基于財務(wù)報表的財務(wù)戰(zhàn)略分析 (1)

1、探索論壇ModernAccounting墨于財務(wù)去的財鋸戰(zhàn)暗翁柵(北京工商大學(xué)商學(xué)院[摘要]財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的重要組成部分，投資者可以通過財務(wù)報表了解公司的財務(wù)戰(zhàn)略以得出對決策有用的信息。本文選用蓋住柴動力的財務(wù)報表為案例，提供分析企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的一般方法。[關(guān)鍵詞]財務(wù)戰(zhàn)略財務(wù)報表一、財務(wù)戰(zhàn)略分析的意義財務(wù)戰(zhàn)略是企業(yè)總體戰(zhàn)略的→個子系統(tǒng)，是企業(yè)在一定發(fā)展階段上與其經(jīng)營戰(zhàn)略相匹配的財務(wù)資金使用和管理安排，合理的財務(wù)戰(zhàn)略可以幫助企業(yè)實

2、現(xiàn)資金均衡有效的流動，增強企業(yè)財務(wù)競爭優(yōu)勢，幫助實現(xiàn)企業(yè)整體戰(zhàn)略。而通過對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的分析，投資者可以了解企業(yè)未來財務(wù)狀況及投資風(fēng)險，以作出正確的投資決策。企業(yè)的財務(wù)戰(zhàn)略主要包括融資戰(zhàn)略、投資戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。二、雄柴動力財務(wù)戰(zhàn)略分析雄柴動力股份有限公司(下稱“津柴動力“)由原成立于1946年的雄坊柴油機廠聯(lián)合境外投資者于2004年在香港上市的現(xiàn)代公司制企業(yè)，2007年成功實現(xiàn)A股上市。經(jīng)過多年的發(fā)展，雄柴動力已經(jīng)發(fā)展成為具備重型卡

3、車動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)、整車、其他零部件三大核心板塊的大型汽車及裝備制造集團(tuán)，旗下?lián)碛?0多家子公司，雄柴動力自2007年上市以來的年報也見證了企業(yè)業(yè)績的高速增長。我們將結(jié)合撒柴動力的財務(wù)報表，對其財務(wù)戰(zhàn)略作出分析。(一)融資戰(zhàn)略分析1.融資規(guī)模分析。自2007年A股上市以來，雄柴動力的資金占有規(guī)模逐年遞增，2008年、2009年、2010年的資金增長率分別達(dá)到30.53%、23.75%、44.02%，相比營業(yè)收入的變化情況來看

4、，資金增長率與營業(yè)收入增長率也表現(xiàn)出了相似的變化趨勢，表明隨著公司經(jīng)營業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴大，資金投入量在不斷增加，在資金來源中，既有外源融資，也有內(nèi)源融資從資產(chǎn)負(fù)債率來看，操柴動力在資金配置中有向內(nèi)源融資傾斜的趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率自2006年的58.04%下降至2010年底的55.20%，但總體上，債務(wù)資金占資金總額的比例仍然大于股權(quán)資金。而在外源融資中，債務(wù)融資構(gòu)成了公司融資的主要渠道，雄柴動力自2007年首次發(fā)行A股上市以來，未進(jìn)行配股增

5、發(fā)等股權(quán)再融資，而發(fā)行債券融資及利用自發(fā)回新會計2012.2性的經(jīng)營負(fù)債是其常用的融資手段。2.融資結(jié)構(gòu)分析。從2009年和2010年來看，公司債務(wù)中大多是流動負(fù)債，且應(yīng)付賬款占了流動負(fù)債的最大比例，其次是應(yīng)付票據(jù)、短期借款、應(yīng)交稅費、預(yù)收款項和應(yīng)付職工薪酬。而相對于2009年，2010年短期借款金額大幅度下降，在一定程度上降低了公司的財務(wù)風(fēng)險。通過對長期負(fù)債各項目所占比例的分析，可以看到，在2007和2008年，長期負(fù)債主要是長期借款

