對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的思考

1、對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的思考.申漠慧〈湘潭大學(xué)商學(xué)院湖南湘潭411105)[摘要]20世紀(jì)90年代第五次并購(gòu)浪潮暴發(fā)，并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)也達(dá)到新高，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合大量出現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)的頻率大大增加，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合理化企業(yè)的業(yè)務(wù)，提高企業(yè)生產(chǎn)集中度。國(guó)內(nèi)外大量的并購(gòu)案例，通過(guò)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)來(lái)衡量并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，如何認(rèn)識(shí)、識(shí)別、尋求、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這些活動(dòng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功至關(guān)重要。而對(duì)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的衡量，更多是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析衡量，構(gòu)建一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)協(xié)同效

2、應(yīng)的框架至關(guān)重要，可以為以后的企業(yè)在尋求企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展提供借鑒。[關(guān)鍵詞]并購(gòu)起源發(fā)展協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)績(jī)效一、并購(gòu)的起源與發(fā)展在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的時(shí)代中，越來(lái)越多的企業(yè)依靠并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，提升自升實(shí)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)和資本和集中，達(dá)到企業(yè)業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)。從19世紀(jì)末開(kāi)始，并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，以小規(guī)模的橫向并購(gòu)為主，壯大企業(yè)實(shí)力，改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第→次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，國(guó)家經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，第二次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，縱

3、向并購(gòu)開(kāi)始成為主流，大量工業(yè)資本與金融資本進(jìn)行對(duì)接組合，政府也融入企業(yè)并購(gòu)浪潮中。20世紀(jì)中期第三次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，并購(gòu)使大型企業(yè)能夠以較快的時(shí)間集中生產(chǎn)和資本，獲得壟斷利潤(rùn)。第四次并購(gòu)浪潮也隨即出現(xiàn)，并購(gòu)方式更富多元化，并購(gòu)金額與并購(gòu)次數(shù)創(chuàng)新高，杠桿收購(gòu)也逐步出現(xiàn)。20世紀(jì)90年代第五次并購(gòu)浪潮暴發(fā)，并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)也達(dá)到新高，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合大量出現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)的頻率大大增加，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合理化企業(yè)的業(yè)務(wù)，提高企業(yè)生產(chǎn)集中度。國(guó)內(nèi)外大量的并購(gòu)案例，

4、通過(guò)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)來(lái)衡量并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，如何認(rèn)識(shí)、識(shí)別、尋求、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這些活動(dòng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功至關(guān)重要。而對(duì)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的衡量，更多是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析衡量，構(gòu)建→個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的框架至關(guān)重要，可以為以后的企業(yè)在尋求企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展提供借鑒。二、協(xié)同效應(yīng)的定義協(xié)同效應(yīng)，是追求l加1大于2的效應(yīng)，是企業(yè)在戰(zhàn)略的支配F，企業(yè)整體進(jìn)行協(xié)調(diào)，使協(xié)調(diào)后產(chǎn)生的整體性功能遠(yuǎn)大于企業(yè)各部門的功能之和。這種價(jià)值增值，往往能為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期

5、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)的三個(gè)主要方面。管理協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)讓企業(yè)管理活動(dòng)效率有所變化，使企業(yè)綜合管理效率得到提升。成功的多元化經(jīng)營(yíng)可以給企業(yè)帶來(lái)限大的效益，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，可以達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益的目的，實(shí)觀重組的協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組活動(dòng)來(lái)尋求規(guī)范經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等主導(dǎo)并購(gòu)動(dòng)困的相關(guān)因素。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組活

6、動(dòng)，使得企業(yè)之間投資機(jī)會(huì)與資金能夠得到平衡，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以方便企業(yè)舉例，最終達(dá)到使企業(yè)加權(quán)平均成本最“慘130小化。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以讓企業(yè)合理避稅、增加企業(yè)對(duì)資源的利用效率，降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，最終提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。(一)管理協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析通過(guò)選取一定的指標(biāo)，使企業(yè)管理協(xié)同效應(yīng)得到量化。在指標(biāo)的選取上，我們側(cè)重于有關(guān)期間費(fèi)用率的指標(biāo)，有管理費(fèi)用凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。

