融資約束對企業(yè)出口的影響——基于信用風(fēng)險的視角.pdf

1、我國金融市場完善度較國外發(fā)達國家甚至于新興市場國家還有不小的差距。企業(yè)缺乏直接性融資渠道，債權(quán)性融資來源有限。相反，企業(yè)間接性債務(wù)融資特別是銀行授信貸款成為其融資的主要來源。據(jù)近年人民銀行統(tǒng)計，如果將企業(yè)融資按銀行表內(nèi)、表外業(yè)務(wù)區(qū)分，那么銀行授信將占到企業(yè)外源性融資的80％以上。針對我國企業(yè)融資特點，深入研究信貸融資對我國企業(yè)出口的影響具有較強現(xiàn)實意義。
　　當(dāng)今“信用”在社會體系中占有著越來越重要的地位，征信體系的不斷健全無論對

2、企業(yè)還是個人的經(jīng)濟活動都產(chǎn)生了巨大影響。我國銀行業(yè)監(jiān)督委員會自2007年2月28日發(fā)布《中國銀行業(yè)實施新資本協(xié)議指導(dǎo)意見》以來，銀行開始逐漸普及使用對企業(yè)的信用風(fēng)險評級體系，隨之企業(yè)在銀行取得授信的條件也發(fā)生了較大的變化。銀行對待企業(yè)貸款需求不再一味要求抵質(zhì)押物的完備，而是依據(jù)企業(yè)信用，開始注重企業(yè)各項定量財務(wù)指標(biāo)和定性非財務(wù)指標(biāo)平衡下的綜合實力。所以，本文依照企業(yè)當(dāng)前現(xiàn)實的信貸融資環(huán)境從銀行信用風(fēng)險評級的視角考察了信貸融資約束對企業(yè)出

3、口造成的影響。
　　自有文獻研究擴展了異質(zhì)性企業(yè)模型，將企業(yè)流動性融資約束條件加入模型以來，關(guān)于融資約束對企業(yè)出口影響的研究逐漸引向深入。通過影響企業(yè)出口沉沒成本融資約束作用于企業(yè)出口決策，而融資約束對企業(yè)出口決策影響的傳導(dǎo)機制是否還存在其他途徑，以及融資約束對企業(yè)出口強度是否存在影響，相關(guān)文獻研究卻存在一些爭議。本文通過詳細(xì)梳理我國出口企業(yè)面臨的主要融資約束類型，并針對信貸融資約束對企業(yè)出口的影響從銀行信用風(fēng)險評級的視角進行了深

4、入探討。選擇從銀行信用風(fēng)險評級的視角研究融資約束對企業(yè)出口影響的主要原因，不僅是要拓展出口企業(yè)融資約束研究的理論視角，更重要的是要結(jié)合當(dāng)前我國商業(yè)銀行對企業(yè)授信所依據(jù)的現(xiàn)實情況。
　　理論推理上，依據(jù)《巴塞爾新資本協(xié)議》中的企業(yè)信用風(fēng)險評級指引以及銀行真實客戶數(shù)據(jù)建立了測算企業(yè)信用風(fēng)險的模型，通過模型計算得到企業(yè)的違約概率值，并將其作為代理企業(yè)信貸融資約束的核心指標(biāo)。進行理論推導(dǎo)時，以異質(zhì)性企業(yè)出口模型的基本設(shè)定為基礎(chǔ)，通過引入信

5、貸融資約束分析其對企業(yè)出口決策的影響。推導(dǎo)對企業(yè)出口強度的影響時，依據(jù)銀行對企業(yè)信用及項目風(fēng)險授信決策的假定條件，以及分析企業(yè)國外市場產(chǎn)品投放數(shù)量增加后其邊際收益與邊際成本的比值，證明了銀行信貸融資約束的緩解確能帶來企業(yè)出口強度的提升。
　　實證分析上，將企業(yè)違約概率作為研究信貸融資約束對企業(yè)出口影響的核心代理變量。首先使用Logit模型實證分析了融資約束，特別是信貸融資約束對企業(yè)出口決策的影響。其中，信貸融資約束與其他融資約束變

6、量間的關(guān)系，以及信貸融資約束對企業(yè)出口決策的間接影響機制，進行了深入討論并使用probit模型對以上實證結(jié)論進行了驗證?？疾煨刨J融資約束對企業(yè)出口強度的影響時，使用了二階段Heckman選擇模型，并通過區(qū)分供給側(cè)和需求側(cè)的商業(yè)信用實證分析了其對企業(yè)出口強度的不同影響，最后驗證了商業(yè)信用和信貸融資約束兩者間對企業(yè)出口強度影響的關(guān)系。以上實證檢驗的具體結(jié)論可歸納如下:
　　第一，信貸融資約束對企業(yè)出口決策確有顯著的負(fù)向影響。這種影響體

7、現(xiàn)在直接和間接影響兩個方面。其中間接影響機制主要體現(xiàn)于，一方面信貸融資約束以影響企業(yè)生產(chǎn)率而間接作用于企業(yè)出口決策;另一方面信貸融資約束能對其他融資約束變量產(chǎn)生重要影響而這又對企業(yè)的出口決策產(chǎn)生間接影響。
　　第二，信貸融資約束與企業(yè)出口強度顯著負(fù)相關(guān)，企業(yè)信用風(fēng)險越小則銀行授信相對概率越高對企業(yè)出口強度的提升作用越大。這體現(xiàn)在企業(yè)信貸融資約束的緩解有利于增加其產(chǎn)品出口數(shù)量。
　　第三，商業(yè)信用對企業(yè)出口決策和強度的影響都顯

8、著。但是，需要區(qū)分商業(yè)信用作用的異同。實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，需求側(cè)的商業(yè)信用（應(yīng)付賬款）對企業(yè)出口決策影響顯著。而當(dāng)企業(yè)出口后，需求側(cè)的商業(yè)信用變得不再顯著。而供給側(cè)的商業(yè)信用（應(yīng)收賬款）對企業(yè)出口強度的影響更為顯著。
　　第四，關(guān)于企業(yè)信貸融資與供給側(cè)商業(yè)信用（應(yīng)收賬款）間的關(guān)系，實證顯示兩者對企業(yè)出口強度都有顯著的負(fù)向影響，但他們對企業(yè)出口強度的影響卻相對獨立。
　　最后依據(jù)本文理論模型、實證檢驗的主要結(jié)論，從微觀和宏觀兩方面提