6、，而在2009年和2010年，長期負(fù)債中應(yīng)付債券的比例超過了長期借款，說明雄柴動力近兩年來充分利用了債券市場進(jìn)行直接融資，而不單是依靠銀行等間接債務(wù)融資(雄柴動力2009年第一次臨時股東大會批準(zhǔn)，擬向全國銀行間市場機構(gòu)投資者發(fā)行不超過27億元人民幣的五年期中期票據(jù)。2009年第一期中期票據(jù)于2009年8月24日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行金額13億元，2011年第一期中期票據(jù)于2011年7月28日在全國銀行間債券市場公開發(fā)行，發(fā)行

7、金額14億元)?？傮w上來看，為支持企業(yè)的增長，雄柴動力在資金來源、上主要依靠的還是外部資金，主要是較低成本的債務(wù)資金，自上市以來，雄柴動力的資產(chǎn)負(fù)債率一直保持在509毛以上，充分利用了財務(wù)杠桿效應(yīng)來擴大股東財富。而近年來資產(chǎn)負(fù)債率呈現(xiàn)下降趨勢，更多地采用內(nèi)源融資，這與公司收益的大幅增長是密切相關(guān)的，持續(xù)的盈利使得公司積累了足夠的自有資金，貨幣資金余額逐年增加，從2006年底的27.16億元，到2010年，短短4年時間，已經(jīng)達(dá)到111.5

8、9億元，超過了百億。在充足的自由資金供應(yīng)下，雄柴動力積極地回報投資者，同時2010年短期借款金額及比重均有大幅下降，降低了財務(wù)風(fēng)險水平。(二)投資戰(zhàn)略分析1.投資方向分析。在投資方面，隨柴動力著重于經(jīng)營主業(yè)一一交通運輸設(shè)備制造業(yè)，具體包括整車、動力總成(發(fā)動機變速箱車橋)及其他汽車零部件。從2010年財務(wù)報表附注中披露的投資的資金需求來看，投資項目主要有雄柴動力實驗中心項目、鑄造中心二期和三期項目。其對外投資額很少，對外投資也主要集中在

9、對外股權(quán)投資方面，包括可供出售金融資產(chǎn)及長期股權(quán)投資，兩項投資之和占總資產(chǎn)的比例在20072010年分別為1.317%、1.514%、1.859t毛、2.9859毛，呈現(xiàn)出逐年上升的趨勢。對外短期投資方面，自A股上市以來，雄柴動力只在2010年增加了367.2萬元的交易性金融資產(chǎn)。以上可以看出，讖柴動力的技資思路是以集中精力發(fā)展主業(yè)為主，風(fēng)險相對較小，同時也進(jìn)行很小部分的金融投資，公司將滿足融資需求后的多余資金暫時投資于金融資產(chǎn)以獲利，

10、大大提高了其資金利用效率和資金管理水平。2.技資效益分析。讖柴動力集中于對內(nèi)投資，因此筆者將從經(jīng)營規(guī)模與資產(chǎn)規(guī)模的協(xié)調(diào)程度及投資報酬率方面進(jìn)行投資效率分析。數(shù)據(jù)顯示，操柴動力總資產(chǎn)2010年比2009年增長44.02%，主營業(yè)務(wù)收入增長77.289毛，明顯超過了總資產(chǎn)的增長速度，總資產(chǎn)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也均呈上升趨勢，而凈利潤同比實現(xiàn)102.6%的大幅增長。數(shù)據(jù)表明操柴動力的資產(chǎn)規(guī)模較為合理，經(jīng)營規(guī)模相互協(xié)調(diào)，其投資報酬率也較高。(蘭

11、)收益分配策略分析障柴動力堅持分配股利積極回報投資者，自2007年A股上市以來，連續(xù)7次分配股利，其中包括5次現(xiàn)金股利，兩次資本公積轉(zhuǎn)增股本。除2008年受到金融危機的影響，現(xiàn)金股利支付率低于10%以外，各年現(xiàn)金股利支付率均高于10%。與貴州茅臺一樣，公司在持續(xù)盈利的背景下，堅持實施持續(xù)穩(wěn)定的股利分配政策。ModemAccounting探索論壇公司采取積極的股利分配方案，是基于其盈利能力的基礎(chǔ)上所作的理性選擇。包括在2008年和2010