7、(二)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析主要通過(guò)影響企業(yè)盈利能力的指標(biāo)來(lái)量化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，我們選取總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率和息稅前利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行衡量，其次也可以選取企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)量化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。(三)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)對(duì)稅會(huì)處理差異和證券交易的規(guī)定進(jìn)行分析，追求的節(jié)省開(kāi)支的一種效益，主要通過(guò)資金成本效應(yīng)和節(jié)稅效應(yīng)來(lái)體現(xiàn)。資金成本效應(yīng)指并購(gòu)可能會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更趨合理，

8、調(diào)節(jié)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。節(jié)稅效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)新的企業(yè)所帶來(lái)稅收方面的節(jié)約，主要表現(xiàn)在并購(gòu)新的企業(yè)后，可能享受新的稅收優(yōu)惠政策，如不同注冊(cè)地有不同的稅率，另外如果被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前處于虧損狀態(tài)，并購(gòu)后就可以利用被并購(gòu)企業(yè)的虧損進(jìn)行虧損抵扣和遞。我們選取速動(dòng)比率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率、資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)償債能力，用實(shí)際所得稅率和所得稅額來(lái)衡量節(jié)稅效應(yīng)。四、并購(gòu)績(jī)效體現(xiàn)問(wèn)題許多并購(gòu)交易中，信息不對(duì)稱是影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要因素，當(dāng)買

9、方和賣方向彼此提供自己相關(guān)的財(cái)務(wù)資料，雙方總是根據(jù)對(duì)方提供的信息及自身對(duì)行業(yè)的理解和市場(chǎng)的判斷，來(lái)做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。殊不知，對(duì)方提供的信息，往往基于對(duì)本方的利益考慮。并購(gòu)前需充分了解并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)后整合達(dá)不到預(yù)期的績(jī)效，并購(gòu)交易完成后，企業(yè)組織、人事、生產(chǎn)、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)方面都需要調(diào)整和重組，以實(shí)現(xiàn)與收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的對(duì)接，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)客戶，管理層人員，基層人員流失，使企業(yè)管理效率下降。五、提高并購(gòu)績(jī)效的途徑企業(yè)在在并購(gòu)需求時(shí)也需量力而行，

10、根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和所處階段充分考慮并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)能否給自己能來(lái)想像中的收益，慎重考慮并購(gòu)重組的方式和步驟，有計(jì)劃地在實(shí)施過(guò)程中實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)最大化。從并購(gòu)一開(kāi)始就注意控制風(fēng)險(xiǎn)，明確企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，盡量減少或盡可能避免混合型并購(gòu)。企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)并不是為了擴(kuò)大生產(chǎn)，或短時(shí)間內(nèi)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益，應(yīng)是從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度進(jìn)行考慮，從根本上提高企業(yè)的長(zhǎng)期持久性利潤(rùn)。在評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)時(shí)，應(yīng)意識(shí)到無(wú)形資產(chǎn)從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響。企業(yè)在并購(gòu)中應(yīng)以

11、國(guó)家產(chǎn)業(yè)調(diào)整、規(guī)劃資源配置政策為大方向，順應(yīng)國(guó)家引導(dǎo)型政策。順應(yīng)政府政策，順勢(shì)推動(dòng)企業(yè)并購(gòu)良性發(fā)展。并購(gòu)后企業(yè)要注意資產(chǎn)的整合，資產(chǎn)能否得到很好的整合和利用，也是提高企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的途經(jīng)。對(duì)企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的思考.申漠慧〈湘潭大學(xué)商學(xué)院湖南湘潭411105)[摘要]20世紀(jì)90年代第五次并購(gòu)浪潮暴發(fā)，并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)也達(dá)到新高，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合大量出現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)的頻率大大增加，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合理化企業(yè)的業(yè)務(wù)，提高企業(yè)生產(chǎn)集中度。國(guó)內(nèi)外大量的并購(gòu)案例，通

