通脹是股市的情敵

1、近期市場對通貨膨脹和股市之間的關(guān)系探討很多，其中很多立足于美國經(jīng)濟(jì)金融史的現(xiàn)成結(jié)論，可能并不適用于中國。中國通脹與股市之間的關(guān)系復(fù)雜并且有趣，可以簡單地概括為“情敵”關(guān)系，即開始時是“情人”，相互扶持，后期則變成“敵人”，互相傷害。適逢FT中文網(wǎng)約稿，因時間緊張，故口述大意由高偉棟先生捉刀成篇。全文如下，供大家指正。通脹是股市的“情敵”高善文2011年9月幸福的家庭彼此相似，不幸的家庭各自不同。這句話同樣適用于股市。當(dāng)各國股指輪番上漲時

2、，從業(yè)界到媒體，大家異口同聲的稱贊技術(shù)進(jìn)步的不可阻擋，經(jīng)濟(jì)高速增長的輝煌前景，以及“永久”馴服了通脹和經(jīng)濟(jì)波動的英明的央行。當(dāng)股指如今年以來這樣迭遭大變，疲弱無力時，人們則開始講起各自的悲觀故事來。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體哀嘆復(fù)蘇的乏力與不知路在何方的迷茫，包括中國在內(nèi)的新興經(jīng)濟(jì)體則在轉(zhuǎn)型壓力造成的慢性焦慮之外，更添上了一層通脹高位反復(fù)的燃眉之憂。人們偶爾碰到一起交流一下各自悲觀的故事，更增傷感，哀嘆股市無望，不如度假去也。對中國通貨膨脹的擔(dān)憂無疑是

3、有道理的。業(yè)界本來預(yù)期6月份通脹見頂，結(jié)果7月份CPI微升，擾亂了部分市場參與者的預(yù)期、準(zhǔn)備金率繳存范圍的擴(kuò)大無疑是雪上加霜。勞動力供應(yīng)緊張的問題仍將長期存在。美國推出QE3看起來是個時間問題，歐洲債務(wù)危機(jī)的最終解決似乎也逃脫不了至少是部分債務(wù)的貨幣化?；叵?010年下半年QE2推出后大宗商品價格的暴漲，人們不由得對輸們相信豬周期本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)周期的表象，而不是母豬的繁殖周期或生豬的補(bǔ)欄周期。令人好奇的是，生豬價格周期為什么會與廣譜價

4、格壓力存在如此強(qiáng)的同步性？關(guān)鍵的環(huán)節(jié)是通貨膨脹預(yù)期的形成，以及由此導(dǎo)致的通過“壓欄”進(jìn)行的存貨調(diào)整。實(shí)際上今年6月生豬價格同比上升超過70%的同時，存欄數(shù)同比上升超過4%，而豬肉的消費(fèi)增速卻出現(xiàn)下降，這暗示壓欄行為，而非生豬短缺才是近期豬肉價格上漲的真正原因。仔細(xì)研究2007年生豬周轉(zhuǎn)率的數(shù)據(jù)可以更清楚地顯示壓欄的影響。需要同時強(qiáng)調(diào)的是，伴隨中國經(jīng)濟(jì)在前幾年走過劉易斯拐點(diǎn)，食品價格進(jìn)入了一個趨勢性的快速上漲通道，這系統(tǒng)性地抬高了中國通貨

5、膨脹的波動中樞，使得許多低端產(chǎn)品和服務(wù)的價格變得越來越不穩(wěn)定，并增加了拐點(diǎn)預(yù)測的難度。那么，從宏觀角度來看，通貨膨脹未來的中期趨勢是什么？我們認(rèn)為中國的通貨膨脹將發(fā)生趨勢性的轉(zhuǎn)折，今年3季度也許就是通脹的季度高點(diǎn)，8月份可能就會開始下降，到明年年中可能會從目前6.5%的高位回落到3%左右的水平。隨著通脹的回落和政策預(yù)期的改善，資本市場所面臨的流動性壓力將得到階段性的緩解。一些研究者擔(dān)憂美國推出QE3對中國通脹的不利影響，這當(dāng)然有道理。但