melitz(2003)為代表的新新貿(mào)易理論的發(fā)展，越來越多的學(xué)者開始從企業(yè)的異質(zhì)性角度分析企業(yè)的出口行為，并大多基于完全金融市場的假設(shè)。當考慮完全金融市場時，企業(yè)可以發(fā)現(xiàn)投資者并融得進入國外市場的成本，從而實現(xiàn)出口。一旦考慮到現(xiàn)實中的不完全金融市場，企業(yè)必然面臨一定程度的融資約束，此時，企業(yè)出口需要克服的固定投資可能受到融資因素的影響。那么是否融資約束也作為企業(yè)異質(zhì)性的一個重要來源對企業(yè)出口行為產(chǎn)生了影響？Chaney(2005

2、)最早將流動性約束納入Melitz(2003)的異質(zhì)性企業(yè)模型，研究了融資約束對企業(yè)出口的重要性，其認為融資約束是異質(zhì)性的另一個表現(xiàn)，只有融資約束低的企業(yè)才能夠克服出口沉沒成本進入出口市場。
　　作為發(fā)展中國家，中國不僅存在一般意義上的金融抑制，還存在基于所有制性質(zhì)的信貸歧視，即國有企業(yè)能夠持續(xù)獲得穩(wěn)定的貸款，而民營企業(yè)卻難以取得與之平等的金融地位。世界銀行投資環(huán)境調(diào)查表明:中國是80個樣本國家中融資約束最嚴重的國家，80％的民營

3、企業(yè)將融資約束視為企業(yè)發(fā)展的主要障礙（Claessens和Tzioumis，2006）。融資約束作為企業(yè)異質(zhì)性的一種表現(xiàn)在中國尤為明顯，因而，研究企業(yè)融資約束對出口的影響，并進一步分析緩解企業(yè)出口融資約束的重要因素，對于融資約束比較嚴重的中國企業(yè)尤其是民營企業(yè)的出口而言必然具有重要現(xiàn)實意義。目前僅有極少數(shù)學(xué)者關(guān)注了企業(yè)融資約束對于出口的影響，這些研究又多是基于企業(yè)出口決策的實證檢驗，而對于融資約束對企業(yè)出口強度的影響的研究相對較少，并且

4、沒有統(tǒng)一的定論，也缺乏相關(guān)的機制分析。對此，本文從企業(yè)融資約束異質(zhì)性角度出發(fā)，系統(tǒng)分析融資約束對于企業(yè)出口擴展邊際和出口集約邊際的影響機制，并探討影響企業(yè)尤其是民營企業(yè)出口融資約束的因素，以期為我國企業(yè)出口提供政策上的啟示。
　　本文共分為六個部分。導(dǎo)論包括問題的提出、研究思路與論文結(jié)構(gòu)以及創(chuàng)新點。第一章簡要回顧金融因素與出口貿(mào)易關(guān)系的相關(guān)文獻，理清從金融發(fā)展對出口影響到融資約束對企業(yè)出口影響的發(fā)展脈絡(luò)，以此說明本文研究的意義及研

5、究的理論基礎(chǔ)。第二章從新新貿(mào)易理論出口沉沒成本的理論邏輯出發(fā)，基于企業(yè)層面數(shù)據(jù)使用probit估計方法詳細闡述了融資約束異質(zhì)性對企業(yè)出口參與行為的影響。第三章首先探討了融資約束影響企業(yè)出口擴張的微觀機制，在此基礎(chǔ)上經(jīng)驗檢驗了融資約束對不同類型企業(yè)以及不同外源融資依賴程度行業(yè)出口擴張產(chǎn)生的作用，并進行比較研究。第四章詳細考察影響企業(yè)出口融資約束的影響因素及其機制，首先使用微觀層面數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計上的佐證，接下來通過使用交叉項的方法，著重分析所

6、有制歧視和外商直接投資通過融資約束的緩解渠道影響民營企業(yè)出口的作用。最后一章總結(jié)全文提出政策建議，并指出進一步研究的方向。
　　本文的主要結(jié)論如下:
　　第一，外源融資約束是企業(yè)出口參與的重要影響因素。企業(yè)出口參與對外源融資約束的依賴程度因所有制不同存在顯著差異。其中，國有企業(yè)和外資企業(yè)外源融資約束的降低對出口參與的影響為正，但統(tǒng)計上并不顯著;而民營企業(yè)外源融資約束則對其出口參與起到顯著的作用，企業(yè)的外源融資約束程度越低，越

7、可能參與出口。同時，外源融資約束限制了企業(yè)的初始出口，而對于保持出口商地位的作用并不顯著。
　　第二，企業(yè)出口規(guī)模明顯依賴于外源融資約束，外源融資能力越強，企業(yè)出口擴張越快。國有企業(yè)和民營企業(yè)出口對外源融資的依賴程度存在差異。國有企業(yè)外源融資能力對出口的影響在統(tǒng)計上并不顯著;而民營企業(yè)融資能力則對其出口起到顯著的促進作用。當我們考慮到企業(yè)所在行業(yè)的外源融資依賴特征后發(fā)現(xiàn)，外源融資依賴程度較高的行業(yè)，外源融資約束對于出口的限制作用要

8、明顯高于外源融資依賴程度較低的行業(yè)。
　　第三，金融發(fā)展程度和外商直接投資能夠通過產(chǎn)品市場和信貸市場對民營企業(yè)的融資約束產(chǎn)生作用，進而影響企業(yè)的出口。其中，所有制歧視對出口參與和出口增長的融資約束均起到了擠出作用;對出口參與而言，外商直接投資在產(chǎn)品市場和信貸市場均對民營企業(yè)外源融資約束產(chǎn)生了一定的緩解作用，而對企業(yè)進入出口市場后的出口擴張而言，外商直接投資在產(chǎn)品市場和信貸市場均對民營企業(yè)外源融資約束產(chǎn)生了一定的擠出作用。另外，基于