12、過(guò)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)來(lái)衡量并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，如何認(rèn)識(shí)、識(shí)別、尋求、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這些活動(dòng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功至關(guān)重要。而對(duì)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的衡量，更多是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析衡量，構(gòu)建一個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的框架至關(guān)重要，可以為以后的企業(yè)在尋求企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展提供借鑒。[關(guān)鍵詞]并購(gòu)起源發(fā)展協(xié)同效應(yīng)并購(gòu)績(jī)效一、并購(gòu)的起源與發(fā)展在當(dāng)今經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的時(shí)代中，越來(lái)越多的企業(yè)依靠并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展，提升自升實(shí)力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)生產(chǎn)和資本和集中，達(dá)到企業(yè)業(yè)績(jī)快速

13、增長(zhǎng)。從19世紀(jì)末開(kāi)始，并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，以小規(guī)模的橫向并購(gòu)為主，壯大企業(yè)實(shí)力，改善企業(yè)組織結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。第→次世界大戰(zhàn)結(jié)束后，國(guó)家經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，第二次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，縱向并購(gòu)開(kāi)始成為主流，大量工業(yè)資本與金融資本進(jìn)行對(duì)接組合，政府也融入企業(yè)并購(gòu)浪潮中。20世紀(jì)中期第三次并購(gòu)浪潮出現(xiàn)，并購(gòu)使大型企業(yè)能夠以較快的時(shí)間集中生產(chǎn)和資本，獲得壟斷利潤(rùn)。第四次并購(gòu)浪潮也隨即出現(xiàn)，并購(gòu)方式更富多元化，并購(gòu)金額與并購(gòu)次數(shù)創(chuàng)新高，杠桿收購(gòu)

14、也逐步出現(xiàn)。20世紀(jì)90年代第五次并購(gòu)浪潮暴發(fā)，并購(gòu)活動(dòng)次數(shù)也達(dá)到新高，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合大量出現(xiàn)，跨國(guó)并購(gòu)的頻率大大增加，企業(yè)通過(guò)并購(gòu)合理化企業(yè)的業(yè)務(wù)，提高企業(yè)生產(chǎn)集中度。國(guó)內(nèi)外大量的并購(gòu)案例，通過(guò)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)來(lái)衡量并購(gòu)成敗的關(guān)鍵，如何認(rèn)識(shí)、識(shí)別、尋求、實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，這些活動(dòng)對(duì)企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的成功至關(guān)重要。而對(duì)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的衡量，更多是從財(cái)務(wù)角度進(jìn)行分析衡量，構(gòu)建→個(gè)評(píng)價(jià)企業(yè)協(xié)同效應(yīng)的框架至關(guān)重要，可以為以后的企業(yè)在尋求企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)展提供

15、借鑒。二、協(xié)同效應(yīng)的定義協(xié)同效應(yīng)，是追求l加1大于2的效應(yīng)，是企業(yè)在戰(zhàn)略的支配F，企業(yè)整體進(jìn)行協(xié)調(diào)，使協(xié)調(diào)后產(chǎn)生的整體性功能遠(yuǎn)大于企業(yè)各部門的功能之和。這種價(jià)值增值，往往能為企業(yè)帶來(lái)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。三、協(xié)同效應(yīng)的表現(xiàn)管理協(xié)同效應(yīng)、經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)、財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是企業(yè)協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)的三個(gè)主要方面。管理協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)讓企業(yè)管理活動(dòng)效率有所變化，使企業(yè)綜合管理效率得到提升。成功的多元化經(jīng)營(yíng)可以給企業(yè)帶來(lái)限大的效益，通過(guò)企業(yè)并購(gòu)重組實(shí)現(xiàn)多元