12、年兩次實施轉(zhuǎn)增方案，除了迎合投資者對于股票股利的偏好之外，也是公司基于其未來良好的盈利前景下的理性選擇，如果沒有對于未來高增長的把握，公司不會輕易采取轉(zhuǎn)增方案。之所以說其理性，還在于其現(xiàn)金股利的發(fā)放并不是滿足再融資需要的動機，雕柴動力除首次公開發(fā)行并沒有進(jìn)行股權(quán)再融資，它并沒有表現(xiàn)出非理性的股權(quán)融資的偏好，相反是充分利用了債券市場融資。三、總體評價通過對嫌柴動力的籌資、技資和收益分配策略的分析，可以看到雄柴動力資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)定擴張，更多地采

13、用負(fù)債融資，而從其股利分配狀況來看，雄柴動力自上市以來堅持每年發(fā)放現(xiàn)金股利，但其現(xiàn)金股利支付率水平并不高，較多資金留存于企業(yè)內(nèi)部用于企業(yè)的發(fā)展經(jīng)營和實施企業(yè)的再投資戰(zhàn)略。從這一點來看，操柴動力的財務(wù)戰(zhàn)略傾向于快速擴張的財務(wù)戰(zhàn)略，但與一般的快速擴張型的財務(wù)戰(zhàn)略相比，雌柴動力的總資產(chǎn)凈利率水平較高，在投資方向方面也較為穩(wěn)健，集中精力發(fā)展動力總成、整車業(yè)務(wù)、零部件三大業(yè)務(wù)，增強企業(yè)核心競爭力，使其經(jīng)營風(fēng)險較低。參考文獻(xiàn)[1]熊敏.基于生命周期

14、的企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略分析[J].武漢:當(dāng)代經(jīng)濟，2008(6).[2]汪維富.基于企業(yè)風(fēng)險的財務(wù)戰(zhàn)略分析[J].北京:現(xiàn)代商業(yè)，2011(23).[3]林玉英.中小企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的案例分析[J]福州:福建商業(yè)高等專科學(xué)校學(xué)報，2∞9(I).~.:$，:I::事S軍事.o~~司.o“每S坦.“埠串旨...司S司.o串....司S句$與.“每.o“司“““..每S埠a啤S埠e國.o.o.o串..““““司~“句d鳥~___.o$，事每a埠“““..

15、與.“““..海.......國“““..國.o(上接第9頁)規(guī)定:公司應(yīng)當(dāng)在章程中明確現(xiàn)金分紅政策，利潤分配政策應(yīng)保持連續(xù)性和穩(wěn)定性。上市公司可以進(jìn)行中期現(xiàn)金分紅。最近三年以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于最近三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，等等，以此從制度上強制上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利。這雖然是證監(jiān)會出于保護(hù)廣大中小股東利益而越姐代店的做法，就我國目前的情況仍是有利廣大投資者的行為。留存收益作為一種內(nèi)部融資方式，其成本低、融資速度快等特點

16、是其他權(quán)益性外部融資方式不可比的。是否發(fā)放現(xiàn)金股利本是屬于公司財務(wù)政策的內(nèi)容之一，如果企業(yè)能夠承諾未來的投資機會帶給股東的收益將高于股東要求的期望報酬率，企業(yè)可以選擇少支付或不支付股利若通過發(fā)放股利，可以帶來樂觀的市場預(yù)期效應(yīng)，反而使發(fā)行股票的成本低于當(dāng)前股東的要求報酬率，企業(yè)也可以考慮從潛在的而非現(xiàn)有的股東于中融資，而將稅后利潤進(jìn)行部分甚至全額發(fā)放?；谀壳拔覈Y本市場還不完善的情況，通過強制規(guī)定在一定程度上可以起到立竿見影的效果，但

17、長此以往，則不僅不利于上市公司的發(fā)展，也不利于股東的長遠(yuǎn)利益。因為從資本成本的角度考慮，留存收益的成本畢竟低于增發(fā)或配股的成本。解鈴還須系鈴人，上市公司只有盡快轉(zhuǎn)變觀念，樹立股東財富最大化的思想，規(guī)范投融資行為，才能得到早日解禁。(作者為博士研究生，山東財經(jīng)大學(xué)會計學(xué)院副教授)參考文獻(xiàn)[1]張紅軍.企業(yè)融資模式選擇與實證研究[D].天津大學(xué)碩士論文，20050501.[2]錢曉涵.30%!2010年直接融資比重大幅提高[N]上海證券報，