16、化經(jīng)營(yíng)，可以達(dá)到提高經(jīng)濟(jì)效益的目的，實(shí)觀重組的協(xié)同效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組活動(dòng)來(lái)尋求規(guī)范經(jīng)濟(jì)效應(yīng)、范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等主導(dǎo)并購(gòu)動(dòng)困的相關(guān)因素。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組活動(dòng)，使得企業(yè)之間投資機(jī)會(huì)與資金能夠得到平衡，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模以方便企業(yè)舉例，最終達(dá)到使企業(yè)加權(quán)平均成本最“慘130小化。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)可以讓企業(yè)合理避稅、增加企業(yè)對(duì)資源的利用效率，降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本，最終提升企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。(一)管理協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析通

17、過(guò)選取一定的指標(biāo)，使企業(yè)管理協(xié)同效應(yīng)得到量化。在指標(biāo)的選取上，我們側(cè)重于有關(guān)期間費(fèi)用率的指標(biāo)，有管理費(fèi)用凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。(二)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)的財(cái)務(wù)分析主要通過(guò)影響企業(yè)盈利能力的指標(biāo)來(lái)量化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，我們選取總資產(chǎn)收益率，凈資產(chǎn)收益率和息稅前利潤(rùn)來(lái)進(jìn)行衡量，其次也可以選取企業(yè)成長(zhǎng)能力指標(biāo)來(lái)量化企業(yè)的經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)，有主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率。(三)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的

18、財(cái)務(wù)分析并購(gòu)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)對(duì)稅會(huì)處理差異和證券交易的規(guī)定進(jìn)行分析，追求的節(jié)省開(kāi)支的一種效益，主要通過(guò)資金成本效應(yīng)和節(jié)稅效應(yīng)來(lái)體現(xiàn)。資金成本效應(yīng)指并購(gòu)可能會(huì)使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更趨合理，調(diào)節(jié)債務(wù)資本和權(quán)益資本的比例。節(jié)稅效應(yīng)主要體現(xiàn)在企業(yè)并購(gòu)新的企業(yè)所帶來(lái)稅收方面的節(jié)約，主要表現(xiàn)在并購(gòu)新的企業(yè)后，可能享受新的稅收優(yōu)惠政策，如不同注冊(cè)地有不同的稅率，另外如果被并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)前處于虧損狀態(tài)，并購(gòu)后就可以利用被并購(gòu)企業(yè)的虧損進(jìn)行虧損抵扣和遞。

19、我們選取速動(dòng)比率、現(xiàn)金債務(wù)總額比率、資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)衡量企業(yè)償債能力，用實(shí)際所得稅率和所得稅額來(lái)衡量節(jié)稅效應(yīng)。四、并購(gòu)績(jī)效體現(xiàn)問(wèn)題許多并購(gòu)交易中，信息不對(duì)稱是影響企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的重要因素，當(dāng)買方和賣方向彼此提供自己相關(guān)的財(cái)務(wù)資料，雙方總是根據(jù)對(duì)方提供的信息及自身對(duì)行業(yè)的理解和市場(chǎng)的判斷，來(lái)做出恰當(dāng)?shù)臎Q策。殊不知，對(duì)方提供的信息，往往基于對(duì)本方的利益考慮。并購(gòu)前需充分了解并購(gòu)目標(biāo)。并購(gòu)后整合達(dá)不到預(yù)期的績(jī)效，并購(gòu)交易完成后，企業(yè)組織、人事、生產(chǎn)

20、、運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)方面都需要調(diào)整和重組，以實(shí)現(xiàn)與收購(gòu)公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的對(duì)接，有時(shí)會(huì)導(dǎo)致企業(yè)客戶，管理層人員，基層人員流失，使企業(yè)管理效率下降。五、提高并購(gòu)績(jī)效的途徑企業(yè)在在并購(gòu)需求時(shí)也需量力而行，根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略和所處階段充分考慮并購(gòu)后目標(biāo)企業(yè)能否給自己能來(lái)想像中的收益，慎重考慮并購(gòu)重組的方式和步驟，有計(jì)劃地在實(shí)施過(guò)程中實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)最大化。從并購(gòu)一開(kāi)始就注意控制風(fēng)險(xiǎn)，明確企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，盡量減少或盡可能避免混合型并購(gòu)。企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)并不是